晶盛机电（300316）调研纪要：业绩快速增长，半导体设备与蓝宝石业务静待收获

1、投资要点和盈利预测1）公司晶体硅设备龙头，全线产品保持高毛利率。2015年，公司主要产品晶体硅生长设备、光伏智能化装备、LED智能化装备毛利率分别为46%、48%、62%，保持行业较高水平，后两者为公司2015年新品，产品的多元化有效提升了公司整体盈利能力。2） 半导体设备：国内独家半导体设备供应商，已经少量销往台湾。国内半导体大发展,国内单晶炉发展将得到重视:2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》,将着力推动我国的半导体行业的发展。2015年，国家集成电路大基金成立。而半导体的单晶炉装备作为前道工序,目前依旧需要大力发展。目前已经有少量设备销往台湾（有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业）,产品品质基本获得认可,未来有望明显受益。3）光伏设备：单晶替代多晶的趋势得到了行业内的一致认可，市场的爆发渐行渐近。在未来1-2年,单晶硅片成本将与多晶硅片持平,单晶硅片的应用将打开市场。晶盛机电作为国内单晶设备的龙头,客户从原有的中环股份扩展至协鑫集团,过分依赖单一大客户的问题有望解决，市场空间得以打开。4）盈利预测：基于国家对半导体产业的推动和公司在技术上的核心竞争力，我们预计公司2016年会延续高增长趋势，同时不排除新一轮业绩爆发的可能。2015年，单晶炉设备（光伏行业+半导体行业）营业收入占比达到67%，毛利率高达45.7%，属于主要收入和利润来源。我们预计公司2016-2018年营业收入9亿元，14亿元，20亿元；净利润1.5亿元，2.2亿元，3.1亿元；EPS分别为0.18元,0.26元，0.37元，对应PE为62,43,30X，给予“增持”评级。2、半导体单晶炉技术领先,设备类公司未来能够受益于半导体行业大发展。1）自2010 年以来，正发生着全球半导体产能的第三次转移。即向中国大陆、东南亚 等发展中区域的转移，尤其是中国都大陆地区，依靠庞大的半导体消费能力成为最受瞩 目的消费电子市场。2015年，中国的半导体销售986亿美元，同比+7.5%，是全球唯一正增长的市场。2）公司成立之初，就是做半导体炉的，但是光伏行业快速发展切入光伏。从技术难度看，太阳能电池生产本身对设备精度要求要低于半导体生产，这就意味着设备研发的技术门槛较低，周期也会较短，便于设备制造商的进入，公司后面才切入光伏行业的。前几年国家政策的倾斜向集成电路和半导体领域倾斜。公司的下游：设计，封装，测试的感受更加明显 ，但是公司作为上游设备商，对需求的波动有滞后期。3）我国半导体设备35家企业总销售规模仅仅40亿元，非常落后，潜力巨大。中国电子专用设备工业协会统计显示，2014年我国半导体设备行业35家主要制造商共完成40.53亿元销售收入，同比增长34.5%；实现利润8.48亿元，同比增长13.8%；出口交货值4.41亿元，同比增长50.5%；预计2015年销售收入将达到50亿元左右，同比增长25%。这35家设备厂商的销售额中并非全部来自半导 体设备，有一部分是太阳能设备，实际半导体设备的销售规模更小。假设2014年国内半导体设备的销售额为40.53亿元，仅占全球半导体设备市场份额的1.7%，处于可以忽略的地位，半导体设备的落后程度可见一斑。4）公司早在2014年8月就与水晶光电，双环传动，菲达环保等共同成立的并购基金，主要投向也是国家层面大力扶持的集成电路行业。集成电路设计以前是净投入的，今年开始产能和收入有了明显的改善。目前，公司的半导体设备主要有全自动单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉及单晶硅生长炉控制系统。3、公司是半导体单晶炉的领跑者，将最先受益1）北上广深在半导体方面的发展比较快，台湾的半导体产业在往大陆迁移，台湾属于光有设计能力但是没有市场（台湾市场已经饱和），大陆是没有设计能力但是有巨大市场。在设计能力加强的背景之下，半导体行业都迎来了行业发展的春天。90 年代，英特尔、AMD、飞利浦、东芝等外资大厂开始在中国大陆建设IC 封测工厂，中国大陆再次兴起了IC 投资潮，先后出现了上海贝岭、上海飞利浦、华晶电子、首钢NEC、华虹NEC 等公司。由于国外在高端IC 制造技术方面的封锁，直到90 年代末， 上述IC厂商的晶圆厂才开始陆续小规模量产，工艺制程方面落后国外5-10 年时间。2）在集成电路制造环节的缺失，导致中国大陆当时的IC 封测行业严重依赖于国外厂商，难以有自己的话语权。同时，IC 设计自身的高壁垒也阻挡了中国大陆IC 设计企业的发展，设备的落后也是重要因素。半导体产品的制造加工工艺大体可以划分为三个阶段：前道工序，封装和测试，其中后两者又往往统称为后道工序。3）国外供应商提供的制造设备市场占据了绝大部分的市场，其中AppliedMaterials（美国应用材料）,ASML（荷兰阿斯麦）和TEL占据前道工序设备市场份额排名中的前三位。但目前对外销售的仅仅以德国的PVA，美国的Kayex两家为主。4）参考台湾半导体行业的发展历史，我们认为，国家未来会大力扶持几家有代表性，本土化的，超大型的IC晶圆制造厂。未来行业的竞争，不光是产品性能和研发能力，更多的是成本控制。台湾半导体行业发达的原因就是低成本。公司继续在半导体行业大发展要降低成本+提高产能。公司的优势在于设备是自制的，而内蒙的电价特别便宜，上海和浙江的工业用电是1元以上。5）半导体单晶炉的领跑者将最先受益:公司已完成国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm 硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS 全自动单晶硅生长炉产品的验收。除此之外，公司成功研制的直拉区熔法晶体新型专用单晶炉（直拉法+区熔法），也会客户解决了进口设备昂贵的多晶棒料的问题，在2015年4月通过了中国电子材料协会半导体分会的鉴定。目前已经有少量设备销往台湾（单价约100万美金）,说明产品品质基本获得认可,公司是目前国内唯一能做半导体设备的厂商。未来有望明显受益于国家对集成电路 行业的大力发展。4、光伏设备：单晶设备国内领先。1）公司是单晶设备龙头企业,技术处于国内领先,国际先进水平。2015-2016年光伏行业逐渐回暖,单晶投资逐步加大,公司客户范围不断扩大,公司订单情况大为改善,公司业绩有望爆发增长;公司布局光伏产业链上下游,进军光伏电池、装备领域,为公司孕育新的利润增长点,未来公司行业地位有望得到进一步巩固。2）单晶趋势得到行业确认,装备市场爆发:在未来1-2年,单晶硅片成本将与多晶硅片持平,单晶硅片的应用将打开市场。晶盛机电作为国内单晶设备的龙头,客户从原有的中环股份扩展至协鑫集团,市场空间得以打开。目前单价约为170-180万元/台，与国外设备价格相差无几，主要客户仍然是中环股份。5、蓝宝石：2015年有2000万元销售，未来是否大力发展取决于蓝宝石价格1）蓝宝石业务进入投入后期,产能投放后有望突破。公司与中环合作成立内蒙古晶环,进入蓝宝石领域,定向增发募集16亿投资蓝宝石项目,逆势扩张,显示公司在蓝宝石领域的信心,预计产能投放后会带来较大的收益。2）2015年公司有2000+万销售收入，目前是196台蓝宝石炉，等募投资金到位后达产后的释放会更加快。设计产能是2500万片。但是价格下滑非常快，10美金/片到4美金/片。3）蓝宝石材料的客户主要有：三安光电等,公司现在都在合格供应商的认证过程中。整个全球市场，仅仅是led和少量衬底片，大概总市场有50亿元人民币。现在的主流就是4寸片。4）公司的团队的研发能力比较强，若蓝宝石产能投放加大,预计投产后收益会有明显改善。公司在蓝宝石领域的发展速度惊人，从最早的40kg到60kg，现在的主流是80kg到120kg到150kg。一个蓝宝石晶棒，最大程度的掏晶，可以多掏4寸的和6寸的晶体，公司现在共有196台蓝宝石炉，如果按照晶棒为口径计算的话，196台蓝宝石炉可以有1.2亿元的总收入，但是如果是按掏出的蓝宝石片计算：至少2*1.2亿元的收入。现在196台炉还没有全部投入使用。