先导智能：近期经营情况高管电话会议纪要20180117

参会嘉宾：先导智能董秘陈总主持人：东吴机械周尔双主持人介绍：1、市场担心银隆财务状况影响对设备供应商及时结算货款，但合同对手是【格力】首先需要理清，先导，格力，银隆三者关系。与先导在2017年4月19日签订11亿大订单的是格力智能制造（格力智能制造是格力电器的100%持股的子公司），银隆通过格力采购设备。2017年2月21日，格力电器公告，拟与珠海银隆签订《合作协议》，双方及其子、分公司在智能装备、模具、铸造、汽车空调、电机电控、新能源汽车、储能等领域进行合作。双方每年相互的优先采购和总金额不超过人民币200亿元。（具体内容为：珠海银隆计划在2017年采购格力电器智能装备、工业制品约190亿元。其中，智能装备80亿元，工业制品110亿元。）有了格力电器的背书，其实这部分设备采购是先导不承担风险的，格力电器账上有近1000亿元现金。根据我们的跟踪，先导本部11亿元+泰坦9亿元的预收账款比例是30%，预计在Q1有望全部确认，Q1收入可迎来高增长。2、继续强烈推荐锂电设备板块全球领先的设备龙头【先导智能】：1）本部加上泰坦在手订单充足，随着2018年Q1将进入到新扩产能的设备招标旺季，先导智能在手锁定未来2年业绩高增长，预计2017-2019年备考净利润分别为7亿、12亿、17亿元，对应PE分别为35、20、14X，维持“买入”评级。2）从订单和收入结构看，单一客户的依赖度已经大幅下降，从高峰期的60%已降至20%，同时国际大客户松下，LG已经取得突破，国内BYD，国轩、力神预计也将有大合作;电池行业新进入者东莞塔菲尔，力信等均选择先导。3）新产品涂布机的推出将是公司成为国际领先的整线设备商，周期波动远比市场想象的小。综合而言，现在是比较好的买入时点。先导陈总简要介绍：关于银隆二期项目的实施？银隆的二期项目将继续施行，二期规划集中在南京8条线和洛阳4条线，大约在18年上半年落地，后续将在珠海大量投资规划产能，仅在珠海的产能规划就超过3000亩。银隆目前被格力控盘，高层相继被格力替换，因此银隆的情况不会如媒体宣传的那么糟糕。关于CATL新的三条线招标情况？对于先导与CATL的关系，外界总是有各种传闻。实际上公司与CATL的关系没有受到影响，CATL会在2018年7、8月份会继续扩展24条线左右的产能（CATL的招股书里面明确了92亿元总投资，对应24条生产线）。先导在锂电池设备领域的的市场占有率正在越来越高：连从未进入其供应链的国轩、比亚迪，他 们的原先供应商日韩设备商的份额也正在被慢慢蚕食。2018年开始三星韩国本部也会向先导采购一批设备。因此，先导在国际市场的竞争力水平也正在提高，总体对未来发展充满信心。提问环节：Q1：银隆和格力是委托采购的关系？先导合同的签约对手方是格力，付款方也是格力，并非银隆。Q2：先导与韩国三星、松下的合作情况？已经与三星达成合作意向，主要产品为卷绕机，2018年会下达订单。与松下的合作在最后一批卷绕机验收通过后，将启动美国特斯拉超级工厂的项目，目前已经给中国的松下开始几十台的供货。Q3：2017年下半年以来先导给银隆的设备交付情况和设备款收回情况？2017年订单的大部分设备都已交付，目前正在紧张的整线调试中。与格力签订的是60%的设备款在验收完成后才能确认收款（付款方式是3:6:1）。总而言之，对银隆的未交付的订单不超过5个亿（订单总额是先导11亿元，泰坦9亿元）。Q4：银隆的验收周期情况如何？大客户的付款条件是否会更加严苛、价格要求是否会有所下降？银隆在交付完成后6个月左右进行验收。大多数客户的的付款条件仍采用3331模式。降价对我们来说没有太大压力，通过技术进步+产品性能的升级来应对降价，事实上我们的卷绕机已经推出了第四代了，过去的每一代产品都是比旧产品的单价提高的，所以会出现下一代产品的价格不降反升的情况。从毛利率角度来说，先导设备的毛利率不会低于35%（根据wind公开数据，先导智能的毛利率水平长期维持在40%-45%）。Q5：市场传闻目前银隆的财务压力较大，电池产线的投放是否会延后，二期规划的订单是否会延后？实际上银隆的订单并没有特别多的延后，2017年4月签订订单，10月底交付，目前在调试，整理进展比较正常。由于银隆2017年的产能建设进度的问题，所以延后了二期的建设。目前来看规划中的2018年的二期10GWh的建设不会延后。Q6：锂电池行业的发展方向是怎样的，下游厂商下一轮扩产时间会是什么时候？动力锂电池行业未来三年会是确定性比较强的扩产周期。因为汽车厂商公布的新能源汽车的新车型将会集中在2019、2020年上市，届时设备的产能必将上升。Q7：国内锂电产能在100GWh左右，行业存在较大的产能过剩，那么下游企业还有扩产动力吗？2019年预计发展如何？产能过剩是相对过剩，产能的提升有个爬坡阶段，不能简单的说是产能过剩。我们公司以高端客户为主，生产状况还是比较紧俏的，CATL的产能利用率是92%，比亚迪的产能利用率是75%，目前来看这些龙头厂商还是会继续推进扩产计划。因此，2018、2019年预期的新接订单情况比较良好。如果未来新车型出现大的增长，那么设备订单的持续性将是大概率事件。 Q8：公司的涂布机进展如何？目前已经完成了涂布机新产品的研发，处于厂内测试阶段。完成自身的测试后，会进行客户测试和对外销售，预计会在大客户的整线方案中正式形成销售。Q9：CATL招标延后情况？CATL年内还将继续招标，7、8月份会招24条线（预计在IPO完成之后）。Q10：公司产能扩展会有瓶颈吗？不会，公司产能扩展周期很短，最多6个月就能扩一次产。Q11：CATL的新招标的三条线是在哪里？CATL传闻在培养多家供应商来相互竞争，那么公司可能会存在竞争对手吗？国内会不会有比较强的竞争对手出现？CATL的三条线在宁德，订单预计在春节前下。从三条线的竞争结果来看我们没有竞争对手，至少在国内不会有有力的竞争对手。（日韩的竞争对手的盈利能力较弱，净利润率只有5%左右，已经没有扩产的动力）Q12：国轩此前购买了我们竞争对手的产品，我们在国轩这一新增客户的毛利率情况是怎样的，具体而言是否出现了下滑？公司不会牺牲毛利率为代价去争取客户。现在整个电池行业投资会往高端化发展，低端产品的市场空间不大，因此专注于高端路线的先导的市场占有率会越来越高。国内在卷绕环节是只此一家，成为了全球龙头，在其他环节如泰坦所在的化成分容检测方面也是发展的非常好。Q13：新的产线招标单线的投入与一年前变化有多大？单线对应的GWh变化有多大？与去年变化不大，单线对应的GWh在现有技术上，能量密度的提升是有限的。主持人总结：东吴机械持续看好先导智能。先导智能是锂电行业绝对的龙头，目前先导的订单非常充足，先导加泰坦存量达到60亿，锁定了2018、2019年的业绩高增长。从订单和收入结构来看，对单一客户的依赖度有大幅下降，从三年前刚上市时第一大客户CATL的60%下降到了20%左右。过去三年，公司拓展了国际上的龙头电池厂如松下、LG等，国内的国轩、比亚迪、力信都是公司的大客户。目前电池行业新进入者特别多，如东莞拉斐尔、立信以及可能的保利协鑫等，整体来说行业发展非常景气。从微观角度，除了拳头产品卷绕机和收购泰坦获得的化成分容检测设备的生产技术，公司的涂布设备也完成了研发，可能为公司成为整线的整体方案解决商提供帮助。即便锂电设备和新能源汽车行业的存在波动性，公司的业绩确立性是非常大的。整体来说，先导智能还是我们重点首推的标的。-东吴证券