十三五计划完美收官，十四五规划行稳致远

贵州茅台发布2020年度生产经营情况，预计实现营业总收入977亿元，同比增长10%，实现归母净利润455亿元，同比增长10%。公司品牌力经受疫情考验，抗风险能力持续提升。全年来看，公司业绩保持稳健增长态势，茅台批价在疫情期间下探至1800左右后逐步回升至2800元附近，并保持稳定。未来随着茅台品牌力的持续提升，普飞和系列酒有望支撑公司业绩稳定增长。公司持续推进直销渠道建设，四季度直销渠道计划销售4160吨普飞。十四五规划行稳致远，茅台核心竞争力持续提升。我们预计2020-2022年营业总收入由997/1172/1347亿元调整至977/1131/1300亿元，同比+10%/16%/15%，归母净利润由469/559/657亿元调整至455/534/626亿元，同比+10%/17%/17%，EPS分别为36.21/42.48/49.80元，维持公司“买入”评级。