天弘中证银行ETF投资分析：新发放贷款利率环比回升，关注银行配置价值

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 金融工程报告●基金研究 2020年12月23日 [table_main] 公司深度报告模板 新发放贷款利率环比回升，关注银行配置价值--天弘中证银行ETF投资分析 核心观点：  2020年以来银行业挑战与机遇并存，政策持续引导银行业高质量发展。受新冠疫情和政策影响，2020年银行业在维持业绩增长、防范不良风险、补充资本等方面面临多重挑战，同时也促进了银行加速业务模式转型、增强普惠金融服务能力并做实资产质量，为高质量发展打下基础。展望将来，普惠金融政策导向不变，引导银行业机构加大对小微企业和民营企业支持力度；商业银行法落地叠加银行业改革加速持续推动银行业优化金融供给，提升经营质效。  拨备计提压力缓解释放利润，银行Q3业绩边际改善。新冠疫情影响消解，宏观经济持续修复，银行Q3业绩实现边际改善。拨备计提压力缓解成为银行Q3业绩边际改善的主要因素。在宏观经济复苏趋势不变、企业盈利改善的环境下，银行资产质量风险降低，拨备计提需求减弱，有助于促进行业利润持续释放。  贷款利率环比上升有助息差企稳，银行资产质量整体平稳。受流动性合理充裕和监管引导服务实体经济影响，商业银行资产规模稳步扩张，信贷投放力度加大推动净利息收入稳健增长。随着宏观经济持续复苏，货币政策回归常态化，银行新发放贷款利率环比回升，利好银行业息差企稳。资产质量层面，银行业不良率小幅上行，关注类贷款占比呈现改善趋势。监管引导银行加大不良处置力度，做实资产质量，银行业不良风险整体可控。商业银行整体拨备覆盖率小幅下降，但上市银行拨备覆盖率多有提升，风险抵补能力强。  银行板块基本面修复、估值处于历史低位，关注其配置价值。央行货币政策报告强调要把好货币供应总闸门,不搞大水漫灌,货币政策常态化。宏观经济持续复苏、企业盈利增长、新发放贷款利率环比上行，利好银行息差企稳、资产质量改善和业绩修复。当前银行板块PB为0.71倍，估值水平处于2016年以来的较低水平，提升空间大，关注其配置价值。综合考虑基本面修复以及低估值，我们看好银行板块投资机会。  天弘较早布局银行板块，ETF规模增长潜力可期。天弘基金多次获得金牛奖项，目前天弘指数团队发行多只宽基指数、行业类指数基金。天弘基金较早在银行板块布局，规模位于前列。场外基金已转型为ETF联接基金，天弘中证银行ETF规模增长潜力可期。 分析师 武平平 ：010-66568224 ：wupingping@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516020001 张一纬 ：010-66568668 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 吴俊鹏 ：010-83574554 ：wujunpeng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517090001 金融工程报告/基金研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目录 一、政策引导银行业高质量发展，提升风险抵御能力 ..................................................... 2 二、宏观经济持续修复，银行基本面改善驱动板块估值上行 ............................................... 3 （一）拨备计提压力缓解释放利润，银行Q3业绩边际改善 .............................................. 3 （二）规模扩张推动银行业利息净收入稳健增长，贷款利率环比回升助力息差企稳 .......................... 4 （三）中间业务收入增长，股份行中收贡献度维持在较高水平 ........................................... 6 （四）银行业资产质量整体平稳、风险可控，资本补充压力仍存 ......................................... 7 （五）银行板块基本面修复、估值处于历史低位，关注其配置价值 ...................................... 10 三、中证500指数 .................................................................................. 11 四、天弘中证银行ETF ............................................................................... 14 五、天弘基金 ...................................................................................... 14 六、风险提示 ...................................................................................... 15 金融工程报告/基金研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、政策引导银行业高质量发展，提升风险抵御能力 2020年以来银行业的经营环境复杂多变，挑战与机遇并存。监管逆周期政策调节力度加大，引导金融机构让利实体，助力企业应对疫情影响、复工复产，同时引导银行加速不良资产处置力度，强化资本约束并持续完善金融监管，旨在防范金融风险，促进金融系统平稳运行。受到疫情和政策影响，银行业在维持业绩增长、防范不良风险、补充资本等方面面临多重挑战，同时也促进了银行加速业务模式转型、增强普惠金融服务能力并做实资产质量，为高质量发展打下基础。 普惠金融政策导向不变，银行业服务实体经济能力有望进一步强化。2020年监管已通过多项措施加大金融机构对实体经济的支持力度，成效显著。根据人民银行和银保监会数据测算，今年前10个月金融系统通过降低利率、推出中小微企业延期还本付息和普惠小微信用贷款支持计划两项直达实体工具、减少收费、支持企业进行重组和债转股等渠道，已向实体经济让利约1.25万亿元，全年实现让利1.5万亿元的目标无忧。中国人民银行副行长刘国强指出后续政策总体上继续保持松紧适度，基于对经济状况的准确评估进行调整，不能弱化金融服务实体经济这个效果，也不能出现“政策悬崖”。与此同时，十四五规划及2035远景目标建议也提出要构建金融有效支持实体经济的机制体制，增强金融普惠性。后续普惠金融政策导向延续，监管持续引导银行业机构加大对小微企业和民营企业支持力度。 政策推动银行业持续优化金融供给，提升经营质效。商业银行法修订，完善商业银行类别，明确村镇银行法律地位，为未来出现的新型商业银行预留法律空间；推进差异化监管理念，利好经营质效优异银行机构竞争力提升。央行三季度货币政策执行报告指出要坚持以强化公司治理为核心，深化国有商业银行改革，建立中国特色现代金融企业制度，提高效率，更好服务小微企业、民营企业；从完善货币、监管、税收等制度入手，支持中小银行和农村信用社持续健康发展，促进中小银行和农村信用社回归当地、回归本源，建立有效的治理制衡机制，健全资本补充的长效机制。 银行业资本补充压力加大，政策或推动资本补充工具创新加速。《系统重要性银行评估办法》出台，明确了我国系统重要性银行的评估方法、评估范围、评估流程和工作分工，后续拟从附加资本、杠杆率、大额风险暴露、公司治理、恢复处置计划、信息披露和数据报送等方面对系统重要性银行提出监管要求，并建立早期纠正机制，推动系统重要性银行降低复杂性和系统性风险，建立健全资本内在约束机制，提升银行抵御风险和吸收损失的能力。受到信用风险暴露和监管强化的双重影响，银行业资本补充压力仍存。《中国金融稳定报告（2020）》敏感性压力测试显示30家大中型银行对整体信贷资产质量恶化的抵御能力较强，整体资本充足率满足10.5%监管要求，中小银行的抵御能力相对较弱，部分压力测试情境下未满足监管要求。银行业后续需持续通过永续债、资本债、可转债和优先股等形式及时补充资本，提升风险抵御能力，政策或推动资本补充工具创新加速。 金融工程报告/基金研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 二、宏观经济持续修复，银行基本面改善驱动板块估值上行 （一）拨备计提压力缓解释放利润，银行Q3业绩边际改善 三季度新冠疫情影响消解，宏观经济持续修复，银行整体业绩实现边际改善。2020年前三季度，商业银行合计实现净利润1.51万亿元，同比减少8.27%，降幅较上半年有所收窄。不同类型银行业绩表现分化。大型商业银行和股份行净利润同比分别下滑8.54%和7.34%，盈利降幅收窄；城商行和农商行盈利同比分别减少6.09%和11.60%，盈利降幅有所扩大。 图 1：商业银行整体利润增速有所上升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 拨备计提压力缓解成为银行三季度业绩边际改善的主要因素。2020年前三季度，上市银行累计减值损失1.23万亿元，同比增长32.66%，增幅较上半年小幅收窄；Q3单季减值损失增速已由Q2的71.28%降至25.07%。除了城商行之外，国有行、股份行和农商行的减值损失增速均实现收敛。在宏观经济复苏趋势不变、企业盈利改善的环境下，银行资产质量风险降低，拨备计提需求减弱，有助于促进行业利润持续释放。 图 2：上市银行减值损失情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%2018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09商业银行净利润增速 -20%-10%0%10%20%2019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09大型商业银行 股份制商业银行 城市商业银行 农村商业银行 -20%0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020H12020Q3上市前三季度减值损失增速 上市银行 国有行 股份行 城商行 农商行 -100%-50%0%50%100%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3上市银行Q3减值损失增速 上市银行 国有行 股份行 城商行 农商行 金融工程报告/基金研究 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （二）规模扩张推动银行业利息净收入稳健增长，贷款利率环比回升助力息差企稳 受流动性合理充裕和监管引导服务实体经济影响，商业银行资产规模稳步扩张，信贷投放力度加大推动净利息收入稳健增长。截至2020年9月末，商业银行总资产255.25万亿元，较2019年增长9.86%，国有行、股份行、城商行总资产分别为122.03、55.47和40.29万亿元，较2019年分别增长10.36%、9.13%和8.08%。2020年1-10月，金融机构信贷余额达170.06万亿元，较年初增长11.07%，累计新增贷款规模16.95万亿元；2020年前三季度，36家上市银行累计利息净收入2.44万亿元，同比增长7.40%。其中，国有行和农商行利息净收入同比分别增长5.86%和6.35%，股份行和城商行利息净收入同比分别增长14