屠宰肉制品业务加速扩张，饮食方案服务商蓄势待发！

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 龙大肉食（002726） 证券研究报告 2020年11月03日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 10.55元 目标价格 17元 基本数据 A股总股本(百万股) 998.29 流通A股股本(百万股) 979.89 A股总市值(百万元) 10,531.95 流通A股市值(百万元) 10,337.87 每股净资产(元) 3.09 资产负债率(%) 60.29 一年内最高/最低(元) 15.40/5.27 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《龙大肉食-首次覆盖报告:携手蓝润，迈入发展新阶段！》 2018-06-10 股价走势 屠宰肉制品业务加速扩张，饮食方案服务商蓄势待发！ 公司是我国屠宰肉制品产业的龙头 公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”发展模式。2019年屠宰量501万头，在同类上市公司中位列第二。2018年，蓝润集团（四川省民营企业第四名，2019年产值630亿，2019年底在四川达州、南充、巴中已达成145亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局，并承诺未来优先出售给龙大肉食）成为公司第一大股东之后，依托蓝润集团的资金等背景优势，公司有望迎来发展的快车道。 养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升，公司屠宰肉制品业务有望加速扩张 过去五年，我们看到，生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中，头部优秀企业获得了快速的规模扩张和市值扩张。以牧原股份为例，2015公司出栏量仅191万头，预计2020年达到1900万头，养殖规模扩张近9倍，公司市值从2015年初的107亿涨至2020年最高3635亿，涨幅最高达到33倍。 我们认为，随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升，屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头，借助大股东以及公司上市公司的平台优势，将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局，公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。尤其是公司肉制品业务，2019年和2020H1的收入增速高达36%和69%。 凭借品质保障能力和产品定制化能力，升级为“饮食方案服务商” 我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升，餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升，而且对上游供应企业实现产品和供应链的全面升级，对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。 龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业，在现有业务的优势之上，加大对于餐饮企业的供应链服务。其优势有二：一是品质保障能力强，一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控，另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构，也对公司品质安全提供了保障；二是公司产品线丰富，且定制化能力强，目前公司已经拥有1000多个细分产品，能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。目前公司已经服务客户超过1000家，潜力较大！ 给予“买入”评级： 预计2020-2022年， 公司 实现收入245.02/280.88/343.37亿元， 同增45.65%/14.63%/22.25%，实现归母净利润8.45/10.26/12.42亿元，同比增长率达到250.86%/21.41%/21.02%，对应EPS为0.85/1.03/1.24元。参考对标公司双汇发展（对应2021年PE23倍）估值，考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇，因此保守给予公司对应2020年业绩20倍PE，目标价17元。 风险提示：疫病风险；价格波动风险；食品安全风险；产能扩张不达预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,778.46 16,822.36 24,502.20 28,088.00 34,337.00 增长率(%) 33.56 91.63 45.65 14.63 22.25 EBITDA(百万元) 315.12 586.83 1,049.14 1,341.27 1,717.53 净利润(百万元) 177.06 240.87 845.13 1,026.09 1,241.77 增长率(%) (5.88) 36.04 250.86 21.41 21.02 EPS(元/股) 0.18 0.24 0.85 1.03 1.24 市盈率(P/E) 62.25 45.76 13.04 10.74 8.88 市净率(P/B) 5.23 4.75 3.73 3.00 2.42 市销率(P/S) 1.26 0.66 0.45 0.39 0.32 EV/EBITDA 17.84 13.39 10.84 8.19 6.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-10%7%24%41%58%75%92%2019-112020-032020-07龙大肉食食品加工沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 龙大肉食：猪肉食品全产业链龙头 ........................................................................................... 4 1.1. 公司打造猪肉食品全产业链业务模式 ..................................................................................... 4 1.2. 蓝润发展为公司第一大股东 ....................................................................................................... 5 1.3. 公司迎来快速增长阶段 ................................................................................................................. 5 2. 屠宰行业集中度有望加速，公司屠宰业务有望量利齐升 ..................................................... 7 2.1. 与发达国家相比，我国屠宰行业高度分散 ............................................................................ 7 2.2. 生猪养殖集中度提升有望推动屠宰行业集中度加速提升 ................................................ 8 2.3. 公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速发展期 ..................................................................... 10 2.3.1. 公司屠宰肉制品业务已经在加速增长 ....................................................................... 10 2.3.2. 自建+收购+合作，继续加快扩张节奏 ..................................................................... 12 2.3.3. 产品升级、销售体系完善，公司屠宰和肉制品有望迎来量利齐升 ............... 13 3. 业务升级，饮食方案服务商蓄势待发..................................................................................... 16 3.1. 饮食方案服务商业务将构成公司增长的第二曲线 ............................................................ 17 3.2. 趋势来看，大餐饮的崛起将为饮食方案服务商带来良好的发展机遇 ....................... 17 3.2.1. 大型餐饮企业越来越多 ................................................................................................... 17 3.2.2. 餐饮市场的变化将推动上游供应体系变革 .............................................................. 18 3.3. 龙大肉食抢滩“饮食服务商”优势：品质保障+产品定制化能力强 ........................ 19 3.3.1. 加大上游养殖布局，实现全产业链运作，检测标准严格，公司产品品质有保障 ......................................................................................................................................................... 19 3.3.2. 产品力：定制化产品开发能力强，产品线丰富 .................................................... 21 4. 盈利预测和投资建议 .................................................................................................................. 22 图表目录 图1：公司打造猪肉食品全产业链业务模式 ......................................................................................... 4 图2：公司股权结构 ........................................................................................................................................ 5 图3：公司营业收入持续快速增长 ............................................................................................................ 6 图4：公司归母净利润持续快速增长 ........................................................................................................ 6 图5：屠宰业务构成公司收入的主要来源（亿） ................................................................................ 6 图6：屠宰业务构成公司毛利的主要来源（亿）