策略专题报告：冰火两重天的市场，机会何在？

请务必阅读正文后的重要声明部分 2020年11月19日 证券研究报告·策略研究 策略专题报告 冰火两重天的市场，机会何在？ 摘要 西南证券研究发展中心 四季度以来，市场沿着复苏逻辑主线，进行了快速的行业轮动。行业表现从早期的化工、有色（钴锂铝铜），向可选消费（汽车）、大宗商品（钢煤）、出口产业链（纺织品、航运）等过渡，并开始逐步延伸到服务业的复苏，如酒店、旅游、航运、影视等。与此同时，受制于利率上行、疫苗研发进展及医保定价不确定性、苹果销量不及预期三大因素压制，成长股下跌，特别是医药板块以及电子板块出现较大幅度调整。 整体而言，当前市场围绕经济复苏主线进行轮动，但是成长性板块已经逐渐显示出布局机会。站在当下时点，我们认为复苏逻辑中涨幅较小的行业，以及当前受到负面因素压制的错杀板块，值得布局，12月份应该有不俗表现。 投资策略：具体而言，看好信创（中科曙光、中国软件）、半导体（韦尔股份、兆易创新、闻泰科技）、创新药（恒瑞医药）、保险（中国平安），同时可以适当关注复苏逻辑涨幅较小的旅游（中国中免、众信旅游）、航空（春秋航空）等板块。 风险提示：流动性收紧超预期。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 一枝独秀的“中国牛”——A股2021年投资策略（2020-11-02） 2. 策略专题：大会释放的六大信号！——解读十九届五中全会公告（2020-10-30） 3. 策略专题：如何从三季报预告中发掘A股的投资机会（2020-10-27） 4. 策略专题：疫情反复，宽松犹在（2020-10-14） 5. 策略周报（0928-1008）：宽松不会缺席，节后有望开门红（2020-10-08） 6. 策略专题：注册制给A股带来的六大影响（2020-09-25） 7. 策略专题：轻舟已过万重山——A股2020年四季度投资策略（2020-09-08） 8. 策略专题：成长股活力凸显——2020年A股中报业绩分析（2020-09-03） 9. 策略专题：国企改革新一轮大幕即将拉开帷幕（2020-08-26） 10. 策略专题：创业板注册制的大幕如何拉开（2020-08-23） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 四季度以来，市场呈现出明显的冰火两重天的表现。 一方面，以复苏逻辑为主线的相关行业，进行了快速的轮动，市场表现热火朝天。行业轮番上涨：从早期的化工、有色（钴锂铝铜），向可选消费（汽车）、大宗商品（钢煤）、出口产业链（纺织品、航运）等行业过渡，并开始逐步延伸到服务业的复苏，如酒店、旅游、航运、影视等。 另一方面，成长股则跌入冰点。受制于利率上行、新冠疫苗研发进展不及预期、医保定价不确定性、苹果手机价格不及预期四大因素压制，成长股下跌，特别是医药板块以及电子板块出现较大幅度调整。 图1：10月份的行业涨跌幅 图2：11月份的行业涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 复苏主线从最近两个月的行业轮动表现得特别鲜明。从申万103个二级行业来看：10月份，涨幅靠前的四大行业是汽车整车（涨幅24.8%）、与汽车相关的玻璃制造（涨幅18.6%）、金属制品（涨幅13.9%）、其他交运设备（涨幅13.2%）；11月以来，化学纤维（涨幅37%）、其他采掘（涨幅25%）、航运（涨幅22.6%）、机场（涨幅21.6%）四大行业涨幅靠前。连续两个月，与经济复苏主线相关的行业涨幅连续霸榜。 以11月17日的行业涨跌情况为例，这种复苏热火朝天的状况特别鲜明。当天航运（中远海控、中集集团）、港口（连云港、广州港）、酒店（锦江酒店、首旅酒店）、汽车整车（长安汽车、上汽集团、华域汽车）四个申万二级行业涨幅居前，分别上涨7.56%，4.2%，2.8%，2.7%。申万103个二级行业中，仅有33个行业上涨，20个行业涨幅超过0.4%。其中，除了领涨的四个行业外，还有跟经济复苏相关的就有：景点、机场、航空运输、铁路运输、汽车零部件、餐饮、石油开采、纺织制造、采掘服务、石油化工等10个行业。在涨幅排名前20的行业中，有14个行业，即70%的行业与经济复苏相关。显示当前的市场主线仍然是围绕着经济复苏的逻辑在轮动。 25 19 14 13 12 12 12 11 10 9 8 7 6 6 6 6 5 5 5 5 051015202530SW汽车整车SW玻璃制造IISW金属制品IISW其他交运设备IISW医疗服务IISW营销传播SW其他轻工制造IISW纺织制造SW家用轻工SW电源设备SW农业综合IISW白色家电SW电机IISW饮料制造SW通用机械SW电气自动化设备SW汽车零部件IISW医疗器械IISW其他电子IISW半导体2020年10月行业涨跌幅（%）35 26 23 20 20 18 17 17 15 14 13 12 12 10 10 10 10 10 10 10 9 9 9 9 9 8 8 8 8 8 0510152025303540SW农产品加工SW化学纤维SW其他采掘IISW稀有金属SW工业金属SW其他轻工制造IISW机场IISW其他交运设备IISW钢铁IISW酒店IISW航运IISW电气自动化设备SW白色家电SW水泥制造IISW橡胶SW金属非金属新材料SW航空运输IISW渔业SW化学制品SW黄金IISW煤炭开采IISW玻璃制造IISW其他电子IISW造纸IISW港口IISW餐饮IISW饮料制造SW景点SW采掘服务SW金属制品II2020年11月行业涨跌幅（%） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图3：中国GDP增速在三季度就已经显著回升 图4：中国制造业PMI在3月份就开始反弹 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 复苏主线热火朝天的背后，是中国经济的韧性和新冠防疫的成就。中国在世界主要经济体中疫情防控最为到位，经济反弹最为显著。实际上早在三月份，中国制造业的PMI就出现了大幅度反弹。之后，GDP增速在三季度也出现了明显反弹。在10月份IMF公布的世界经济展望中，中国2020年经济增速由8月份的1.2%上调到1.9%，是主要经济体中唯一增速为正的。其他经济体中，除美国外，欧盟、日本的2020年预期增速都被下调。同时，IMF还预期中国经济在2021年将取得8%以上的增速，在所有经济体中增速最快的之一。当前，拉动经济的三驾马车，投资、消费、净出口都出现了明显回暖。同时，在价格端，由于在经历了刺激政策带来的反弹后，随着经济复苏，大部分商品的价格都呈现平稳走势，上涨明显放缓：PPI继续走低，猪价明显回落，鸡蛋价格呈现震荡走势，蔬菜价格保持平稳。由于中国疫情管控到位，各产业供应链得以最大程度保存，使得各类产品的供给有了充足保障。在这种状况下，当前的经济复苏呈现出“高增长、低通胀”的最舒适增长状态。这种复苏，逐步从上游的原材料（有色化工），向中游制造业（汽车机械），以及下游（旅游社服）等逐步蔓延。 图5：消费增速明显反弹 图6：汽车销量增速快速上行 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 而与之相应的，那些远离复苏逻辑的行业，则表现出明显的疲软态势。最为明显的就是医药和TMT两大板块。但由于长期成长性存在，这种底部盘整也就意味着机会的到来。从二级行业表现来看，仅11月17日一天，医疗器械、医疗服务、生物制品、化学制药、医药商业全部呈现下跌的态势，分别下跌2.5%、1.9%、1.7%、0.8%和0.6%。这其中，主要是-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%1994-031995-021996-011996-121997-111998-101999-092000-082001-072002-062003-052004-042005-032006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-10中国GDP单季度同比GDP小幅反弹后又继续回落202530354045505560652005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05PMI-15-10-505101520252001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03社会消费品零售总额（当月同比，%）当前消费增速已经明显反弹-20%0%20%40%60%80%100%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07汽车单月零售额增速汽车消费增速拐头向上 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 两个因素对医药板块形成了有力压制：其一，海外疫苗研发的最新进展，削弱了相关医疗器械和用品的“疫情受益”逻辑，同时也压制了国内疫苗研发的潜在收益率；其二，年底的医保谈判还未开始，靴子未落地，也使得医药板块存在较大的不确定性。“预期收益降低”+“不确定性”，使得医药板块承压明显。但是，当前的医药板块已经回调较多：从7月中旬以来，生物制品下跌20.2%，而化学制药下跌13.5%。随着12月初医保谈判尘埃落定，医药板块有望迎来新一轮上涨机遇。 从TMT板块来看，虽然都呈现下跌，但计算机与电子板块的逻辑存在明显差异。从计算机板块来看，虽然板块本身跌得比较多，当前也处于业绩真空期，但新一轮的政府招标预期还未呈现，目前仍然呈现震荡磨底阶段。而电子板块，不论是消费电子还是半导体，前期由于苹果黑市价表现不及预期，对板块造成冲击。但随着苹果销量预期的重新上调，消费电子及半导体都在17日盘中呈现出明显的V型反转。电子板块有望出现一轮快速反弹。 投资策略：整体而言，当前市场围绕经济复苏主线进行轮动，但是成长性板块已经逐渐显示出布局机会。站在当下时点，我们认为复苏逻辑中涨幅较小的行业，以及当前受到负面因素压制的错杀板块，值得布局，12月份应该有不俗表现。具体而言，看好信创（中科曙光、中国软件等）、半导体（韦尔股份、兆易创新、闻泰科技等）、创新药（恒瑞医药等）、保险（中国平安等），同时可以适当关注复苏逻辑涨幅较小的旅游（中国中免、众信旅游、锦江酒店等）、航空（春秋航空等）等板块。 风险提示：流动性收紧超预期。 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未