图说债市信用风险

中诚信国际 债券市场研究 一、信用风险：公募市场月度滚动违约率1继续回落至0.60% 图1：10月月度滚动违约率为0.60% 图2：10月份有1家新增公募违约主体 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  10月公募市场有1家新增公募市场违约主体巴安水务，月度滚动违约率为0.60%，与9月相比降低0.05个百分点。本月泰禾集团和中信国安再次发生违约。  另外，沈阳公用由于破产重整被受理，“17沈公用PPN001”、“18沈公用PPN001”提前到期并停止计息；华晨集团未能于2020年10月23日按期兑付“17华汽05”应付本息，根据募集说明书规定，华晨集团若未能在30日内对该事项进行修正，将构成实质性违约。  信用事件方面，发布永续债赎回公告一个月后，青海国投于10月29日再次公告称将不行使永续债赎回权。 1月度滚动违约率是以统计时点向前倒推12个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统计该样本在这12个月内合计新增的违约发行人数量占比。 0.60%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月月度滚动违约率（违约家数）10123452019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月每月新增公募违约企业家数单位：家www.ccxi.com.cn 联络人 作者 中诚信国际研究院 翟 帅 shzhai@ccxi.com.cn 010-6642-8877-266 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-264 余 璐 lyu@ccxi.com.cn 010-6642-8877-262 联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 010-6642-8877-261 本报告发布日期 2020年11月3日 图说债市信用风险 2020年10月 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 2 二、信用评级调整：10月主体、债项下调次数环比增加 图3：主体、债项级别调整情况 资料来源：货币网、上交所、深交所  10月债券市场发生主体级别下调10次，上调3次，债项级别下调16次，上调4次，主体、债项下调次数较上月增加。另外主体展望调整至负面7次，列入评级观察名单3次。  10月共5家产业类主体下调，包括2家未能按期兑付债券的主体巴安水务和华晨集团，其他3家主体包含一家基投主体河套水务，下调原因为债务压力大、收入大幅下降、资产流动性较弱、面临或有负债风险；产业类主体包括隆鑫控股和苏州新能源，下调原因包括盈利情况恶化、偿债压力大、股东支持能力弱、流动性紧张、存在关联占款和关联担保风险等。  10月有荣盛石化、招商积余2家产业类主体级别上调，调整原因包括融资渠道畅通、资本实力增强、盈利能力提升、组织架构整合完成、经营状况良好、控股股东背景雄厚等；有1家基投行业主体瓯海城投等级上调，上调原因主要为股权无偿划入完成、资产规模大幅提高、营业收入有望增长。 3 10 10月主体评级调整次数级别调高级别调低4 16 10月债项评级调整次数级别调高级别调低 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 3 三、信用利差：中短期票据信用利差走势分化，中、高等级利差普遍收窄 图4：5年期中短期票据信用利差变化 图5：中短期票据信用利差走势分化 资料来源：wind 资料来源：wind  中短期票据信用利差走势分化，1年、3年期各等级信用利差全面收窄，幅度在1-10bp；5年期各等级利差全面扩张，幅度在4-9bp。  等级利差方面，AAA与AA+级、AA+与AA级等级利差普遍收窄，幅度在1-4bp；AA与AA-级各期限等级利差均与上期持平。 四、一级市场：信用债发行总规模仍维持在万亿元以上，1年期短融发行利率多数下行 图6：信用债发行总规模较上月减少 50100150200250300350400450500BP5年期中短期票据信用利差变化趋势AAAAA+AAAA--15-10-505101年3年5年BP中短期票据信用利差变动2020年9月底—2020年10月底AAAAA+AAAA--940.50 74.68 20.89 -85.36 821.25 1935.65 19.88 751.32 200.00 326.44 1.70 -3500-2500-1500-500500150025003500亿元发行总额到期总额净融资额 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 4 资料来源：wind  10月主要信用债品种2发行规模为12070.34亿元，较上月减少2079.7亿元。具体来看，除短期融资券、中票和可转债发行规模较上月有提升外，其他券种发行规模较上月均有减少。净融资情况方面，10月除超短融和企业债外，其他券种净融资额全部为正，其中非公开发行公司债净融资规模最高，达到935.65亿元。 图7：AAA等级债券占比较上月降低 图8：1年期短券发行利率3多数下行 资料来源：中诚信国际整理 资料来源：中诚信国际整理  AAA级债券支数占比降低4个百分点，AA+、AA级占比均提升2个百分点。  1年期AAA和AA级短融平均发行利率分别下行3pb和17bp，AA+级短融上行26bp。 2主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发行公司债、PPN、资产支持证券、政府支持机构债、可转债、可交换债。 3发行利率为该月债券发行利率的算术平均数。 AAA54%AA+29%AA17%本月发行1.002.003.004.005.006.007.001年期短融发行利率，%AAAAA+AAAA- 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 5 五、二级市场：现券交投降温，AAA级中短期票据收益率普遍上行 图9：现券成交量较上月大幅降低 图10：AAA级中短期票据收益率普遍上行 资料来源：wind 资料来源：wind  10月现券成交总额为11.87万亿元，较9月减少50.42%，日均成交量也有一定幅度下降。其中利率债成交6.21万亿元，环比减少56.64%；信用债4成交5.26万亿元，环比减少41.14%；金融债成交0.27万亿，环比减少41.05%。  从信用债成交情况来看，各券种成交量均出现减少，幅度在21至46个百分点之间。  收益率方面，截至月末，除3年、15年品种小幅下行外，AAA级中短期票据其他期限品种收益率均上行，幅度在1-7bp。 4 统计口径为企业短期融资券、超短期融资券、中期票据、企业债、公司债、ABS、国际机构债。 0500010000150002000025000300003500040000亿元本月主要券种成交量3.17 3.73 3.97 4.15 4.28 4.54 3.25 3.66 3.98 4.16 4.31 4.52 2.002.503.003.504.004.505.001年3年5年7年10年15年BPAAA级中短期票据到期收益率曲线2020-09-302020-10-30 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 6 六、宏观及货币环境：PMI仍处于扩张区间，存款类机构质押式回购利率走势分化 图11：财新和官方制造业PMI走势 图12：存款类机构质押式回购利率走势分化 资料来源：wind 资料来源：wind  2020年10月，官方制造业PMI为51.4%，较前值小幅收窄0.1个百分点，连续8个月位于荣枯线上方；财新PMI为52.8%，较上月小幅降低0.2个百分点。  市场流动性方面，10月初，跨季后流动性整体较为宽松，资金价格较9月末出现下行，但此后随着央行在公开市场净投放力度降低，叠加10月税期因素影响，资金价格呈现震荡上行趋势。截至10月末，各期限存款类机构质押式回购利率走势分化，隔夜期下行8bp，其他更长期限均上行幅度在6-14bp。 52.851.430.0035.0040.0045.0050.0055.0060.00财新制造业PMI官方制造业PMI0.001.002.003.004.00%DR001DR007DR014DR021DR1M 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 7 七、债市杠杆率监测：全市场债市杠杆率5提升，银行杠杆率有降有升 图13：全市场债市杠杆率提升 图14：各类银行杠杆率有降有升 资料来源：wind 资料来源：wind  9月全市场债市杠杆率为107.72%，较8月有所提升。分机构类型6来看，银行、保险机构杠杆率下行外，证券公司和商业银行理财产品杠杆率均出现上行。  分银行类型来看，全国性商业银行、农商行杠杆率下行，外资银行、城商行杠杆率上行，其中外资银行杠杆率上行幅度达到5个百分点。 5 全市场杠杆率的计算公式为：债券托管总量/(债券托管总量-待购回债券余额) 6 各机构杠杆率=（各机构债券托管量-买断式待返售余额+买断式待购回余额）/（债券托管量+质押式待返售余额-质押式待购回余额） 102.00%103.00%104.00%105.00%106.00%107.00%108.00%109.00%110.00%111.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%市场杠杆率走势全市场（右轴）银行保险机构证券公司商业银行理财产品80.00%85.00%90.00%95.00%100.00%105.00%110.00%115.00%120.00%2019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09各类银行杠杆率走势全国性商业银行城商行农商行外资银行 债券市场研究 信用利差快报 差快报 图说债市信用风险 8 附表 表1：10月以来债券违约及信用风险事件 涉及产品 事件主体 事件 15青国投MTN002 青海省国有资产投资管理有限公司 青海国投于2015年11月5日发行的永续债，附有赎回条款，发行人可于第5年选择赎回，赎回日为2020年11月5日。若发行人不行使赎回权，则从第6个计息年度开始，票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上300个基点，在第6个计息年度至第10个计息年度内保持不变。2020年9月29日，青海国投发布公告称其将行使“15青国投MTN002”发行人赎回选择权，但2020年10月29日，青海国投再次公告称其将不行使“15青国投MTN002”赎回权，并按约定重置票面利率。 17沈公用PPN001、18沈公用PPN001 沈阳城市公用集团有限公司 因发行人于2020年10月23日被法院裁定重整，根据《破产法》规定，“17沈公用PPN001”、“18沈公用PPN001”已于2002年10月23日提前到期并停止计息。根据媒体消息，目前提前到期债券均已由担保公司代偿。 17巴安债 上海巴安水务股份有限公司 巴安水务未能于2020年10月19日足额兑付“17巴安债”回售本息，构成实质性违约。 17华汽05 华晨汽车集团控股有限公司 华晨集团未能于2020年10月23日按期兑付“17华汽05”应付本息。 15中信国安MTN003 中信国安集团有限公司 国安集团未能于2020年10月13日按期兑付“15中信国安MTN003”应付本息，构成实质性违约。 17泰禾02 泰禾集