轻工制造行业双周报20年25期：解约Mattress Firm后Tempur焕发新生机，重点推荐梦百合

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年12月14日 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 解约Mattress Firm后Tempur焕发新生机，重点推荐梦百合 ——轻工制造双周报20年25期 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 晨光文具 1.34 1.73 61.43 47.58 梦百合 1.47 2.33 21.56 13.61 飞亚达 0.71 1.05 16.39 11.09 豪悦护理 6.41 7.35 33.39 29.12 稳健医疗 9.2 4.48 15.78 32.40 顾家家居 2.09 2.51 35.44 29.51 中顺洁柔 0.69 0.83 29.83 24.80 资料来源：长城证券研究所，敏华为FY21、22预测，敏华EPS单位为港元 ◼ 上周轻工板块下跌。上周，上证综指下跌2.83%，轻工制造指数下跌4.28%，跑输上证综指1.45%，在申万28个版块中排名第17。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸II（-3.6%）、家用轻工II（-3.81%）、包装印刷II（-5.78%）。个股方面，盛新锂能（+13.49%）、玖龙纸业（+6.37%）、德尔未来（+5.54%）涨幅靠前；顺灏股份（-14.72%）、浙江众成（-12.58%）、帝欧家居（-11.96%）跌幅靠前。 ◼ 本周专题：解约Mattress Firm之后，Tempur如何焕发新生机？Tempur-Searly是全球领先的床垫制造及品牌商，其产品以记忆棉床垫作为主打品类。2017年由于销售占比近25%的第一大客户Mattress Firm遭遇破产危机并解除与公司的合作，Tempur业绩下滑较多。随后从2018年开始，公司在产品端进行产品系列的重新梳理并持续推出新品以满足更加细分的需求；在渠道端发力直营门店及电商渠道的建设，同时深化第三方分销渠道合作，拓展新的分销客户。2019年公司收入已基本恢复至Mattress Firm事件之前的水平。同为记忆棉床垫制造商，Tempur-Sealy对我国记忆棉床垫龙头【梦百合】的品牌化转型具有重要借鉴意义：1）产品力是品牌的基础。Tempur的成功源于其率先实现记忆棉产品的民用化，而梦百合独家的非温感记忆棉专利解决了记忆棉的硬度易随温度变化的痛点，同时多年ODM代工经验令梦百合产品力已经得到业界的广泛认可。2）连锁第三方渠道仍是美国床垫行业最重要的销售渠道之一，但对单一渠道过度依赖会提升经营风险。梦百合在海外的渠道拓展也以家具零售商渠道为主，通过收购德国零售商MC及美国零售商Mor，公司可以快速进入当地市场，同时对于渠道有较强的掌控能力。3）品牌零售店是提升消费体验及品牌曝光的重要途径。近两年Tempur发力Tempur-Pedic品牌零售店建设的重要原因是品牌零售店可以有效提升品牌曝光和消费者体验。而梦百合国内渠道建设进入加速期，预计21年国0%20%40%上证指数轻工制造核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业周报 行业报告 轻工制造行业 行业周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 内门店数量可达1000家，有望带动国内品牌业务进入新阶段。 ◼ 家具：家具出口延续上行，重点推荐【梦百合】、【敏华控股】。11月家具及零件出口金额69.67亿美元，同比+41.92%，环比10月+ 9.7pp。家具出口金额6月起转正，此后增速逐月提升。海外疫情尚未得到缓解，供给端仍面临产能不足的问题，国内家具出口景气度有望延续。原材料端，MDI及聚醚延续回落趋势，成本端压力影响较为短期。重点推荐回调下凸显布局价值的【梦百合】：短期看，美国床垫行业供给端在疫情及二轮反倾销的双重压力下持续出现供给不足问题，公司凭借领先的欧美产能布局可在此窗口期实现订单的快速集中。中长期看，公司自主品牌业务逐渐步入正轨，海内外自主品牌业务建设同步推进。同时推荐【敏华控股】：后疫情时期充分把握“宅经济”机会，内销持续改善，外销下半年开始快速恢复。中长期看，公司在功能沙发细分行业已形成产品、品牌、渠道全方位护城河，引入职业经理人后管理精细化程度有望进一步提升，国际化互联网企业管理思维将提升公司管理现代化、国际化程度。 ◼ 造纸：本周市场以稳定为主。箱板瓦楞纸：上周瓦楞纸南方市场调价较为活跃，北方多数维稳观望。箱板纸整体市场报价稳定，交投气氛有所好转。白卡纸：上周白卡纸偏强震荡，局部上移；进口木浆外盘报涨，纸浆期货主力合约持续强势拉涨，成本面信心推动白卡纸价格震荡上涨。文化纸：本周铜版纸价格窄幅下调，双胶纸行情偏弱，市场价格略有松动，主要原因是目前以社会订单为主，需求面支撑较弱。 ◼ 本周推荐：软体方面，首推化工原料价格回落，二轮反倾销初裁落地，订单集中、议价能力提升逻辑顺畅的【梦百合】；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】。其他轻工推荐：【晨光文具】下半年复学正常，市场策略灵活积极，同时扭转集采招投标丢包失误，业绩弹性可期；【思摩尔国际】：雾化科技龙头，PMTA后份额及客户粘性有望大幅提升，THC放量最受益标的；【稳健医疗】:医疗消费强协同，占领消费者“全棉”心智，成长空间广阔。造纸固废清零确定，外废纤维资源向龙头集中，相关标的：【山鹰纸业】；进入旺季景气度向上，推荐即将进入产能投放周期的【太阳纸业】，推荐关注高景气度周期的白卡板块，相关标的：【博汇纸业】。持续关注生活用纸龙头，个护发力打开新攻坚的【中顺洁柔】、【维达国际】，规模优势下囤浆助力平滑成本波动。持续推荐国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】。 ◼ 风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。 pOwPzQrNnQnOrOoPmNtRrNaQ9R8OsQrRtRrRjMnMmOjMnMsP8OqRsOuOmNyQNZrNvM 行业周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 本周专题：解约第一大客户后，Tempur如何焕发新活力？ .......................................... 6 2. 本周行情回顾：轻工板块跌幅大于大盘 ......................................................................... 11 3. 重要行业新闻：11月家具出口延续高增 ........................................................................ 15 3.1 家具家装：11月家具出口延续高增，环比+19.3% ............................................... 15 3.2 造纸包装：太阳纸业45万吨文化纸正式投产 ...................................................... 15 3.3 电子烟：悦刻发布第五代产品 ................................................................................ 16 4. 重点行业数据更新 ............................................................................................................. 17 4.1 家居：聚醚及MDI价格回落 ................................................................................... 17 4.2 造纸&包装：白卡纸价格继续上涨 ......................................................................... 21 4.3 汇率跟踪：人民币兑美元持续升值 ........................................................................ 24 4.4 珠宝：黄金价格回落 ................................................................................................ 25 5. 重要公司公告：飞亚达发布二期股权激励草案，海鸥住工拟回购 ............................. 26 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 31 行业周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：Tempur-Searly营业收入（百万美元）及YoY ................................................................ 6 图2：Tempur-Searly净利润（百万美元）及YoY .................................................................... 6 图3：Tempur-Searly毛利率及净利率 ....................................................................................... 6 图4：Tempur-Searly销售费用率及管理费用率 ....................................................................... 6 图5：公司品牌矩阵 ................................................................................................................... 7 图6：2017年Tempur-Pedic产品线 .......................................................................................... 8 图7：2018年重新梳理的产品线 .............................................................................................. 8 图8：2020年Tempur最新产品线划分 ................................................................................... 8 图9：2017年渠道构成 ........................