公司动态点评：Q3业绩超预期增长，真空泵业龙头步入快车道

汉钟精机（002158）公司动态点评 2020年10月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年10月24日 目前股价 12.87 总市值（亿元） 68.86 流通市值（亿元） 68.17 总股本（万股） 53,503 流通股本（万股） 52,971 12个月最高/最低 17.91/6.95 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2业绩创历史同期新高，真空泵产品高速增长>> 2020-08-21 <<Q2营收与归母净利润均创历史同期新高，持续受益光伏需求回暖>> 2020-07-17 <<真空产品业务占比大幅提升，内需复苏加速半导体FAB客户导入>> 2020-04-29 Q3业绩超预期增长，真空泵业龙头步入快车道 ——汉钟精机（002158）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1732 1807 2017 2368 2903 (+/-%) 7.9% 4.4% 11.6% 17.4% 22.6% 净利润（百万元） 203 246 318 400 517 (+/-%) -10.7% 21.5% 28.9% 26.1% 29.1% 摊薄EPS（元/股） 0.38 0.46 0.59 0.75 0.97 PE 34 28 22 17 13 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2020年Q3财报，前三季度实现营收15.08亿元，同比增长20.04%；归母净利润2.41亿元，同比增长41.28%；扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长50.94%。第三季度实现营收6.31亿元，同比增长22.68%，环比增长13.69%；归母净利润1.24亿元，同比增长64.49%，环比增长40.91%。  Q3业绩创历史新高，盈利能力显著提升：公司第三季度实现归母净利润1.24亿元，首次单季度破亿元，创历史新高。第三季度ROE、毛利率、净利率分别为5.91%、37.59%、19.68%，同比与环比均明显提升。其中，Q3净利率同比提升5.03个百分点、环比提升3.7个百分点，净利率提升一方面由于真空泵占比提高、产品结构优化带来毛利率提升；另一方面，Q3迎来订单集中确认收入，营收规模达历史高位，各项费用稳定，摊薄期间费用率。公司制冷、空压产品为行业龙头，受益国内新基建项目；真空泵产品在手订单充足，光伏、半导体行业扩产确定性高，持续看好公司全年业绩释放。  欧洲提高减排目标，国家能源集团计划提升光伏装机规模，利好公司真空泵业务：欧洲会议10月6日通过欧盟2030年气候目标，将2030温室气体排放量从目前40%减排目标提高至60%。国家能源集团印发《国家能源集团关于加快光伏发电产业发展指导意见》，计划于2020-2025 年光伏装机容量计划新增 2500-3000 万千瓦，重点加大经济发达地区装机比重。光伏行业整体加大装机量具有较高确定性，利好公司真空泵业务高成长。  中美科技摩擦加剧，真空泵国产化加速推进：中美科技摩擦从华为蔓延至中芯国际，半导体设备与材料自主可控势在必行，公司作为国产半导体真空泵龙头企业有望获得更加宽广与通畅的导入渠道。短期来看，中芯国际进口设备受限可能延缓国内整体半导体产能扩张进度，行业扩容具有不确定性。中长期来看，目前公司半导体真空泵业务占比较小，中美科技摩擦-100%0%100%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09汉钟精机沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 加剧有望加快公司产品的认证与产线导入，长期看好公司半导体真空泵市场份额提升。  维持“强烈推荐”评级：公司为光伏、半导体与基建多重受益标的，预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.18/4.00/5.17亿，EPS分别为0.59/0.75/0.97元，对应PE分别约为22X、17X、13X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏行业需求不及预期；半导体类客户开拓不及预期；产能扩张不及预期；新基建建设不及预期。 kZcZiXtZeUsRmOrNtQaQbPbRpNqQoMpPiNnMpPlOnPpR9PqRmRNZpMpOwMmNqM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1731.63 1806.97 2017.25 2367.61 2903.19 成长性 营业成本 1166.64 1182.51 1265.98 1453.65 1747.10 营业收入增长 7.9% 4.4% 11.6% 17.4% 22.6% 销售费用 113.20 137.61 153.62 180.31 221.09 营业成本增长 11.6% 1.4% 7.1% 14.8% 20.2% 管理费用 98.34 107.67 120.20 141.08 172.99 营业利润增长 -13.2% 18.7% 28.8% 26.3% 28.8% 研发费用 114.30 121.04 135.13 158.59 194.47 利润总额增长 -11.9% 18.5% 28.9% 26.4% 28.9% 财务费用 8.14 23.16 15.00 10.00 10.00 净利润增长 -10.7% 21.5% 28.9% 26.1% 29.1% 其他收益 8.32 11.94 11.94 11.94 11.94 盈利能力 投资净收益 30.82 34.52 30.25 30.25 30.25 毛利率 32.6% 34.6% 37.2% 38.6% 39.8% 营业利润 235.95 280.02 360.64 455.64 587.05 销售净利率 11.7% 13.6% 15.6% 16.8% 17.7% 营业外收支 -0.23 -0.68 -0.68 -0.68 -0.68 ROE 10.9% 11.9% 14.1% 15.8% 17.5% 利润总额 235.72 279.34 359.95 454.96 586.36 ROIC 10.6% 18.5% 20.5% 24.9% 27.5% 所得税 32.96 34.48 44.44 56.17 72.39 营运效率 少数股东损益 0.12 -1.38 -2.00 -1.51 -2.70 销售费用/营业收入 6.5% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 净利润 202.63 246.24 317.51 400.30 516.68 管理费用/营业收入 5.7% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.6% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 流动资产 2280.97 2410.83 2527.55 2836.84 3301.72 财务费用/营业收入 0.5% 1.3% 0.7% 0.4% 0.3% 货币资金 603.99 574.12 495.74 675.99 769.86 投资收益/营业利润 13.1% 12.3% 8.4% 6.6% 5.2% 应收票据及应收账款合计 532.04 433.33 644.38 620.51 930.52 所得税/利润总额 14.0% 12.3% 12.3% 12.3% 12.3% 其他应收款 7.15 6.26 8.72 8.87 12.69 应收账款周转率 3.61 3.74 3.74 3.74 3.74 存货 368.74 447.25 426.34 576.75 628.84 存货周转率 3.31 2.90 2.90 2.90 2.90 非流动资产 971.78 1087.83 1165.08 1240.05 1296.13 流动资产周转率 0.77 0.77 0.82 0.88 0.95 固定资产 767.66 780.60 822.79 869.68 900.09 总资产周转率 0.54 0.54 0.56 0.61 0.67 资产总计 3252.75 3498.65 3692.63 4076.88 4597.84 偿债能力 流动负债 1078.54 1242.47 1285.65 1412.64 1558.78 资产负债率 42.7% 41.3% 39.4% 38.1% 36.3% 短期借款 390.92 523.16 523.16 523.16 523.16 流动比率 2.11 1.94 1.97 2.01 2.12 应付款项 397.00 484.04 459.19 623.87 677.83 速动比率 1.06 1.44 1.49 1.47 1.59 非流动负债 309.54 201.85 170.89 139.93 108.97 每股指标（元） 长期借款 276.97 154.79 123.84 92.88 61.92 EPS 0.38 0.46 0.59 0.75 0.97 负债合计 1388.08 1444.32 1456.55 1552.58 1667.76 每股净资产 3.46 3.81 4.16 4.70 5.46 股东权益 1864.67 2054.33 2236.09 2524.31 2930.09 每股经营现金流 0.15 1.85 0.46 0.90 0.73 股本 535.27 535.03 535.03 535.03 535.03 每股经营现金/EPS 0.40 4.02 0.77 1.21 0.76 留存收益 912.64 1078.62 1241.25 1450.75 1707.33 少数股东权益 14.97 13.67 11.67 10.16 7.46 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 3252.75 3498.65 3692.63 4076.88 4597.84 PE 33.98 27.96 21.69 17.20 13.33 现金流量表 （百万） PEG 3.79 1.86 1.79 0.68 0.48 经营活动现金流 96.43 304.11 244.90 482.76 390.28 PB 3.72 3.37 3.10 2.74 2.36 其中营运资本减少 -179.24 649.02 -147.43 -2.05 -224.87 EV/EBITDA 21