PPOP较快增长，资产质量平稳

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华夏银行（600015） 证券研究报告 2020年11月11日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.24元 目标价格 8.92元 基本数据 A股总股本(百万股) 15,387.22 流通A股股本(百万股) 12,822.69 A股总市值(百万元) 96,016.28 流通A股市值(百万元) 80,013.56 每股净资产(元) 13.87 资产负债率(%) 91.74 一年内最高/最低(元) 7.77/6.04 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华夏银行-半年报点评:息差提升，资产质量平稳》 2020-09-11 2 《华夏银行-首次覆盖报告:不良包袱逐步出清，期待信用卡业务发力》 2020-06-29 股价走势 PPOP较快增长，资产质量平稳 事件：10月30日，华夏银行披露3Q20业绩：营收706.59亿元，YoY +14.19%；归母净利润141.20亿元，YoY -7.37%；截至20年9月末，资产规模3.33万亿元，同比增长10.26%；不良贷款率1.88%，拨备覆盖率157.66%。 点评： 营收增速下降，净利润负增长 营收及PPOP增速下降。3Q20营收增速14.19%，较1H20下降5.37个百分点，其中利息净收入YoY + 17.90%，净手续费收入收YoY -0.01%，净非息收入yoy + 3%(较1H20下降6.5 pct)。PPOP同比增长20.1%，较1H20下降2.37个百分点，维持在较高水准。 3Q20归母净利润YoY -7.37%，较1H20回升4pct，3Q20华夏银行资产减值损失339.26亿元yoy+41.9%（较1H20下降10.5pct）。 ROE下降。3Q20加权平均ROE为5.37%，同比下降1.99个百分点。 净息差环比下降，存贷款增长较快 净息差较高。华夏银行净息差较高，3Q20为2.33%，较1H20下降2BP。3Q20计息负债成本率为2.21%，和1H20持平。3Q20生息资产收益率较1H20下降5BP至4.39%，主要是贷款收益率下降拖累。 存贷款增长较快。截至3Q20，华夏银行资产规模达3.33万亿，同比增长10.26%，其中贷款规模2.09万亿元，同比增长14.4%，占生息资产比重较年初提升0.40个百分点至62.74%。同业资产453亿元，yoy-59.1%。 3Q20存款规模1.87万亿元，同比增长12.2%，增速较1H20提升1.1pct，保持较快增长。 资产质量平稳，拨备水平提升 不良率持平。截至3Q20，不良贷款余额393.93亿元，较1H20增加10.17亿元；不良贷款率1.88%，与1H20持平；关注贷款率3.51%，较1H20上升1BP。1H20逾期贷款率1.88%，较年初下降32BP。1H20不良净生成率2.14%，较19年下降41BP。 拨贷比提升。3Q20拨贷比2.97%，较1Q20和1H20分别提升45BP/27BP；拨备覆盖率157.66%，较1Q20和1H20分别提升19.36/14.42个百分点。 投资建议：息差提升，资产质量平稳 华夏银行息差维持较高水平，负债成本在股份行中有优势，风险逐步出清。因经济复苏明显，我们将华夏银行20/21年归母净利润增速预测由-10.5%/4.9%调整为-6.4%/7%。维持其目标估值为0.6倍20年PB，对应目标价8.92元/股，维持“增持”评级。 风险提示：负债成本大幅抬升；息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。 财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 722 847 971 1093 1192 增长率（%） 8.8 17.3 14.6 12.5 9.1 归属母公司股东净利润（亿元） 209 219 205 219 235 增长率（%） 5.2 5.0 (6.4) 7.0 7.1 每股收益（元） 1.36 1.42 1.33 1.43 1.53 市盈率(P/E) 4.58 4.36 4.66 4.36 4.07 市净率(P/B) 0.48 0.46 0.42 0.38 0.35 资料来源：wind，天风证券研究所 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2019-112020-032020-07华夏银行银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：华夏银行3Q20净利降幅收窄 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图2：华夏银行3Q20净息差较1H20下降 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图3：华夏银行3Q20存款增速提升，贷款增速下降 资料来源：定期报告，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q20营业收入拨备前营业利润（PPOP）归母净利润1%2%3%4%5%6%7%20151H1620161H1720171H1820181H1920191H203Q20生息资产收益率净息差计息负债成本率贷款利率存款利率-5%0%5%10%15%20%1Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q20贷款增速存款增速 rQtQmOrRzRsMqRyQrMtOnRaQdN8OoMoOpNpPfQqRqRkPpOqR8OqRoOvPnRnQvPnPxP 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：华夏银行3Q20生息资产中贷款占比提升 资料来源：定期报告，天风证券研究所 图5：华夏银行3Q20计息负债中同业负债及发行债券占比较高 资料来源：定期报告，天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720181H1920191H203Q20贷款债券投资央行同业0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720181H1920191H203Q20存款同业发行债券 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表 收入增长 净利息收入 592 638 741 828 914 净利润增速 5.2% 5.0% -6.4% 7.0% 7.1% 手续费及佣金 178 0 0 0 0 拨备前利润增速 9.3% 21.1% 20.1% 16.6% 11.1% 其他收入 (47) 209 230 264 278 税前利润增速 2.0% 2.9% -5.9% 12.9% 7.4% 营业收入 722 847 971 1093 1192 营业收入增速 8.8% 17.3% 14.6% 12.5% 9.1% 营业税及附加 (9) (9) (6) (7) (7) 净利息收入增速 25.0% 7.9% 16.1% 11.7% 10.4% 业务管理费 (235) (259) (270) (275) (283) 手续费及佣金增速 -3.5% -100.0% -5.0% 2.0% 2.0% 拨备前利润 478 579 696 811 902 营业费用增速 7.6% 10.1% 4.0% 2.0% 3.0% 计提拨备 (211) (304) (437) (519) (587) 税前利润 268 276 259 293 315 规模增长 所得税 (58) (54) (52) (70) (76) 生息资产增速 7.1% 13.2% 11.2% 10.4% 10.3% 净利润 209 219 205 219 235 贷款增速 15.7% 16.1% 14.0% 12.0% 15.0% 同业资产增速 -42.8% -1.3% -70.0% -30.0% 5.0% 资产负债表 证券投资增速 2.8% 14.3% 11.0% 9.0% 20.0% 贷款总额 16135 18726 21348 23909 27496 其他资产增速 4.9% -22.0% -64.7% 119.7% 102.3% 同业资产 643 634 190 133 140 计息负债增速 5.4% 12.9% 10.0% 10.9% 11.2% 证券投资 7870 8994 9984 10882 10882 存款增速 4.1% 12.0% 11.0% 12.0% 12.0% 生息资产 26728 30264 33641 37150 40988 同业负债增速 5.0% 30.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非生息资产 551 430 152 333 674 股东权益增速 29.0% 23.1% 7.9% 7.6% 7.6% 总资产 26806 30208 33218 36784 40823 客户存款 14925 16713 18551 20777 23271 存款结构 其他计息负债 9161 10474 11366 12407 13621 活期 48.3% 44.8% 44.81% 44.81% 44.81% 非计息负债 533 328 394 472 567 定期 35.1% 36.3% 36.30% 36.30% 36.30% 总负债 24619 27515 30311 33657 37459 其他 16.6% 18.9% 18.89% 18.89% 18.89% 股东权益 2187 2693 2907 3127 3364 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 70.8% 65.8% 65.76% 65.76% 65.76% 每股净利润(元) 1.36 1.42 1.33 1.43 1.53 个人贷款 26.8% 26.9% 26.86% 26.86% 26.86% 每股拨备前利润(元) 3.11 3.76 4.52 5.27 5.86 每股净资产(元) 12.81 13.49 14.87 16.29 17.81 资产质量 每股总资产(元) 174.21 196.32 215.88 239.06 265.31 不良贷款率 1.85% 1.83% 1.80% 1.83% 1.79% P/E 4.58 4.36 4.66 4.36 4.07 正常 93.72% 94.24% 96.14% 96.19% 96.24% P/PPOP 2.00 1.65 1.37 1.18 1.06 关注 4.44% 3.91% 3.86% 3.81% 3.76% P/B 0.48 0.46 0.42 0.38 0.35 次级 0.70% 1.03% P/A 0.04 0.03 0.03 0.03 0.02 可疑 0.60% 0.54% 损失 0.55% 0.28% 利率指标 拨备覆盖率 158.73% 156.51% 158.59% 141.92% 149.32