百)洋股份：过会暨复牌交流纪要-对接数字艺术全产业需求，课程+招生+师资多维发力深挖护城河20170702

2017年7月2日，百洋股份董事长孙总，火星时代创始人王总，百洋股份副总经理赵总核心推荐逻辑公司于3月16日公告此次收购火星时代方案、3月24日复牌，期间经过证监会两次反馈，公司于6月30日顺利过会，过程相对快速、顺利。在前期教育类个股的商誉减值的风险暴露后，市场及监管对教育资产证券化的态度趋于谨慎。在此背景下，火星时代作为CG培训龙头，业绩扎实性、所处行业的成长确定性，是顺利过会的核心基础。同时，在9月1日民促法细则出台前的关键时间窗口，火星过会有望提升市场对于教育行业的关注度、提振市场情绪。我们认为火星时代具备行业层面高景气度以及公司层面核心竞争力两大优势，赛道好、实力强，中长期业绩上升空间较大。1、CG培训龙头受益于行业需求扩大+集中度提升双重红利。1）CG下游产业（UI、Web前端、影视、游戏、平面设计、VR等）规模持续扩大，尤以影视特效人才需求旺盛，推动上游培训行业景气度不断走高；2）CG培训行业集中度低，公司作为行业龙头，拥有品牌+课程+师资多重优势，有望在提升市占率上取得先机，享受市场需求扩大+集中度提升带来的双重增速溢价；2、优质课程奠定品牌地位，标准化运营提质增效，最终实现高就业率。1）火星时代为产品导向型公司，持续更新课程、紧跟产业需求，建立起较高的竞争门槛。同时教师队伍产业经验丰富，“双师"模式充分挖掘师资潜力，为课程品质提供扎实保障；2）火星拥有业内最完善教学管理体系，不断优化教学模式（正试行“996’模式），提升学习效果；3）优质课程+标准化运营确保培训效果业内领先，叠加丰富的就业资源导入，持续实现高就业率，成为火星品牌核心吸引力；3、多渠道扩大招生规模，毛利率提升有望推动业绩超对赌。1）火星14年以来校区快速扩张，满座率、毛利率均处历史低位，16年仍取得净利润40%以上增长，未来业绩弹性巨大。2）招生方面火星过去以口碑传播为主，17年起将强化校园推广、线上推广、电视广告等多种渠道，以实现招生规模较快增长、满足率提升；3）公司经历快速扩张，经营杠杆较高，未来满座率提高、学费增加将带动利润率持续提高，业绩有望超对赌。4、培训品类扩充打造增长新引擎。火星一方面扩充现有课程品类，重点打造VR等新方向，另一方面拓展在线教育、青少年培训等新品类，有望形成新的业绩增长点。投资建议：公司公告收购方案并复牌后股价调整幅度较大，此次发行股份收购资产的价格为20.83元。3+2锁定期充分确保公司与火星管理层的发展一致性。预计公司17年备考净利润1.6亿，考虑增发，目前PE估值29倍。火星时代未来业务空间大、延展性强，持续推荐。▼▼▼收购方案公司于2017年3月16日发布收购公告，拟作价9.74亿元收购北京火星时代科技有限公司100%股权，其中现金支付4.14亿元，发行股份支付5.60亿元，按20. 83元/股价格对应发行2688.43万股。此外公司拟以询价方式向实控人孙忠义等不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金，融资总额不超过5.60亿元，用以支付现金对价及火星时代后续的信息化升级及移动服务平台建设。此次收购火星时代承诺2017年实现扣非归母净利润不低于8000万元，2017和2018年累计实现净利润不低于18800亿元，2017至2019年累计实现净利润不低于33380万元。-安信证券7月2日电话会纪要一、上市公司外延布局战略扩展相关品类，注重业务系统性，形成双主业发展。公司一方面会持续做好主业，使其保持持续发展与增长，另一方面围绕数字艺术继续布局教育培训外延，形成传统板块+教育板块双主业。1）火星时代是公司进入教育产业的第一步，公司将从战略、风险等方面对其做整体把控，充分调动原有团队积极性。同时支持火星向横向、纵向发展，做相关的整合，实现其快速增长。2）上市公司通过资源配置做好火星的同时，会围绕数字艺术继续储备标的，形成与火星平行的标的布局。3）控制权上，董事长个人股权会有所稀释，但还是会把控好控制权，具体的业务会交给年轻团队来做。4）未来教育行业前景更好，收入利润有望超过原主业，尤其是利润部分。关于CG培训市场规模，目前达内所在IT培训领域市场空间100亿，达内市占率15%。CG培训规模或小于IT培训，但公司认为对于火星不能局限于线下培训这一非常细分的领域。火星的优势在于延展性强，其对接的是整个数字创意产业，而这个产业对应的大消费和大娱乐行业，具有广阔的延展空间。二、传统主业Q：1）公司对于主业部分的未来规划及预期，是否会持续投入？2）公司旗下环保子公司业务表现较好，是否会有超预期表现？A：百洋的主业是基础，我们是在做好主业的前提下进入教育板块。主业前几年上市以后募集资金做了投入，扩大产能做布局，未来几年产能和布局会逐渐释放，业绩会逐渐增长。主业方面是否还会有投入，前期以做了相应投入，主业方面未来几年不会有太大投入，资源陪住方面未来几年还会有较大空间。环保公司百洋占比49%，项目较好，国家和地方政府在这方面投入较多，业务主要围绕城市的污水、污泥、垃圾，公司有将近20年的历史，人才储备足，加上百洋的资金和管理优势，优势明显。投资之后公司发展较快，投标工程从去年和今年都签了一些合同，和原来相比增幅较快。2017年看来，又投入了一些，又完成了一些政府招标。环保板块是较好产业，对公司业绩增长提供较大帮助。对整个投资来说是投资较好的项目。Q：募投项目产能多长时间内能完全释放，相比现在有多大提升比例？A：达成业绩预测，有超预期的可能，把主业做好是前提，环保是投资项目，应该说是为上市公司提供比较好的业绩支撑，教育产业是未来重点发展和投资的产业。三、火星时代 1.招生及就业Q：16年下半年火星通过和百度的小贷合作做贴息业务，这项业务对上半年的运营情况包括招生、校区业绩情况、座位数增长的贡献？A：贴息的问题公告里已有详细披露。贴息政策是去年9月1号开始，9-12月持续四个月，17年停止。原因在于去年百度推出之后，火星作为阶段性的促销政策做尝试，尝试之后发现对业绩贡献有限。影响仅为学生缴费方式的变化。贴息政策执行期间同比增长率33%，低于2016年同比增长37%。贷款率从30%上涨到70%，学生数量也在增长，但并没有带来学生数量的大量增长或阶段性增长。Q：火星时代2017上半年的学生数、业绩增长？A：上半年新增校区济南、郑州，下半年还有两个校区计划新增。都是正常在增长，和业绩对赌差不多，没有低于预期。Q：1）招生的口碑转化率，有多少学生是没有看到广告而是朋友介绍来的，占比情况？2）获客成本分摊到每个学生的成本水平，我们现在的增长主要是来自于学生数量的增长，有多少的学生客端量的增长？A：未来增长主要是靠学生数量的增长，学生单价的增长是5%-10%之间。学生来源主要是口碑传播和广告投放。60%的口碑转化率，将近60%从口碑来源的。目前这个时代，跟朋友说的也会去百度点击。互联网广告单个的获客成本16年为2900左右，15年2500左右，增长的原因在于百度的竞价规则发生变化。原来的百度页面为8个广告投放，现在只能4个。2017年年初以来，公司从两个大的方面，一个是公司进一步的提高课程品质和转化率方面减少成本。去年百度的有效点击27万，报名数2万四左右。提高课程品质：课程内容有改进，3月份开始准备，一半以上的课程做了改进。4月份开始对老师做系统和专业的培训。火星里学生对老师的评分提升非常明显。2017年以来火星由原来的结果管里到现在的过程管理，从原来的70到80分，现在学生也要求自习。重建生源蓄水池。社区+出版图书，社区是火星网，七八年前火星网是艺术领域的垂直社区，移动端发展以来其发展较慢。目的：百度发展引流的人放在一个平台里慢慢转化，降低营销成本。Q：火星时代招生的问题，线上推广和校园推广加大？A：今年的招生情况，与去年的增长性一致，加大校园推广的渠道，已经与200个院校签订合作关系，100场讲座，目前招生人数500多人。大多数招生人数都是暑期之后才会参与。把一些教室设在校园里。又招了新的招生端区域总监，招生团队得到迅速加强，招生力量不断加强，把握住市场，实现招生增长。现在目前的招生增量以毕业的学生为主，大一大二的学生我们是和学校合作在学校设立教室，和线下的教育模式相近，学校对学生在校期间的安全性问题，所以不允许学生出学校，所以我们就把课程直接开到学校内，我们投入教师二孩设备，但学生还是自由选择课程。一般一所学校只开设2-3所教室，成本上就是教室成本，学校欢迎，学校只提供场地。已有学校同意。收费会有一点优惠，校园渠道不需要百度推广投入，所以会有部分优惠，还有线上的一些教学。Q：2016年总人数1108人，2017年总人数要增加到多少A：目前现在是1400多人 Q：就业率的情况，有没有比较确定的对口的企业，出去的学生，去一流公司的占比，影响后续的品牌提升？A：就业率96%左右，目标是把学生送入一流以上的企业，一流公司的占比目前没有，内部分为A-D的分类，A类如腾讯。网易，游戏分为大型企业如腾讯网易完美世界用人量大，大的影视公司会大量招生人数，UI主要是小的工作室。薪酬上的反馈，我们的学员在业内的反馈还是好的，很多企业是不招收没有工作经验的，但是对火星是破格的，算绿色通道，保证火星在品牌高度上。也是火星的发展方向，保持业内的品牌度，把学生送入最好的企业。Q：是否跟企业有签订相关协议，是否有比较明确的输送意向？A：目前没有跟大量企业签订协议，但是从日常的操作当中没有意义，企业没有人才限制。实际的商业驱动上没有什么意义，实际我们是用数据和学生展现的，学生在某些企业的任职数量。我们也做了很多企业的技术总监的专访，行业前端对学生的要求和对火星学生的要求如何。2.师资Q：之前在公告中提到，教学模式主要依靠双师课堂，学员人数和教师人数增长接近，分别为55%、56%，使用双师课堂的话应该是前者高于后者的？A：截止到16年底，教师人数为400余人，教师一类是主讲老师，只有北京、上海，一类是辅导老师。辅导老师16年底是60余人。Q：公司的师资的招聘情况，主讲老师和辅导老师的工资水平，老师流失率情况？A：老师来源：企业三年以上的有经验的设计师。要求的一些企业和参与过的项目的专业性来招聘老师，老师要有工作经验，表达能力和授课能力上专业、清楚。责任心上要求对教育事业热爱。前端的教师培训和选拔上较为严格，人才一般在火星要做2-3个月的培训，通过考核才能上岗。工资水平上比原来在企业的设计岗位工资要高，相比于其余设计类培训老师的工资，相对较高。前端考核严格，日常考核项多，除了学生有评价之后，对过程和结果都进行考核，学生出勤率和学生是否能听课，学生上自习的出勤情况都是对老师的过程考核，学生完成的作业情况和就业情况是对结果考核，不合格就需要再次培训或者辞退。Q：师资成本占公司整体收入比例？A：师资成本每年大概16%左右。3.课程Q：目前学生选课中UI+WEB前端占50%以上，后面课程选择上会不会有变化？A：课程占比随市场不断变化，影视产业发展非常快，人才需求量持续暴增。游戏、UI+WEB前端稳定增长。UI对人才成长有变化性，以前是APP设计需求量大，交互和程序连接较多，现在课程做调整。IT企业更擅长程序开发，火星是艺术、美术设计，提高UI上的艺术课程。室内设计今年正在研发多门课程，整个四个大的方向在于VR虚拟现实的成长。VR主要在影视游戏和室内设计，投放四门课程到市场，预计增加4000万的营 收，这就是今年课程方向的Q：火星新产品线的研发情况，未来准备怎么推进，火星网的日活、月活数据，通过火星网招生比率？A：新产品线：线下主要集中在VR虚拟现实的课程研发，3个已经开了第一期，1个7月份开第一期吗，创造4000万营收。其余新的产品不方便投入，下半年还有一些课程投入，主要集中在线下。青少年艺术和编程课程，适合青少年的课程正在研发。火星网之前是一个公共的社区平台，数据暂时不太掌握，目前正在做火星网的改善，08年之前火星网的日活、月活率还是很高的，08年的时候又100万的注册会员，PC端最大的社区，国家管控加上移动互联网的管控，转向百度的贴吧平台，火星28.8万，