【晨会聚焦】大国重器，制造元年——2021年度投资策略

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：刁凯峰 执业证书编号： S0740517080005电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [T 今日预览 今日重点>>  【策略】陈龙：大国重器，制造元年——2021年年度投资策略报告 研究分享>>  【固收】周岳：财政投放会改善年末流动性吗？  【医药-复星医药(600196)】赵磊：阿达木单抗类似药获批上市，三大单抗即将集中放量  【医药-复宏汉霖(2696.HK)】赵磊：阿达木单抗获批上市，在研管线逐步收获  【食品饮料-中国茶叶(A20258)】范劲松：新股研究报告：全品类运营的茶叶领军企业  【传媒-三七互娱(002555)】康雅雯：跟踪点评：收购广州三七剩余20%股份，理顺股权结构，发力精品化研发  【电子-生益科技(600183)】胡杨：景气度向上，平台型优势显现  【机械-中联重科(000157)】冯胜：定增获证监会审核通过，公司长期发展可期 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年12月09日 【晨会聚焦】大国重器，制造元年——2021年度投资策略 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【策略】陈龙：大国重器，制造元年——2021年年度投资策略报告 核心结论： 1）新冠疫苗的成功研制预示着2021年新冠疫情将不再是主旋律，全球经济预计将进入超跌反弹阶段，然复苏的脆弱性使得全球流动性仍然维持超级宽松的环境； 2）我国已经进入了设备更新换代周期，开启中国制造强国之路，经济动能环比逐级改善，然通胀未起，国内流动性尽管没有2020年那么宽松，然而整体宽松的环境亦不发生大的变化； 3）永煤债事件对资本市场产生了重大影响，可能会迫使市场的无风险利率逐步回归正常，也许2021年将是无风险利率快速下行之年；这也就意味着权益市场估值水平仍有系统性提升的空间； 4）2021年黑天鹅事件预计少于2020年，同时中美关系阶段性缓和、RCEP、全面注册制、十四五规划具体细节出台等事件阶段性利好市场风险偏好； 5）综上所述，我们对于2021年的权益市场较为乐观，存在明显的趋势性机会。 6）行业配置策略：2021年是中国高端制造元年，是中国智造2025的关键之年，大国重器思想将贯穿全年。建议配置经济复苏环境下的分子端机会：高端制造（具体包括智能制造、新能源制造、军工制造、科技制造、生物制造）；十四五规划（新能源产业链、新一代信息技术、生物技术和龙头券商）；双循环的消费端（世代新消费和奢侈品） 7）2021年主题投资重点关注两大方向：建党100周年和RCEP环境下的出口产业链。 风险提示：海外市场波动率超预期加大，国内宏观经济超预期下行，贸易谈判结果超预期恶化，改革及开放政策推进不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《大国重器，制造元年——2021年年度投资策略报告》 发布时间：2020年12月8日 报告作者：陈龙 中泰证券策略首席S0740519040002 研究分享 ►【固收】周岳：财政投放会改善年末流动性吗？ 为什么关注财政存款变动？6月以来超储率持续低于去年同期，从超储规模的结构变化看主要因为政府存款大幅增加和法定存款准备金上升，而前者影响更大。5-10月间政府存款净增加1.76万亿元，核心矛盾在于财政收支和政府债发行节奏不同步。今年前四个月财政收支缺口较大，各级政府不得不调用库款保障运转，导致财政性存款阶段性大幅减少。5月以来政府债发行和净融资节奏明 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 显加快，超过了财政支出扩张速度，因此财政性存款阶段性回升。截至10月末，财政性存款为5.7万亿元，和18、19年同期水平较为接近。 年末财政投放力度有多大？截至10月份，一般公共预算支出进度仅为76.4%，明显低于近5年历史同期水平（81.6%），假设全年目标能够完成，预计11-12月公共预算支出规模高达5.8万亿元。如果按照公共预算收支差额、政府性基金预算收支差额、政府债净融资等三个分项匡算，再根据盘活存量财政资源补充的资金缺口进行修正，预计11-12月财政性存款分别下降3000亿元和1.3万亿元，基本符合季节性规律，超预期大幅下降的可能性较低。 财政投放对年末流动性影响有多大？从历史经验看，尽管12月是财政存款投放大月，但资金面最终是否受益存在较大不确定性。R007指标反映的12月资金价格中枢通常显著上升，在财政投放改善流动性的同时，央行净投放因素更为关键。另外，由于12月财政收支规模较大，叠加缴准、公开市场到期等因素影响，月内资金价格波动率明显上升，资金面稳定性可能较差。 11月30日央行投放2000亿元MLF超出市场预期，我们认为主要是为了缓解同业存单利率不断上行背景下银行中长期负债压力。按照三季度货政报告中“不满不溢”的提法，12月公开市场操作可能偏于中性。考虑到大规模财政投放并不对应超预期的财政存款下降，年末资金面可能处于紧平衡状态，流动性修复行情或仍需等待。 风险提示：财政收支进度不及预期，财政存款变化超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《财政投放会改善年末流动性吗？》 发布时间：2020年12月8日 报告作者：周岳 中泰固收首席S0740520100003 肖雨 中泰固收分析师S0740520110001 ►【医药-复星医药(600196)】赵磊：阿达木单抗类似药获批上市，三大单抗即将集中放量 事件：2020年12月7日，公司公告控股子公司上海复宏汉霖生物技术股份有限公司及其控股子公司研发的阿达木单抗注射液（重组抗TNFα全人单克隆抗体注射液，商品名称：汉达远®）用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病的上市注册申请获国家药品监督管理局批准。 阿达木单抗类似药获批上市，三大单抗品种研发成功进入收获期。阿达木单抗是艾伯维研发的抗TNFα全人源单克隆抗体，主要用于类风湿关节炎、银屑病、强直性脊柱炎和克罗恩病。2002年12月31日获得FDA批准上市，并于2010年2月26日进入中国，商品名Humira/修美乐。2019年阿达木单抗实现销售收入191.69亿美元（-3.8%），全球药品销售排名第一。公司获批国内第三个国产化阿达木单抗注射液，有望逐步分享国内TNFα类生物药大市场。公司此前已成功获批且商业化利妥昔单抗（2019年全球销售体量65亿美元）、曲妥珠单抗（2019年全球销售体量61亿美元）两个大单品，成为国内第一家完成三大单抗国产化的生物药企业。 国内类风湿病具有庞大的未被满足的临床需求，随着医保纳入、风湿免疫学科发展、多企业共同推进市场教育等，TNFα类生物药长期市场空间大。目前，国内TNFα类已正式商业化销售的生物药包括全球最畅销的3个原研产品（阿达木单抗、依那西普以及英夫利西单抗）， 国产重组人II型 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白（三生国健的益赛普®、赛金药业的强克®和海正药业的安百诺®），以及2019年底陆续获批的两个阿达木单抗生物类似药（百奥泰的格乐立®以及海正药业的安健宁®）。国内类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病三大疾病合计拥有约1500万患者，绝大多数患者没有得到有效治疗，以类风湿关节炎患者为例、有效缓解率仅为8.6%。过去由于认知率低、支付体系不支持等原因，TNFα类生物药在中国的销售情况并不理想，2018年整体市场规模仅20-30亿左右。未来随着生活质量要求提高、支付能力提高，参考达到美国一半的渗透率（10%）且考虑远期降价50%的因素，我们预计未来市场有望实现10倍以上增长、达到250亿以上。 2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回较好增长。利妥昔单抗、曲妥珠单抗、细胞治疗药物即将进行利润升级替代，未来干细胞药物、first in class全新靶点分子实体药物等创新药物有望进一步实现产品升级。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年营业收入分别为332亿元、385亿元和433亿元，同比增长16.19%、15.98%、12.45%；归母净利润分别为36.6亿元、44.5亿元和53.91亿元，同比增长10.15%、21.59%、21.18%。公司是国内创新药龙头企业之一，2020年创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《复星医药(600196)：阿达木单抗类似药获批上市，三大单抗即将集中放量》 发布时间：2020年12月8日 报告作者：赵磊 中泰医药联席首席S0740518070007 ►【医药-复宏汉霖(2696.HK)】赵磊：阿达木单抗获批上市，在研管线逐步收获 事件：2020年12月7日，公司公告阿达木单抗注射液（重组抗TNFα全人单克隆抗体注射液，商品名称：汉达远®）用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病的上市注册申请获国家药品监督管理局批准。 阿达木单抗类似药获批上市，三大单抗品种研发成功进入收获期。阿达木单抗是艾伯维研发的抗TNFα全人源单克隆抗体，主要用于类风湿关节炎、银屑病、强直性脊柱炎和克罗恩病。2002年12月31日获得FDA批准上市，并于2010年2月26日进入中国，商品名Humira/修美乐。2019年阿达木单抗实现销售收入191.69亿美元（-3.8%），全球药品销售排名第一。公司获批国内第三个国产化阿达木单抗注射液，有望逐步分享国内TNFα类生物药大市场。公司此前已成功获批且商业化利妥昔单抗（2019年全球销售体量65亿美元）、曲妥珠单抗（2019年全球销售体量61亿美元）两个大单品，成为国内第一家完成三大单抗国产化的Biotech公司。 国内类风湿病具有庞大的未被满足的临床需求，随着医保纳入、风湿免疫学科发展、多企业共同推进市场教育等，TNFα类生物药长期市场空间大。目前，国内TNFα类已正式商业化销售的生物药包括全球最畅销的3个原研产品（阿达木单抗、依那西普以及英夫利西单抗）， 国产重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白（三生国健的益赛普®、赛金药业的强克®和海正药业的安百诺 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 ®），以及2019年底陆续获批的两个阿达木单抗生物类似药（百奥泰的格乐立®以及海正药业的安健宁®）。国内类风湿关节炎、强直性脊柱炎和银屑病三大疾病合计拥有约1500万患者，绝大多数患者没有得到有效治疗，以类风湿关节炎患者为例、有效缓解率仅为8.6%。过去由于认知率低、支付体系不支持等原因，TNFα类生物药在中国的销售情况并不理想，2018年整体市场规模仅20-30亿左右。未来随着生活质量要求提高、支付能力提高，参考达到美国一半的渗透率（10%）且考虑远期降价50%的因素，我们预计未来市场有望实现10倍以上增长、达到250亿以上。 在研管线不断兑现，销售收入有望持续快速增长。2020年以来公司临床管线快速推进、逐步收获，HLX02和HLX03分别获批上市，HLX04申报生产获得受理，HLX10多个临床III期同步推进。2020年-2021年是公司管线集中收获的2年，收入有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年营业收入分别为6.41、16.15、31.91亿元，增速分别为604.3%、152.0%、97.6%；归母净利润分别为-4.47、1.01、8.50亿元。2020年起创新进入收获期，收入和在研管线有望双双爆发。 风险提示事件：核心品种汉利康等销售放量不及预期的风险，品种降价超过预期的风险，在研产品进度不及预期