国盛：大制造每周分享电话会议纪要-挑战与机遇并存，聚焦核心公司-20190828

多个全球指数再次提升A股纳入比例，外资不断流入A股，市场持续获得增量资金，龙头企业价值凸显，当前时点如何把握制造业投资机会？国盛大制造持续跟踪产业趋势、挖掘政策红利，聚焦最前沿寻找预期差，邀您准时接入电话会议！机械：继续推荐光伏设备军工：中报印证成长逻辑，如何把握当前投资主线与节奏电新：下半年风光迎来旺季，继续推荐风光板块汽车：行业已度过最差时点，配置正当时环保：中报靓丽，继续看好深圳新星会议纪要国盛机械研究罗政昨天晚间捷佳伟创公布上半年业绩，公司上半年实现营收12.18亿元，同比增长45.6%；其中Q2单季度实现营收6.88亿元，同比增长72%，营收高增长的核心原因是下游产能投资处于高度景气状态，主要客户均对交货速度提出更高要求，公司在现有人员配置条件下产能饱满；上半年毛利率同比下降5.9pct至33.57%，其中Q2毛利率同比下降8.34pct至33.11%，毛利率下降的主要原因是2018年531之后产线价格显著下降，单GW设备投资从2018年初的2.5亿元降至2018年末的2.1亿元，成本端尽管也会下降但是降速相对平滑，导致公司毛利率承压，我们预计三季度毛利率会有所改善。上半年净利润增速为25%，因为毛利率下降导致净利率下滑4.7pct至18.9%，依然保持了较好的盈利能力。业务发展速度快导致现金流阶段性转负，我们认为是符合公司发展的客观规律的，无需担忧现金流问题。下半年业绩预计持续高增。由于去年531之后行业整体产能投资放缓，因此2018年下半年公司实现营业收入7.1亿元，比2018年上半年下滑近10%，但是今年产能投资依然保持高度景气，下半年出货速度甚至快于上半年，下半年收入端增速还将进一步提升，考虑到去年下半年净利润规模不到1.2亿元，我们预计今年下半年公司业绩增速有望超过50%，且由于今年订单饱满，公司明年业绩有望持续高增。作为专用设备公司，我们更关注新工艺对公司未来发展持续性的影响。目前，异质结工艺越发受到下游电池片厂商的关注，通威已经在进行异质结工艺的第二期试验，山煤国际也计划投入异质结工艺的研发，捷佳伟创在异质结领域投入较早，已经拥有较为丰富的技术储备。公司在HIT电池的制绒清洗设备、透光导电薄膜设备（RPD设备）、金属电极丝网印刷线方面已经基本完成研发，目前积极推进整线生产设备国产化；TOPCon电池中的钝化设备进入工艺验证阶段；此次中报发布同期公司还计划变更募投项目，扩充高效PERC+和HIT设备产能，达产后将新增HIT智能设备产能10套、TOPCon智能设备产能40套、PERC湿法刻蚀设备产能17台等。业绩方面我们预计公司2019-2021年实现净利润4.23、6.35、6.93亿元，目前股价对应2020年估值仅15倍左右，继续重点推荐。此外光伏设备板块建议重点关注晶盛机电和迈为股份。 国盛军工研究张润毅8月以来，军工指数超额收益显著。我们多次提示重视中报行情，把握军工“改革+成长”双主线，布局主机厂/元器件/新材料/改革四大领域。近期军工核心资产业绩亮眼，验证行业景气持续上行。1、行业景气度持续上行，逆周期属性和成长逻辑正逐渐得到验证。1）从下游主机厂到上游元器件公司的中报表现亮眼，均印证了军工行业景气度的拐点向上。其中主要公司2019年上半年的收入/净利润增速分别为：A：主机厂：中直股份（）、中航沈飞（）、中航飞机、内蒙一机；B）元器件：中航光电（28.2%、23.1%）、航天电器、振华科技2）我们认为景气上行的原因：A：我们在2018年7月《中报预示基本面好转，聚焦成长白马》报告中指出，“十三五”订单前低后高。补偿性采购带来的行业高景气，将率先传导到上游配套商，建议抱紧业绩边际向好的核心龙头。B：《新时代的中国国防》白皮书表明，近年我国军费投入持续加大，向装备采购倾斜明显，占比从30%提升到40%以上。我继续看好航空航天、军工电子等领域景气持续上行。2、选股思路与受益标的建议优选主机厂/元器件/新材料等领域优质个股。1）受益于装备升级换代加速的主战装备：中直股份、中航沈飞、内蒙一机；2）受益于自主可控与国产替代的信息化装备+核心器件：中航光电、航天电器、振华科技；3）突破技术瓶颈且处于需求爆发前夕的新材料：火炬电子、菲利华、光威复材；4）受益于军工改革红利的弹性品种：四创电子、航天电子。3、重点公司更新中直股份中直股份2019H1净利润增长35.5%，业绩超预期，维持“买入”评级。公司2019上半年实现营收69.00亿元（+28.75%）、归母净利2.41亿元（+35.50%）、扣非后归母净利2.32亿元（+35.18%）。我们认为，公司正在兑现直升机加速升级换代与新机型逐步放量的景气上行逻辑，有望步入新一轮高成长周期。我们维持2019-2021年净利润预测为6.43/8.13/9.97亿元，EPS为1.09/1.38/1.69元，对应PE为42/33/27倍，维持“买入”评级。聚焦主业提质增效，各项主要财务指标持续向好，印证直升机产业链高景气。预收和存货：2019H1公司合同负债42.96亿元（+4.5%）、其中航空整机产品占比高达99%，存货135.80亿元（+2.6%）、其中在产品约占64%，均维持在历史高位水平，表明公司订货饱满。 军用直升机开启新一轮高景气周期，民机业务蓄势待发。我国军用直升机发展远落后于美国，存在数量少、吨位谱系不全等问题。而需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。当前我国国防现代化建设正加速，我们认为在军费投入向航空装备倾斜的背景下，我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。振华科技振华科技2019中报业绩符合预期，维持“买入”评级。公司2019年上半年实现营业收入21.73亿元（-28.08%）、归母净利2.19亿元（+33.75%）、扣非后归母净利1.84亿元（+38.21%）。我们认为，公司作为我国军工电子龙头企业，有望长期受益于国产替代和军品采购加速。我们维持前期盈利预测，预计公司2019-21年归母净利分别为3.21/3.93/4.91亿元，对应EPS为0.62/0.76/0.95元（CAGR23.7%），目标价20元，维持“买入”评级。聚焦主业、剥离低效资产，军品核心业务增长趋势良好。1）2019年公司持续推进聚焦军工主业、加快剥离低效资产，5月起主营手机代工业务的振华通信不再纳入合并报表范围，其1-4月实现收入3.22亿元、同比下降77.7%。2）新型电子元器件板块实现收入18.31亿元（+19.66%），营收占比提升至84.28%，公司核心主业进一步凸显。。减负增效聚焦主业，激励方案彰显长期发展信心。1）公司自2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业，2019年8月16日就振华通信借款合同纠纷一案已提起诉讼追偿2.1亿元的债权，加快处理低效剥离资产的未决事项。2）公司于近期推出新的股权激励方案，根据股权激励考核要求，2018-2022扣非净利润CAGR不低于13.3%，同时设立个人考核要求深度绑定人才，我们认为此次股权激励方案的落地，对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。国盛电新研究王磊国内外光伏旺季将至，继续关注光伏制造业龙头和国内光伏EPC企业。2019年三季度以来，由于国内需求尚未启动，同时大部分perc电池片新产能释放，产业链价格出现一定程度下跌。随着国内竞价项目完成前期准备工作，预计9月开始国内项目将陆续启动。同时四季度是传统的海外装机旺季，需求正在逐步启动。需求环比复苏有望改善当前淡季行情。随着需求高峰的到来，产业链价格或将有所提升。国内项目启动也将利好光伏EPC企业。建议关注硅料和电池片龙头通威股份，硅片龙头隆基股份和中环股份，组件企业东方日升，和国内项目启动弹性较大企业光伏EPC龙头阳光电源。金风低价订单加速释放，风电产业链企业持续超预期。上周金风科技发布2019年上半年中报，金风科技实现对外销售风机3.19GW，同比增长52.38%，订单释放加速。预计下半年公司有望完成低价订单释放，迎来毛利率的拐点。同时根据天顺风能的半年报，得益于公司单吨毛利的大幅提升，公司上半年实现归母净利润3.34亿元，同比增长38.42%。下半年是风电开工的传统旺季，业主抢装将再度提升行业的景气度。建议关注产能加速释放的风塔和叶片设备商天顺风能；订单加速释放的零部件厂商龙头日月股份、金雷股份、中材科技；即将迎来毛利率拐点的金风科技。 国盛汽车研究程似骐汽车板块大涨，核心逻辑是3季度起政策扰动消除使得终端折扣率收回，批发端销量得益于低库存及中长期复苏周期而逐步好转，量价齐升带来的利润表修复。关键催化剂主要有三点：1）从估值角度，整车处于近五年后10%分位，零部件处于后25%分位，估值绝对便宜；2）从筹码角度，汽车作为大消费属性的行业，低估值叠加行业复苏的不断边际验证，对新入场资金足够吸引力；3）从择时角度，中报后利空出尽，风险收益比逐步改善。板块短期异动由多重因素影响，但我们认为长期核心逻辑是汽车作为历史上周期属性较强的行业，将迎来自发性的复苏周期。我们以汽车工业产成品存货为口径，发现2008年以来总共三轮库存周期，2011-2012年去库持续20个月，库存增速下滑幅度39.4%；2014-2016年去库持续20个月，库存增速下滑幅度33.6%。本轮去库从2017年年中开始，至今持续24个月，库存增速下滑幅度27.8%，汽车行业库存周期已经处于去库存阶段的经验底部。行业的库存周期与股票的超额收益率相关性较高，前后相差1-2个月。另一个角度就是一般来说是价格底，利润底，库存底顺序，我们看到5月份行业价格到达低点，二季度大概率是行业利润低点，库存底部判断出现在Q4初，Q3末。从投资逻辑上来看，整车厂EPS逐步修复而零部件将迎来估值修复，因此我们建议：1）整车板块关注话语权较强以及边际弹性较大的乘用车龙头长安汽车、吉利汽车、上汽集团；2）零部件板块关注低估值，细分行业子龙头，业绩弹性较大的新泉股份，保隆科技。国盛环保研究杨心成中报业绩靓丽。2019年上半年营收52184万元，同增7.1%；净利润5785万元，同增7.3%；扣除非经常性损益的净利润5229万元，同增长28.0%。二季度扣非归母净利3950万元，同增120%，二季度以来，四氟铝酸钾逐步放量，成为利润增长的主要来源。四氟铝酸钾推广良好。2019年上半年，公司铝晶粒细化剂销售量2.2万吨，同比持平；氟铝酸钾产品销售量0.9万吨，同比增长149.6%；萤石粉销量1.0万吨，同比增长51.7%。公司加快了铝电解节能材料四氟铝酸钾的市场推广工作，目前已实现其在国内铝电解企业的工业应用，产品应用效果良好。上半年非经常性损益只有657万元（2018年上半年有1545万元），利润的增长主要来源于四氟铝酸钾的销售。铝晶粒细化剂市占率超过40%，产业链逐步拓展。公司是行业内唯一拥有完整产业链的铝晶粒细化剂制造商，技术与规模领先于业内，市场占有率40%，业务涵盖上游萤石矿采掘、氢氟酸制造、氟盐制造、铝晶粒细化剂生产。公司下游客户范围广，基本覆盖主流铝材厂商。2019年7月公司铝晶粒细化剂产能从6万吨提升至9万吨，产能提升明显。同时，公司深圳3万吨产能将搬迁至洛阳，环境风险降低，运输、生产成本降低。 四氟铝酸钾带来节电新市场。生产铝晶粒细化剂会产生副产物六氟铝酸钾，公司通过研发，可以以六氟铝酸钾为原料制备四氟铝酸钾，而四氟铝酸钾作为铝电解添加剂，可以促使铝电解生产过程的电解工作温度下降，并导致电流效率至少提高2%左右，使得每吨铝的生产至少节电500度，我们认为电解铝行业盈利偏弱，四氟铝酸钾的节电效益将有望快速拉动其市场需求。2018年我国电解铝产量3580万吨以上，四氟铝酸钾的潜在需求大于36万吨，按照每吨1万块售价估算，新增市场空间36亿元。未来随着四氟铝酸钾被越来越多电解铝厂商接受，行业景气度将提升。四氟铝酸钾的制备壁垒高。①成本优势：如果用KF、AlF3合成KAlF4，成本约为2.1万元，公司通过K3AlF6熔融方式生产KAlF4的售价