2020年三季报点评：三季度业绩靓丽，行业拐点在即

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2020年三季报，2020Q3单季度公司实现营收22.85亿元，同比增长68.5%，归母净利润4.11亿元，同比增长69.6%。 一、 二、分析与判断  三季度业绩大幅增长，持续高增长确定性较强 公司前三季度公司实现营业收入41.49亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.7%，毛利率为36.4%，相比去年同期下降约5个百分点。公司三季度营收大幅增长的主要原因包括：1）公司生产情况恢复正常后，确认收入额增加；2）下游核心客户排产进度加快，行业持续高增长；3）行业集中度加速提升。 随着下游LG和宁德时代在国内和欧洲产线的逐步加速释放，公司作为锂电设备行业龙头，市场份额有望持续提升。公司未来业绩驱动因素主要包括：1）下游行业的高成长性；2）国产设备海外渗透率的逐步提升；3）深度绑定下游优质客户，行业集中度有望加速提升；4）产品附加值的提升驱动等。持续看好新能源汽车行业的成长空间，以及其驱动的上游锂电设备端的需求释放，公司作为行业龙头，业绩增长的确定性较强。  技术优势显著，深度绑定宁德时代 公司始终坚持高端定位，在研发方面一直保持高强度投入。设备性能和品质的持续提升使公司在锂电池设备、光伏电池和组件、3C以及薄膜电容器领域拥有国际及国内一线客户，核心产品已形成进口替代。公司在手订单超过60亿，核心客户包括宁德时代、比亚迪、LG和特斯拉等。随着下游电池厂商的集中度不断提升，深度绑定龙头电池厂商使公司有望充分受益下游电池厂的大规模扩产，公司市占率有望进一步提升。  行业具备高成长性，驱动设备龙头业绩持续增长 2019年中国新能源汽车产销量的渗透率仍不到5%，行业渗透率可提升空间巨大，且行业发展方向确定性较强。公司产品主要应用在动力锂电、储能锂电、数码锂电等领域，新能源汽车行业的高质量可持续发展离不开锂电池设备及其整体解决方案。公司长期稳固锂电设备龙头地位，拥有优质的客户结构和订单质量，行业的快速发展将驱动公司的业绩实现高增长。 二、 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入52.46/73.35/91.46亿元，实现归母净利润为8.80/14.05/16.84亿元，当前股价对应PE为59/37/31倍。考虑到下游宁德时代、LG等企业的全球积极扩产计划，以及公司作为行业龙头的高份额，有望持续受益于行业的高增长以及集中度提升，目前行业平均估值在50倍+，公司目前估值合理，持续看好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 三、 宏观经济波动风险，电池企业排产不及预期，新客户拓展不及预期，设备价格下降风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 58.51元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-29 近12个月最高/最低（元） 59.01/32.4 总股本（百万股） 881 流通股本（百万股） 879 流通股比例（%） 99.83 总市值（亿元） 515 流通市值（亿元) 515 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com 研究助理：关启亮 执业证号： S0100120030002 电话： 021-60876757 邮箱： guanqiliang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生机械】先导智能（300450）宁德时代全额认购定增，深度绑定电池巨头 2.【民生机械】先导智能（300450）点评：与Northvolt签下战略协议，正式进入欧洲市场 -10%9%27%45%64%82%19/1020/120/420/720/10先导智能 沪深300 [Table_Title] 先导智能（300450） 公司研究/点评报告 三季度业绩靓丽，行业拐点在即 —先导智能2020年三季报点评 点评报告/机械 2020年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 先导智能（300450） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,684 5,246 7,335 9,146 增长率（%） 20.4% 12.0% 39.8% 24.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 766 880 1,405 1,684 增长率（%） 3.1% 14.9% 59.7% 19.9% 每股收益（元） 0.87 1.00 1.59 1.91 PE（现价） 67.33 58.60 36.69 30.60 PB 9.24 9.98 7.85 6.25 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNtOqQmNwOsPmOmOtRxOpPaQcM6MnPnNnPqQkPoPmMkPoNpPbRpOsPMYnQwPuOnNpN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 先导智能（300450） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,684 5,246 7,335 9,146 成长能力 营业成本 2,842 3,429 4,765 5,916 营业收入增长率 20.4% 12.0% 39.8% 24.7% 营业税金及附加 28 40 53 64 EBIT增长率 4.2% -6.1% 55.3% 24.6% 销售费用 163 157 198 274 净利润增长率 3.1% 14.9% 59.7% 19.9% 管理费用 232 262 367 457 盈利能力 研发费用 532 525 660 823 毛利率 39.3% 34.6% 35.0% 35.3% EBIT 887 833 1,293 1,611 净利润率 16.3% 16.8% 19.2% 18.4% 财务费用 39 2 3 4 总资产收益率ROA 8.0% 7.7% 9.5% 9.2% 资产减值损失 -47 -31 -34 -25 净资产收益率ROE 17.9% 17.0% 21.4% 20.4% 投资收益 21 18 23 33 偿债能力 营业利润 884 976 1,573 1,890 流动比率 1.81 1.77 1.75 1.76 营业外收支 -49 24 24 24 速动比率 1.28 1.23 1.19 1.21 利润总额 836 1,000 1,597 1,914 现金比率 0.50 0.28 0.46 0.52 所得税 70 120 192 230 资产负债率 55.0% 55.0% 55.4% 54.8% 净利润 766 880 1,405 1,684 经营效率 归属于母公司净利润 766 880 1,405 1,684 应收账款周转天数 140.24 250.00 180.00 180.00 EBITDA 956 876 1,323 1,639 存货周转天数 276.50 300.00 300.00 300.00 总资产周转率 0.49 0.46 0.50 0.50 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 2,070 1,495 3,278 4,666 每股收益 0.87 1.00 1.59 1.91 应收账款及票据 2,277 3,953 4,120 5,137 每股净资产 4.86 5.86 7.46 9.37 预付款项 35 42 58 72 每股经营现金流 0.61 -0.40 2.23 1.75 存货 2,153 2,818 3,916 4,862 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 997 1,001 1,015 1,028 估值分析 流动资产合计 7,532 9,309 12,387 15,765 PE 67.33 58.60 36.69 30.60 长期股权投资 0 0 0 0 PB 9.24 9.98 7.85 6.25 固定资产 465 620 757 871 EV/EBITDA 40.56 58.56 37.43 29.38 无形资产 148 126 107 92 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1,985 2,177 2,341 2,494 资产合计 9,517 11,486 14,729 18,258 短期借款 299 299 299 299 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 2,421 3,292 4,517 5,856 净利润 766 880 1,405 1,684 其他流动负债 1,449 1,668 2,280 2,786 折旧和摊销 69 43 30 28 流动负债合计 4,168 5,258 7,096 8,941 营运资金变动 -423 -1,267 539 -136 长期借款 119 119 119 119 经营活动现金流 541 -355 1,961 1,544 其他长期负债 945 945 945 945 资本开支 -213 -238 -201 -189 非流动负债合计 1,064 1,064 1,064 1,064 投资 -15 0 0 0 负债合计 5,233 6,322 8,160 10,005 投资活动现金流 -466 -220 -178 -156 股本 881 881 881 881 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 1,639 0 0 0 股东权益合计 4,284 5,164 6,569 8,253 筹资活动现金流 521 0 0 0 负债和股东权益合计 9,517 11,486 14,729 18,258 现金净流量 596 -575 1,783 1,388 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明