北方国际：调研纪要-订单增长持续性较强，国际业务进展良好，毛利率上升可期20170727

一、订单情况：新签订单稳步增长，海外投资进展良好1、新签订单稳步增长，预计全年势头向好：目前公司订单上升势头较好，2016年H1新签近10亿美元（新生效7亿美元左右），2017年H1新签近12亿美元（2017年H1生效约3亿美元左右）。全年依然看好公司订单增长，16年近20亿的新签合同额，17年预计可以保持。目前的良好状况主要基于：国家对于一带一路的推动，以及北方公司对北方国际开发海外市场的大力支持。2、海外订单严控信贷风险：与中钢国际、中材国际、中国中铁等偏建筑类企业不同，公司与中工国际相似，是属于平台性企业，优势在于对海外市场的开发能力。公司把国际经济技术合作业务作为主营业务，从一般的产品贸易、成套设备出口，到海外投资，这是国际经济合作的整个产业链，公司是整个产业链的业务，并不局限于总承包。并且，公司在海外只做EPC总承包，而国内为一般为施工总承包。因此，公司的海外项目中风险防范意识较强，所签约的项目基本上都是有中国政府提供信贷支持，为买方信贷项目。项目生效的一个条件是，金融机构同意给业主贷款。一般公司所签约的项目中，中方金融机构往往有向业主贷款的一项，但生效时也需要业主所在国政府全国性统筹安排。因此，一个项目的往往需要两国政府及相关部门完成所有必须的审批后才能生效。公司看到有些项目的生效进度可能会慢一些。3、在手订单执行情况：老挝河流灌溉项目：这是中国政府的优惠贷款项目之一，进展缓慢的原因是老挝政府对于信贷投放方向的选择有关系，老挝政府为这个项目申请多少钱，公司就做多少的工程进度。伊朗未生效项目：今年上半年伊朗有一些现汇项目，已经开始执行，另外一些还在审批过程。伊朗项目现在来说还是主要看伊朗政府，国内政府银行层面公司工作已经比较到位了，伊朗禁制解除之后有很多项目都要上，具体进度要看伊朗政府意愿，伊朗并不一定会根据项目重要性来决定项目生效先后顺序，可能机制会比较复杂。伊朗在解除核危机后，处于一个百废待兴的状态，政府会有一个建设项目的排序。从中国政府方面来看，只要海外项目能带动大型设备出口的项目，审批都较为顺利，因此目前公司伊朗地区项目的生效主要在于伊朗方面的相关审批。市场方面，在城市轨交领域，公司的市场份额是最大的，德黑兰的中资企业只有公司和中信建设在做，而且公司的出口线路是最长的。4、海外投资类项目：目前海外项目的进展都很不错，有些跟踪的项目能达到上百亿规模，其中一些已经和当地政府取得显著进展。“海外投资+EPC”是公司十三五期间的整个发展战略，预计将有重大突破。目前海外投资项目主要以电力项目为主，因其价格可控、规模可控、收益可控。而且这些项目的工程施工也是公司来做，所以公司有两部分未来收益，分别为施工和投资收益。海外业务方面，目前主要还是是项目投资，未来并不排除收购兼并（潜在对象为有工程技术、设计方面较强的公司）项目内部回报率方面，老挝投资项目为9个点左右，只包括运营，不包括工程建设。项目的资本金在30%左右。公司对于投资项目的要求应该不会低于9个点，偏向大体量项目。海外投资项目的风险，目前最大的风险还是自然风险，公司在选定投资项目时 会参考当地数据观测，减少风险。销售风险方面，一般和业主签订有最低采购量，超额发电也可以满足。信用风险方面，大多数项目具备投资信用险。和央企竞争方面，投资性项目一般有排他性协议，竞争小。竞争主要在EPC项目。 二、一带一路：一带一路释放利好，海外项目优势显著1、“一带一路”峰会的正向影响：公司在“一带一路”峰会上感觉到了商业银行对“一带一路”信贷持有浓厚的兴趣。峰会的召开，对于公司未来的市场开发、合同生效和合同签订都有好处。峰会期间各个政府代表团会见成效很大，减轻了企业自己洽谈的负担。比如6月份签订的伊拉克与哈萨克斯坦项目，其实在“一带一路”峰会间就开始接触相关领导。而且“一带一路”作为长期的国策，其利好的释放也是长期存在的。2、“一带一路”沿线市场：尽管有些地区公司之前并未涉及，但公司的业务大多围绕北方公司的优势展开，而一带一路的市场基本都是北方公司原有的市场，公司会优先发掘北方公司的海外市场。“十二五”期间，北方公司优先发展石油和矿产，而一带一路的推进力度加大后，北方公司重新思考了定位，将北方国际树立为民品国际化平台，北方公司的所有海外渠道都会对公司进行海外开拓的支持。3、海外项目优势显著：在轨道交通市场里，北方国际出口城市轨道线路是最长的。海外对公司的评价标准跟中国业主可能不一样，更看重海外业务的经历和综合实力，而非牌照和资质，一旦建立了品牌优势后，以后会有一定的忠诚度，比如与公司长期合作的伊朗业主方，对公司的品牌认可较大。基于品牌与经验优势，现在很多企业愿意到北方国际合作，合作形式有组成联营体的方式，也有分包的方式。 三、营运情况：信贷汇率风险可控，毛利率提升空间可观1、信贷及汇率影响：公司项目不存在此类信贷审批问题，因为公司项目不涉及资本性输出。虽然是海外业主贷款，但销售款不到业主帐上，而是从政策性银行直接到公司账户，属于现汇项目。公司目前基本所有海外项目都是上述情况。所以今年上半年人民币升值对公司项目回款的影响并不大。人民币升值或使公司的汇兑收益较16年减少七八千万，然而公司整体业务量在增长，所以并不需要过于担心。2、国内金融机构项目审批的总量控制：进出口银行有风控体系，基于国家财政与外交需求，定下来一个整体的数量。这和国内信贷收缩没有关系。3、16年毛利率大幅提升，提升空间依然可观：毛利率方面，一方面，对于海外项目来说，公司加大了对高技术项目的开拓，技术越复杂，毛利率会越高；另一方面，随着项目越来越多，公司的项目团队和项目把控越来越强，所以公司成本控制越来越好，公司通过精细化管理，能使项目成本大大降低。公司毛利率提升空间方面，目前公司投标方向以高技术标为主。随着公司管理深入提升，以前对于项目的某一部分偏向整体包出去，现在偏向分开招标，从而降低成本，未来提升空间还是可观的。 4、17年业绩展望：16年增长过快，所以17年业绩压力较大，如果要定性描述的话，应该是稳定增长。 四、新注入资产情况与考核激励1、16年新注入五家公司业绩大超预期：去年预测是按照这几家公司的运营情况做出的，算不上保守，超预期主要是因为一些没有预期到的合同顺利完成，并且作为这几家公司盈利的主力部分--北方车辆，其发展是迅速的。其他四家公司规模不大，以稳定为主。业务协同方面，希望大家不要以专业的角度来解释协同，公司的协同效应是体现在市场方面的，比如北方车辆与公司在市场方面可以实现交叉渗透，从而提升市场开发能力，节省开发成本。2、股权激励计划：目前还没有相关计划，在国有企业，股权激励是自上而下的而不是自下而上的。3、业绩考核：关于业绩考核方面，北方公司对于北方国际在收入以及利润上都有考核目标，但主要以利润目标为主。-天风证券