国金策略行研电话会议核心观点纪要：“危与机”的选择

【会议时间】3月10日（周四）晚8:00-9:30策略李立峰四因子制约风险偏好回升我们猜测监管层将资产价格稳定将在一定波动范畴之内作为一个重要目标，以“牢守金融市场的系统性风险不破，防风险为主”是今年的大的定调。如果市场下跌得过快、过急或幅度过大，我们猜测不排除监管层在适当的时间、适当的点位出手平滑市场。三地路演下来，目前绝对收益的投资者包括部分私募、专户，入市的意愿度不高，当前A股市场交易的群体主要为两类：个人投资者或公募做相对收益的基金。所以我们认为市场是存量，且存量不断被消耗的市场。仓位与结构方面，我们预计股票型基金仓位平均在85%，偏股型基金仓位约在75%左右，当然每只基金的仓位差别较大；结构方面，公募方面调整了一下仓位，去年年底大部分集中在中小票，然最近特别是两会期间，仓位出现了比较一致的变化，目前来看，配置上消费、周期、成长大致是相对均衡的关系，比例约为1:1:1.2。对于后市，客观上讲，仍存在一些因素制约市场的风险偏好：1）美国三月份不加息，这个是市场预期之内，市场更多的聚焦耶伦的讲话；2）国内通胀预期回升导致市场对流动性边际放松的概率在降低；3）一线房价的上涨引发地产调控政策或出台的预期等；4）朝鲜地缘政治局势等；整体而言我们建议配置上还是偏防御，如必需消费品行业（食品饮料、医药）、家电等低估值品种，银行以及与通胀相关的品种。食品饮料刘枝花推荐一线白酒，绝对收益与相对收益均有思考和回答三个问题：推荐白酒行业的逻辑？为什么一线白酒涨？看多高？第一，我们年初推白酒的主要逻辑有四点：白酒大周期见底（前三年行业破坏，未来三年行业重构）、相对收益筹码（从大盘来看，主要是存量资金博弈，白酒仓位极低）、估值（靠近历史底部）、业绩向上（春节、1季度数据优秀，且白酒好于葡萄酒好于黄酒和啤酒）。第二，为什么一线白酒涨？因为现在是一个行业复苏的早期阶段，行业总盘子增速不快，一线抢3-4线企业份额。三四线业绩还出不来。在成长股风险厌恶下，选择白酒避险。显然没到跑白酒行业选弹性品种的时候。第三，看多高？一线白酒的绝对收益空间是20-30%，其他股票跌，相对收益可能会更高）20-30%的空间15%来自业绩，10%来自估值提升，从15提到16-17倍。目前阶段还是推一线，在整体GDP、消费疲弱情况下，大企业的集中度会越来越高。同时关注三四线（若行业数据出现较大复苏，三四线弹性更大）。可能的不确定性因素：白酒估值的不确定性（取决于大环境，可能估值可以弹更高）。同时，白酒下半年业绩也是不确定的，需要紧密跟踪数据。地产胡华如 三条思路精选个股，具备相对收益1）对市场的看法，短期依旧谨慎：短期来看地产板块确实是面临压力，其一是一线城市房价过快上涨带来的政策紧缩风险，其二是对房屋交易中非银行借贷行为的监管风险，很多人担心会不会有个负向循环；其三是两会前积累了一些获利盘，这些获利盘更多的是波段性操作，也加大了市场的抛售压力；我们判断后续跌破前期低点是大概率。2）地产依然有超额收益：地产板块自14年930以来在持续的政策宽松和市场去库存之后，其实自身的经营风险并不大而且大部分公司现金流状况很好，业绩超预期的标的也很多，此消彼长，我们觉得地产这类周期股相对而言还是会有阶段性行情的；而且目前地产板块pe不到23倍，PB2倍，估值较为合理。所以即便市场创出新低，但地产板块表现很可能要好于大盘，其中的一些股票会持续显现强于板块的态势。3）选股的思路：其一是二线蓝筹，总体上我们判断基本面超预期的主要是在一线、强二线、和一线周边的三线，更看好长三角和珠三角区域（更市场化），推荐滨江集团、世联行、中洲控股、华发股份；其二是国企改革类，我们看好深圳和上海的相关标的，推荐中航地产、南国置业；其三是转型类，这类股票的着重点是判断公司（转型方向的空间大、转型的动作大）、市值（底部，从业绩、净资产重估、壳价值、定增价与量价走势）、市场风险偏好底部（基本遗忘了转型股），这类标的在今年可炒得不多，但是我们认为是最可能具有持续性行情的，推荐关注中珠控股和绿景控股（关注我们深度）。交运苏宝亮高分红、稳增长、低估值的交运物流标的在弱市里相对收益明显行业重点推荐标的：（1）上海机场：未来3年业绩复合增速至少15%，对应2016年PE约18倍，ROE为13%，年净现金流量近20亿元。业绩持续稳定增长，迪斯尼锦上添花。第四跑道启用后时刻放量，T1航站楼改造完成将提升非航收入。公司是最为典型的抗跌品种。譬如2011年波动里，中小票下跌40-50%，但上海机场全年实现正收益，是机构投资者熊市重要的配置品种。（2）深圳机场：预计2015年净利润同比增长100%，对应2016年PE约22倍。T3航站楼投产影响减弱，处于产能释放期，未来3年业绩复合增速25%，国际航线提升空间大。内航内线提价是潜在催化剂，深圳机场国内航线占比95%，提价弹性最大。公司股价在底部，重点关注，可参考我们的深度报告。（3）广深铁路：预计2015年净利润同比增长45%-65%，PB仅约1倍。广深高铁对广深城际的分流影响减弱，并将受益铁路客运提价，年经营性现金流近20亿元。（4）深高速，股息率约5%，政府溢价回购路产，管理层获股权激励，年经营性现金流超过12亿元，大量现金可助推转型。（5）宁沪高速，股息率为4.8%，预计2015年PE约14倍，年经营性现金流超过30亿元。 如果市场跌到相对较低的位置：强烈推荐春秋航空，低成本航空新锐，彻底穿越经济周期。1.中国航空出境游处于爆发阶段，航空+机票+酒店+旅游全价值链产品是中国未来最挣钱的商业模式。公司坚定执行低成本航空战略，2016年ASK同比增长18%，积极开辟国际航线。6月16日上海迪斯尼开园，春秋国旅拿到迪斯尼旅游产品代销权，对公司的客座率尤其是票价带来较大提振。2.春秋航空单位座公里成本低于美国西南航空34%，比国内三大航低40%，客座率超过行业平均水平10个百分点。2.美西南航空凭借强大的低成本运营模式，从1973年开始，连续43年保持盈利，美国西南航空的股价，1980年以来上涨了84倍，远超同期的标普500指数。影响航空市值的关键因素不是机队规模，而是稳定盈利的能力和净利润的规模。欧洲瑞安航空市值首次明显超过汉莎和法荷航空，是在2002-2003年，其机队规模不到德国汉莎的1/6。春秋航空作为国内低成本航空公司领军者，与春秋国旅紧密合作，有望成为下一个瑞安航空，重演市值赶超之路。双变量敏感性分析显示如果公司2016年票价提高1%，同时平均油价提升5%，公司仍然可以实现19亿元净利润。目前中国低成本航空的市场渗透率只有2%，欧美近30%。鉴于公司巨大的竞争优势、盈利稳定性及成长性，强烈推荐，可参考我们刚发的深度报告。总结一下交运物流板块投资标的：最佳战熊标的——上海机场、深圳机场。可以穿越周期的最佳成长股春秋航空。非银徐飞防御角度推保险、券商；成长推创投子行业1、政府工作报告金融工作今年强调风险监管和法制化建设，注重维护市场，遵循规律，有利于行业的长期健康发展。2、券商行业2月业绩净资产环比增长0.4%，2月有春节放假影响，盈利仍企稳回升，略超预期，预期3月会有更好表现。保险开门红表现优异，前两月个险新保增长预计人寿、平安、太保、新华为130%，40%，90%，45%。险资投资渠道放开征求意见，允许投资资产证券化产品、私募基金等，投资更趋灵活。3、保险估值接近PEV1.0X，券商接近PB1.9X。防御角度首推保险，个股推荐中国平安，估值低，盈利稳定，互联网金融传统金融齐头并进。其次券商，券商自15年以来3次反弹估值底部PB为1.8X左右，目前估值已接近最低区域，个股推荐华泰证券、中信证券，估值低，盈利较好。成长角度推荐创投子行业，政府工作报告中着重强调创新驱动发展战略，支持创投发展，保险资金放开投资私募基金，均利好行业发展，个股推荐九鼎投资、鲁信创投。农牧钟凯峰这波鸡上涨周期将持续，推荐民和股份、益生股份等近期鸡板块有一定波动，投资者关心我们观点的变化情况。点评：1、鸡价短期涨速有所放缓属于正常情况，后续继续上涨仍然有非常坚实的基 础，这一波价格上涨是由上游来推动的，目前来看我们了解到父母代鸡苗4月份价格继续大涨，涨速不减反增，后续还会继续向商品代鸡苗、肉鸡环节传导。2、我们仍然强调这波鸡周期特别值得重视两方面：一是产能去化非常彻底，因为是市场化以及外界因素推动的简单粗暴的出清（疫病），因此是非常有效的，而且不用预期，是已经验证了的出清，16年50万套的引种意味着产能去化了70%！，而且由于下游消费相对稳定，所以产能出清不会被需求下滑稀释，能够比较直接的传导到价格上面。二是这是一波会创历史新高的周期，分别来看，父母代鸡苗价格4月份价格到了32元／套，离历史高点不远了，商品代鸡苗5.5元／羽，基本跟历史高点相同了，毛鸡价格接近10块／羽，也很接近历史高点了，但目前周期才刚开始，因为供给收缩的影响才刚开始体现，我们认为持续到2017年全年问题不大，所以这一波周期破历史高点是很大概率的。3、推荐组合：维持我们之前的观点不变。短期：民和股份、益生股份，中期：圣农发展是龙头。家电孙静佳两条投资主线：基本面优异、低估值高分红投资主线一：价值投资思路—基本面卓越，业绩优秀。建议关注公司：老板电器，小天鹅A；为当下家电行业中基本面最为优秀、业绩成长最为确定的两家公司，倘若市场处于调整阶段，此类公司最具防御性。我们一直坚定看好高端厨电行业，首推老板电器。认为厨电行业高端化是必然发展趋势，且高端厨电细分领域竞争格局良好、稳定。老板电器作为高端厨电行业唯一、龙头上市公司，可分享厨电高端化盛宴，同时渠道改革亦可贡献收入增量，高盈利能力电商业务也为公司锦上添花。由此，不难理解公司能维持收入20%+增长，净利35%+的高增速。小天鹅A凭借内部发展卓越、外部竞争减弱，逆势增长。获得迪斯尼许可，亦将受益于2016年上海迪斯尼园区开园。值得关注的是，江西区域小天鹅洗衣机有供不应求、卖断货的现象。投资主线二：关注高分红股息率、低估值公司：美的集团、格力电器。按以往来看，格力、美的其现金分红比例较高。根据测算，2015年格力预期股息率高达8%；美的预期股息率也将近4%；这在A股所有上市里相对位于高位。同时，格力、美的具有较低的估值水平，安全边际较高。白电行业提示——调研江西格力美的经销商核心观点：认为现阶段江西区域情况相比之前较为乐观，终端需求有所增长，库存下降得利，终端均价也有小幅提升。认为可以持续跟踪白电数据，等待改善到来，数据要点：库存情况:现阶段库存量下降较多,原因:出厂量持平,安装卡数量明显上升。盛世欣兴库存不到全年总销售的10%，渠道里面的库存在全年总销售的20-30%（换算成库存内销比就是2.4-3.6个月左右）。终端零售量：增长7-8%（其中工程机占大比例，零售量增长2-3%）时间点上2月下半月开始增长。总体年度任务指标：去年完成总任务指标的80%，今年没有很明确的任务量，和去年完成量（即去年任务量的80%）就可以。 价格：终端均价有上涨趋势（每台机型提价100元左右），厂家提货价暂时没有改变。-国金证券