电子行业全球被动元件：5G/IOT/军工/新能源高景气，进口替代加速，重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电子强于大市强于大市维持2020年11月24日（评级）分析师潘暕SAC执业证书编号：S1110517070005分析师张健SAC执业证书编号：S1110518010002全球被动元件：5G/IOT/军工/新能源高景气，进口替代加速，重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇行业专题研究 结论2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼Q3营收增速环比提升：20Q3单季营收同比增速为39.9%，环比20Q2提升24.7pct，连续四个季度环比提升，同比19Q3大幅提升66.6pct；行业代表公司国巨10月单月营收72.01亿新台币，同比增长123%，保持良好的增长态势。毛利率处于高水平：20Q3毛利率为35.0%，环比20Q2微降0.3pct。国内厂商三环集团、国瓷材料和风华高科20Q3单季营收增速分别为73.1%、48.8%和47.9%。2. 铝电解电容：景气度回升，汽车电子需求复苏释放新的增长点Q3营收增速探底回升：20Q3单季营收同比增速为10.1%，同比19Q3提升14.2pct，环比20Q2回升7.4pct。毛利率趋稳：20Q3平均毛利率为24.4%，同比19Q3提高0.9pct，环比20Q2下降0.6pct。3. 电感：增速持续攀升，国内厂商积极布局5G&汽车电子，增长明显Q3营收增速持续攀升。20Q3单季营收同比增速为23.4%，同比19Q3大幅增长21.6pct，环比20Q2增速提升9.0pct。毛利率趋稳。20Q3平均毛利率为27.7%，同比19Q3提升1.4pct，环比20Q2下降0.9pct。国内厂商顺络电子和麦捷科技20Q3单季营收增速分别高达41.9%和33.7%。4.石英晶振：行业高景气，进口替代加速，大陆厂商保持高增长Q3营收增速同比提升。20Q3单季营收同比增速为8.5%，同比19Q3提升0.9pct，环比20Q2下降4.3pct。毛利率轻微波动：20Q3平均毛利率为20.0%，同比19Q3提升2.3 pct，环比20Q2下降1.2pct。5.薄膜电容：增速大幅提升，毛利率趋稳，新基建带动国内需求回暖Q3营收增速同比、环比皆有提升。20Q3单季营收同比增速为9.5%，同比19Q3提升16.1pct，环比20Q2提升7.2pct，自20Q1探底之后持续提升。毛利率轻微波动。20Q3平均毛利率为28.8%，同比19Q3下降0.9pct，环比20Q2下降1.5pct。6.军用被动元件：增速创新高，军用电子信息化&进口替代推动强势表现Q3营收增速创新高。20Q3单季营收同比增速为58.1%，同比19Q3提升44.3pct，环比20Q2提升15.4pct。毛利率仍处于较高水平。20Q3平均毛利率为43.4%，同比19Q3提升2.0 pct，环比20Q2下降4.4pct。投资建议：全球被动元件：5G/IOT/军工/新能源高景气，进口替代加速，重点看好MLCC/晶振/钽电容龙头成长机遇，看好上游材料国产化进程加速带来新机遇。我们预计随着5G终端、LOT、新能源汽车行业加速发展、消费电子需求旺盛等多重驱动，全球被动元件高景气有望持续，叠加被动元件国产化趋势，重点推荐MLCC领域风华高科、军品被动元件&钽电容领域宏达电子、上游材料板块洁美科技和国瓷材料（与化工组联合覆盖），建议关注法拉电子、三环集团、鸿远电子、振华科技等。风险提示：新冠疫情恢复不及预期；全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期等。 目录MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼1、铝电解电容：景气度回升，汽车电子需求复苏释放新的增长点2、电感：增速持续攀升，国内厂商积极布局5G&汽车电子，增长明显3、石英晶振：行业高景气，进口替代加速，大陆厂商保持高增长4、3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明薄膜电容：增速大幅提升，毛利率趋稳，新基建带动国内需求回暖5、军用被动元件：增速创新高，军用电子信息化&进口替代推动强势表现6、 4 MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼陶瓷电容行业景气度持续提升，营收增速连续增长。我们统计测算，陶瓷电容板块：20Q3单季营收同比增速为39.9%，同比19Q3提升66.6pct，环比20Q2提高24.7pct；其中营收同比增速排名最高的前五家公司分别是国巨、三环集团、国瓷材料、风华高科和华新科，20Q3单季度营收同比增速分别为129.2%、73.1%、48.8%、47.9%、42.4%。1.1. 陶瓷电容行业汇总6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.1. 陶瓷电容行业汇总7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明陶瓷电容行业毛利率同比上升，环比下降。我们统计测算，陶瓷电容板块：20Q3平均毛利率为35.0%，同比19Q3提升5.6pct，环比20Q2轻微下降0.3pct；20Q3单季度毛利率最高的前五家公司为三环集团、国瓷材料、MURATA、国巨和华新科，毛利率分别为54.0%、45.4%、37.8%、37.4%和34.3%。 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.1. 陶瓷电容行业汇总8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明存货周转天数同比、环比有所下降。20Q3行业平均存货周转天数为104.7天，同比19Q3下降了10.3天，环比20Q2减少了13.2天。其中，国瓷材料存货周转天数最高，三星电机存货周转天数最低。 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.1. 陶瓷电容行业汇总9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明应收账款周转天数持续降低。陶瓷电容行业应收账款周转天数连续四个季度下降，20Q3行业平均应收账款周转天数为84.5天，同比19Q3下降了12.1天，环比20Q2减少了4.0天。横向来看，国瓷材料的应收账款周转天数最高，三星电机应收账款周转天数最低。 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼FY2020H1（2020/04/01-2020/09/30）实现营收7520亿日元，同比下降1.2%，归母净利润为999亿日元，同比提升10.1%。其中，公司Q2单季度（2020/07/01-2020/09/30）实现营收4252亿日元，同比提升5.4%，归母净利润为603亿日元，同比提升37.3%；Q2毛利率37.8%，同比去年同期提高0.2PCT。公司Q2营收变化主要原因：主要是因为受新冠肺炎疫情影响，各个市场对零部件的需求都比预期提前恢复，模组和电容器等多种产品的销量都有所增长，还有部分原因是智能手机产品的周期性。1.2. Murata村田10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼公司收入结构重要变化情况：（1）电容：营收环比提升16%，MLCC销售增长主要是由于智能手机和AV设备需求的增长，以及汽车电子产品需求的显著复苏；（2）压电制品：营收环比提升30.2%；（3）模组：环比提升51.0%。业绩指引：预计FY2020营收1490亿日元，归母净利润1890亿日元，主要是随着智能手机、汽车电子和个人电脑产品零部件需求回升，预计FY2020模组和电容的营收将增加，叠加产能利用率提升，因此向上修正FY2020营收。1.2. Murata村田11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼公司2020年前三季度实现营收454.5亿新台币，同比提升45.2%；归母净利润92.7亿新台币，同比提升55.5%。20Q3单季度实现营收219.5亿新台币，同比提升129.2%，归母净利润36.3亿新台币，同比提升77.4%；20Q3单季毛利率37.4%，同比去年同期提高6.4PCT，环比20Q2下降7.0PCT。1.3. 国巨12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.3. 国巨13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明根据公司月度营收速报，2020年10月，公司单月实现营收72.01亿新台币，同比提升123%，环比下降6%。公司20Q3营收变化主要原因：2019年11月12日，国巨宣布收购KEMET，本次合并于2020年6月15日完成。国巨20Q3业绩出现大幅增长主要得益于以下三点：一是与KEMET合并后产生的协同效应；二是公司产能及产能利用率的进一步提升；三是终端客户需求保持稳定。 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼FY2020H1（2020/04/01-2020/09/30）实现营收1402亿日元，同比下降1.2%，归母净利润为114.1亿日元，同比下降25.4%。其中，公司Q2单季度（2020/07/01-2020/09/30）实现营收797.3亿日元，创历史新高，同比提升8.8%，归母净利润为69.0亿日元，同比下降15.6%；Q2毛利率28.7%，同比去年同期下降2.5PCT。公司Q2业绩变动原因：由于智能手机产品需求提升，以及汽车产品产能复苏超预期等因素，销售和营业收入均大幅超出8月份的预期。1.4. Taiyo Yuden太阳诱电14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.4. Taiyo Yuden太阳诱电15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司收入结构重要变化情况：（1）电容器产品收入环比提升31.2%，所有应用终端（包括游戏终端、笔记本电脑和平板电脑以及智能手机等信息通讯设备）需求均出现增长，汽车用产品的需求也在恢复；（2）铁素体和应用产品收入环比提升37.5%，；（3）通讯设备环比增加35.9%，主要是因为中国智能手机产品需求增长；（4）其他产品环比提升14.3%，主要是因为汽车用铝电解电容器的销量增加。 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼公司前三季度营收63246亿韩元，同比下降0.6%，归母净利润4036亿韩元，同比下降24.8%；其中，Q3单季度实现营收22879亿韩元，同比增长0.7%，归母净利润2302亿韩元，同比增长122.4%。公司Q3毛利率25.8%，同比提升2.3PCT，环比提升5.8PCT；净利率10.1%，同比提升5.5PCT，环比提升7.9PCT。公司Q3营收变化情况：（1）模组：营收同比提升9%，环比提升41%；（2）组件：营收同比提升20%，环比提升17%，高端MLCC带动收入增长，主要智能手机客户的新款产品面世，小型、大容量等高配置MLCC销量扩大，同时车载用MLCC供给增加；（3）封装：营收同比提升1%，环比提升23%。1.5.三星电机16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼1.5.三星电机17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明业绩指引：（1）模组：公司将为客户的旗舰手机提供更为高端的摄像头模组，并增加对高端智能手机厂商的供应；5G通信模组市场有望扩大，5G毫米波天线模组的客户正在增加。（2）组件：预计市场IT相关需求(手机/PC/游戏设备)将继续增长，公司将专注于为IT应用增加高端MLCC的供应，包括小尺寸/高容量MLCC；预计汽车电子用MLCC需求将随着汽车需求的复苏而增长。（3）封装：预计市场对高端封装基板的需求将保持稳定。 1. MLCC：营收增速大幅增长&毛利率高企，国内厂商表现亮眼根据公司20Q3财报，公司前三季度营收29.2亿元，同比增长22.3%，归母净利润3.47亿元，同