国金宏观：洪水来袭，抗洪救灾，经济、行业中的危与机？—国金宏观联合八大行业电话会议纪要

近日，长江中下游沿江等地区出现入汛以来最强降雨过程，洪涝对于国民经济产生多方面影响，国金宏观联合八大行业为您解读洪涝灾害带来的危与机以及部分行业最新观点。一、宏观（宏观首席分析师边泉水）1、对本次洪灾程度判断。本次洪灾有可能会接近或超过1998年的洪灾。一般洪灾的时间跨度是7月初到8月底，今年7月1日第一次洪峰的流量为5万立方米/秒，与1998年7月3日第一次洪峰的5.5万立方米/秒的流量相当。但是今年一些水站的水位高于98年同期均值。1998年全国受灾耕地面积占全国耕地的20%，影响较大。2、今年的宏观经济环境与1998年比较类似，因此我们在今天发表的专题报告中重点对标1998年做了比较分析。本轮洪涝灾害与1998年可比性更强，受灾程度较为相似，且都处在相对通缩环境；1998年GDP和CPI双下行；本次为经济下行，CPI下行且通胀压力不大。因此，我们在今天发表的专题报告中重点对标1998年做了比较分析。3、洪灾影响。首先洪涝对通胀是有影响的，主要包括两个渠道:第一，市场供需关系影响。包括，1）夏粮减产，粮价上升。1998年粮价大幅上升，同比从此前的-10%，上升到3-5%，粮价涨了近一年。2）蔬菜价格由于生长期短，影响不大；3）家畜死亡，疫情蔓延，造成供给减少，引起猪肉价格上涨；第二，成本端被动提升，道路中断引起运输成本提高。其次，灾后重建加大防洪等市政基建投资，比如1998年防洪基建投资增速超过100%。4、本次影响预判。（1）夏粮减产，粮价可能上升，但由于现在粮食库存很多，国家放储，平抑粮价。（2）蔬菜影响不大，一是夏季生长期短，二是现在北方蔬菜供应占比超过70%。（3）猪肉价格，由于去年7，8月高基数，预计难以大幅上涨。因此，本次洪涝形成通胀的上行压力，但CPI受到多重因素影响，结合当前宏观背景，我们判断其他因素（放储、与货币供应相关性下降、食品权重降低等）将一定程度上烫平洪灾对供给端的影响，因此通胀预期可能难以转化为显著的实际通胀，不改变全年通胀走势。总体上看，洪灾对通胀影响不大，大致在0.2个百分点以内，不改变我们原来所做的CPI的V型走势。今年总体通胀温和。（4）从基建投资看，可能会加大市政排水排污工程的投资力度，有利于下半年通过基建稳增长。5、政策含义。本次洪灾难以造成物价的增长，不会对下半年宏观政策的边际宽松形成障碍。年内降准预计两次，不然M2增速会掉到10点几的水平。财政的宽松会超预期，主要是市场用一般预算衡量财政政策松紧不准确。现在财政有4本帐，即一般预算、政府基金预算、社会保险预算、国有资本经营预算，应该用四本帐的综合赤字率衡量财政的松紧。我们预计综合赤字率5%，高于去年实际执行结果的4%，拉动增长大约1个百分点。下半年，中国经济政策主要体现我们在年中宏观报告中提出的以稳为纲的姿态。二、农业（钟凯锋）1、从基本面这一块看，洪灾对于产量的影响主要体现在：水稻和冬小麦影响的可能性比较大，糖存在可能，但是有不确定性。主要原因包括两方面：1、水稻和冬小麦的主产区都在南方，甘蔗也主要在南方，是这次洪灾主要覆盖区 域。2、从生长周期来看，甘蔗处于关键的生长期，过量的降雨会对生长造成一定的影响，尤其是含糖率。冬小麦、早稻正值收获期，大水对其产量会造成确定性影响，影响其收割，以及收获面积。因此以上三个品种可能会存在一定的影响，同时根据1998年这一可比年份，数据显示水稻和冬小麦确实处于减产，甘蔗这块有一些不确定性，尚需观察。2、其他品种方面我们主要讲大豆和玉米，我们认为，增产概率比较大，主因不在洪涝主要影响区域，这两个品种主要种植在北方，目前播种完毕，正处于生长期，而今年多雨的情况有利于这两种作物的单产。根据98年数据对比来看，也能印证我们的观点。因此我们认为增产概率比较大，但是如果天气演变超出我们预期，有可能会造成一定的影响。3、养殖方面看，近期有类似的新闻，传播洪水对养殖的影响，我们认为除大家直观感受到的生猪死亡，猪舍冲毁后患影响之外，我们更想强调两方面的因素。一是运输，二是疫病。运输影响片短期，极端天气会导致，运输困难，同时增加运输损耗，也都是夏季往往会出现的现象。中期来看，持续的大雨和洪涝可能会推升疫病发生的概率,对后期供给造成一定的冲击。4、综合来看，对于总量影响仍有较大的不确定性：从入汛到7月3日,全国农作物受灾面积不足300万公顷,略超1998年2200万公顷时受灾面积的13%。同时,相对于98年减产幅度并不大,因此从总量上来看还有较大的不确定性，短期造成大规模紧张态势的概率还不高。5、投资建议上，我们六月份强调，天气是接下来重要的看点。7-8月是传统的天气炒作旺季，同时，今年是厄尔尼诺转拉尼娜天气的大年，目前我们仍然坚持我们观点，我们判断，目前仍是处于天气发酵因素的前期，继续推荐关注。具体标的方面，依据涨价逻辑，我们推荐直接受益的禽板块，糖板块和饲料板块，推荐标的包括民和、益生、南糖等。受益粮价上升，种子板块有望受益，推荐农发种业、龙平高科、登海种业。三、交运（苏宝亮/戴亚雄）当前洪水来袭，从交运角度来看，商品流通与运输等物流领域会受到较大影响，物流成本会抬高，受到关注。从个股来看，我们推荐粮食供应链的象屿股份，与快递行业的大杨创世（也就是圆通）。1、象屿股份（1）我们预计洪水灾害会对粮价构成向上的冲击。象屿股份打造粮食供应链综合服务供应商，业务包括种植、仓储、物流三大部分，农产品供应链方面包括玉米，大米，大豆等粮食谷物，还有油脂等食品原料，饲料原料等，与日常生活息息相关。（2）公司立足于黑龙江，从事北粮南运，南方的洪水灾害会刺激公司的业务发展。公司打造黑龙江依安、富锦仓储中心，收购鹏屿物流，目前在黑龙江仓储面积在3百万吨左右，并与黑龙江政府签订5年1千万吨的仓储战略协议。黑龙江我国最主要的粮食生产大省，玉米和大豆的产量在全国最大，水稻排名第四。2015年公司在大连港运输的销量已接近150万吨，预计公司未来北粮南运的规模未来将以30%以上增速扩张，5年内达到600多万吨的粮食销量。 （3）我国种植业正处于工业化初期，龙头企业构建综合性粮食服务商趋势正在形成，公司拟推3亿元的员工股权激励计划，粮食供应链发展空间巨大。2、大杨创世大杨创世今天涨停创出新高，目前是快递标的中性价比最高的。顺丰市值超过2300亿，圆通不到600亿，申通430亿。它的亮点在于。（1）阿里系持股18%,直营+加盟模式增强网络管理，目前在提高自营化比率。（2）业务量行业第一，具有规模优势。（3）打造自有航空，抢占未来竞争制胜点，根据公司规划到2020年将拥有32架全货机机队，今天看到有新闻提到圆通计划到2025年将拥有100架货机。公司战略具有很强的前瞻性，预计会与三通一达其它公司拉开差距，但估值和市值远低于顺丰，建议重点关注。四、钢铁（杨件/倪文祎）由于灾区分布不少大中型钢厂，因此钢铁行业受影响较大，我们分析：供给方面，部分钢厂直接关停，另一部分钢厂由于原料运输受阻也面临停产威胁；需求方面，短期工地停工压制需求释放，后续灾后重建需求值得关注。气象部门报道后续10天还有两次强降雨，我们考虑目前已停产，及假设部分钢厂后续因原料存货不足停产，估算影响日均粗钢产量8-10万吨左右（武钢3万吨、萍钢近1万吨、华菱近1万吨、马钢2万吨、其他1-3万吨），假设停产周期20天左右（1周后雨停、2周后恢复生产运输），预计影响总供给150-200万吨。同时对比1998年洪灾受损及灾后重建情况，初步估算本次灾后重建钢铁需求大概在500-1000万吨。后续钢价仍具备上涨动力。我们认为支撑这轮股价的上涨的因素主要有三方面：涨价、中报、政策，主要逻辑：1、三季度钢价有望大幅上涨螺纹期货主力合约最近两周涨了500元/吨，达到2400-2500元/吨，而股票价格、估值在5、6月已经回到了15年末的较低位置。我们认为这一波钢价上涨的根本原因：一是唐山限产带来供给缺口，二是市场对下半年需求旺季有较高的预期。唐山限产带来供给缺口。六月初唐山开始限产，带来很长时间内供给缺口，测算对粗钢产量有200万吨左右的影响，相当于日产量4.5%的影响，虽然最终执行打了折扣，但总体影响较大。类似的情况，可以参考2010年9月的拉闸限电，当时产生了大概300-350万吨的供给缺口，带来钢价后续600元/吨、持续时间3个多月的换一波大幅上涨。因此，本次我们估计限电导致钢价上涨的幅度大概在300元/吨左右。而截至目前，期货涨了500元/吨，现货上涨不到200元/吨。而从唐山钢坯库存变化来看（目前仍处于18万吨，低于4、5月份正常水平20万吨左右），供给缺口尚未完全恢复，所以目前市场上看到最多的还是缺货、缺规格现象。更重要的是，由于唐山大地震纪念活动和园艺博览会，7月上旬唐山会再次限产，而详细来讲，今年由于园博会原因，间歇性限产将持续至11月份。所以，我们认为供给缺口将长时间存在。看好下半年需求旺季。钢铁历史上每年两个旺季，上半年旺季3-4月份，几乎 从未落空，下半年旺季9-10月份，时有时无，但按照历史经验，下半年旺季一般取决于下游的需求周期（主要是基建、地产的增长情况），2016年至今地产、基建总体表现略超预期，增速高位稳定，因此我们预计下半年旺季出现概率大。正常旺季需求高峰在9月份，但下游采购备货会提前，预计对钢铁的需求会在8月份的采购中体现。总体而言，我们看涨三季度钢价。期货受市场情绪影响较大且反应远期价格，波动幅度较大且行情可能领先，但现货市场预计有望稳步上涨，具备可持续性。2、钢铁中报业绩有望超预期年初以来，钢铁利润逐月提升，一季报部分钢厂已开始体现，中报预计将体现的更为明显。特别是板材类公司，由于一般钢企出厂价每月调一次，5月中旬市场价下跌时钢厂6月份出厂价仍然在上调趋势中，因此6月份才是盈利高点，二季度整体环比将大幅增长。从我们近期对钢铁企业调研情况看，不少公司二季度4、5月份均实现2个多亿的盈利，全年业绩可观。而从吨毛利跟踪情况看，我们预计6月初的50-100元/吨的毛利大概率是全年盈利低点（该低点远高于过去几年），后续将逐步抬升。业绩基数较高的企业如宝钢等，我们测算全年至少80亿元净利润，对应ROE在10%左右，我们估算其合理的PB至少1.5倍，而目前仅为0.7倍，略高于历史最低点0.55倍；其他弹性大的公司如新钢、华菱等，一季报没有体现出弹性，但中报将体现的较为明显。3、政策面有望加码（供给侧改革与国企改革）近期，各省钢铁去产能目标已经确定，如河北省上调了全年钢铁去产能目标，确定了1600万吨的目标，16年全国去产能目标4000多万吨。如我们前期分析，钢铁行业15年市场化去产能大概7000万吨，去掉4月以来复产的，实际统计有4000多万吨实质性退出。16年在此基础上继续政策性的去产能，两者相加两年内将去掉产能9000万吨，对应产能利用率提升8-9个百分点（需求15年下滑2个多点，16年预计增长1-2个点），可以说影响是非常大的。按照这个节奏，2017年底钢铁产能利用率便可以回到2010年左右的水平，即钢铁去产能提前一年完成。2010年的情况，钢铁行业平均吨净利150元/吨，宝钢ROE12%，对应合理PB至少1.5倍甚至更高，而目前仅为0.7倍，因此也是支持行业中长期估值修复的。近期，宝武合并、宝钢不锈高炉停产、河钢宣钢退出等显现出加速迹象，我们预计三季度开始供给侧改革将进入执行及落地期，对钢铁股形成催化。4、投资建议看好三季度低估值背景下三大催化剂带来的钢铁股行情，可逐步逢低配置。标的方面，基于弹性、业绩、估值等，首选新钢、首钢、大冶三大龙头，其次河钢、鞍钢、安阳、太钢等。同时，特钢新材料以及转型方面继续看好玉龙股份、久立特材、钢研高纳、台海核电、抚顺特钢等。 五、机械（潘贻立/卞晨晔）1、短期来看工程机械设备参与抗洪抢险有助于提高板块的市场关注度。挖掘机、装载机、推土机等大型工程机械设备，用于河道清淤、堤坝加固、长距离运送填料等，可以大大减轻抗洪救灾人员的工作强度、提高抢险效率。我们看到近期像三一、中联等行业龙头企业都派出了先锋队，携带挖掘机、起重机等