公司信息更新报告：三季报延续高增长，“游戏+短视频营销”双轮驱动

传媒/互联网传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 姚记科技（002605.SZ） 2020年10月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/29 当前股价(元) 31.37 一年最高最低(元) 46.00/13.21 总市值(亿元) 126.10 流通市值(亿元) 85.61 总股本(亿股) 4.02 流通股本(亿股) 2.73 近3个月换手率(%) 128.65 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-休闲游戏蓄势再发，开拓短视频营销新天地》-2020.10.15 《公司信息更新报告-中报符合预期，“大娱乐”战略持续助推业绩高增长》-2020.8.26 《公司信息更新报告-发布第二期股权激励计划，彰显长远发展信心》-2020.7.27 三季报延续高增长，“游戏+短视频营销”双轮驱动 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 余倩莹（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 yuqianying@kysec.cn 证书编号：S0790120040010 ⚫ 游戏业务持续稳定叠加营销业务并表推动三季度业绩大增，维持“买入”评级 公司公布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入18.15亿元，同比增长41.56%；归母净利润9.85亿元，同比增长256.66%；扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长53.19%，非经常性损益主要为细胞公司投资收益5.03亿元。2020Q3实现营业收入7.96亿元，同比增长71.93%，主要系游戏业务增长与芦鸣科技并表所致；归母净利润1.85亿元，同比增长41.56%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长53.19%，非经常性损益主要为地产处置收益0.62亿元。公司国内外游戏流水稳定增长，贡献业绩基本盘，Q3扩大买量投放有望驱动Q4游戏流水持续提升；芦鸣科技并表，营销业务后续有望贡献业绩增量。我们维持此前盈利预测不变，预测2020/2021/2022年归母净利润分别为11.75/9.18/12.01亿元，对应EPS分别为2.92/2.28/2.99元，当前股价对应PE分别为11/14/11倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020年归母净利润为6.72亿元，EPS为1.67元，当前股价对应PE为19倍，维持“买入”评级。 ⚫ 或因芦鸣科技并表致毛利率下降，销售费用率趋于稳定 公司2020Q3毛利率为58.10%，同比下降5.09pcts，或因芦鸣科技并表所致；销售费用率为17.84%，同比下降0.95pcts，公司销售费用由于子公司成蹊科技增大买量投入同比增长40.68%至3.24亿元，但增速不及收入增长。我们认为，随着公司通过精准营销提升在各渠道买量的广告投放回报率，买量规模效应已经显现，销售费用率有望趋于稳定。 ⚫ “游戏+短视频营销”双翼齐飞，长期增长动能十足 公司依托成蹊科技在捕鱼游戏领域的优势和大鱼竞技在Bingo游戏领域的研发优势，有望实现海内外核心游戏流水持续高增长。公司已组建行业领先的短视频制作团队，建设短视频拍摄基地，并与华策影视成立合资公司，有望挖掘互联网营销全产业链价值。公司已布局电商运营，立足星图第五代理商，有望享受电商红利。公司持续完善“游戏+营销”业务架构，有望借助字节跳动、快手旗下流量平台，基于2C端游戏和2B端营销两个维度变现，双擎驱动业绩增长。 ⚫ 风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫情等外部冲击的影响存在不确定性。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 944 1,737 3,050 5,063 6,970 YOY(%) 42.4 84.0 75.6 66.0 37.7 归母净利润(百万元) 130 345 1,175 918 1,201 YOY(%) 68.8 165.9 240.8 -21.9 30.8 毛利率(%) 47.3 65.2 64.6 59.1 57.4 净利率(%) 13.7 19.9 38.5 18.1 17.2 ROE(%) 10.2 28.2 50.1 28.3 27.2 EPS(摊薄/元) 0.32 0.86 2.92 2.28 2.99 P/E(倍) 97.2 36.6 10.7 13.7 10.5 P/B(倍) 7.0 8.4 5.0 3.7 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2019-102020-022020-06姚记科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 638 873 1809 3598 5290 营业收入 944 1737 3050 5063 6970 现金 271 505 953 2289 3565 营业成本 497 603 1080 2069 2967 应收票据及应收账款 113 152 313 460 605 营业税金及附加 18 15 27 44 61 其他应收款 10 12 26 37 50 营业费用 94 341 600 996 1372 预付账款 20 7 41 38 70 管理费用 64 115 203 336 463 存货 176 177 454 755 978 研发费用 52 110 200 335 461 其他流动资产 48 21 21 21 21 财务费用 10 25 7 -25 -55 非流动资产 2025 2148 1890 1924 2227 资产减值损失 5 -19 30 51 70 长期投资 435 294 319 347 315 其他收益 13 13 0 0 0 固定资产 379 374 371 397 674 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 295 275 101 97 81 投资净收益 -6 -15 693 -9 -8 其他非流动资产 917 1204 1099 1082 1158 资产处置收益 11 -1 0 0 0 资产总计 2663 3021 3699 5522 7517 营业利润 222 500 1595 1247 1623 流动负债 779 1015 1471 2231 2634 营业外收入 0 1 3 2 10 短期借款 386 455 455 455 455 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 157 338 546 1147 1281 利润总额 222 500 1598 1249 1633 其他流动负债 237 222 469 628 897 所得税 29 57 184 143 188 非流动负债 0 434 -599 -613 -433 净利润 193 443 1414 1105 1445 长期借款 0 100 -599 -613 -433 少数股东损益 63 98 239 187 244 其他非流动负债 0 334 0 0 0 归母净利润 130 345 1175 918 1201 负债合计 779 1450 872 1618 2201 EBITDA 283 574 1864 1330 1715 少数股东权益 85 78 317 504 748 EPS(元) 0.32 0.86 2.92 2.28 2.99 股本 398 400 402 402 402 资本公积 669 159 159 159 159 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 734 958 1714 2304 3076 成长能力 归属母公司股东权益 1798 1493 2510 3401 4567 营业收入(%) 42.4 84.0 75.6 66.0 37.7 负债和股东权益 2663 3021 3699 5522 7517 营业利润(%) 106.7 124.9 219.4 -21.8 30.1 归属于母公司净利润(%) 68.8 165.9 240.8 -21.9 30.8 获利能力 毛利率(%) 47.3 65.2 64.6 59.1 57.4 净利率(%) 13.7 19.9 38.5 18.1 17.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.2 28.2 50.1 28.3 27.2 经营活动现金流 244 708 976 1516 1496 ROIC(%) 9.4 19.1 59.2 32.8 29.5 净利润 193 443 1414 1105 1445 偿债能力 折旧摊销 46 55 269 123 159 资产负债率(%) 29.3 48.0 23.6 29.3 29.3 财务费用 10 25 7 -25 -55 净负债比率(%) 6.1 26.4 -38.1 -62.1 -65.3 投资损失 6 15 -693 9 8 流动比率 0.8 0.9 1.2 1.6 2.0 营运资金变动 -1 146 -21 304 -62 速动比率 0.5 0.7 0.9 1.2 1.6 其他经营现金流 -10 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -427 -688 681 -165 -471 总资产周转率 0.4 0.6 0.9 1.1 1.1 资本支出 74 72 -283 5 336 应收账款周转率 9.5 13.1 13.1 13.1 13.1 长期投资 42 -383 -26 33 33 应付账款周转率 3.3 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -311 -1000 373 -126 -102 每股指标(元) 筹资活动现金流 189 121 -1209 -16 252 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.86 2.92 2.28 2.99 短期借款 306 69 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.76 2.43 3.77 3.72 长期借款 0 100 -699 -14 181 每股净资产(最新摊薄) 4.47 3.71 6.24 8.45 11.36 普通股增加 1 2 2 0 0 估值比率 资本公积增加 111 -510 0 0 0 P/E 97.2 36.6 10.7 13.7 10.5 其他筹资现金流 -229 460 -512 -1 71 P/B 7.0 8.4 5.0 3.7 2.8 现金净增加额 6 141 448 1335 1277 EV/EBITDA 45.2 22.8 6.4 8.0 5.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 pOrMsMqMsRmQwPnOuNnQnRaQ9R9PnPnNsQnNjMmNnNiNoNrR8OrQoMxNmOxOuOtOqM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限