有色金属策略周报：供应压力不一，有色表现分化

供应压力不一，有色表现分化——有色金属策略周报20201019投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号覃静从业资格号：F3050758投资咨询号：Z0013731联系电话：0755-83212747 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。郑琼香从业资格号：F0260068投资咨询号：Z0002147联系电话0755-83213747制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-60812976联系人吴纪磊从业资格号：F3075674联系电话：021-60812994 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-2%-1%0%1%2%3%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：9月进口维持在纪录高位，供应充裕料施压铜价品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：中国9月进出口继续增长，但贸易顺差收窄，9月M2同比增速回升；IMF上调2020年全球经济增长；全球疫情二次爆发的风险在加大。（2）供给方面：矿端扰动在改善，Escondida和Candelaria铜矿劳资双方重回谈判桌上，Escondida铜矿工会接受新矿合同；精铜供应充裕，国内精铜产量保持在年内高位，9月精铜进口维持在纪录高位。（3）需求方面：乘联会数据，10月1-11汽车销售同比增长21%，环比下降1%；10月重点空调企业排产同比增长20.4%，环比增长4%。（4）库存方面：三大交易所和上海保税区铜库存总和约为75.1万吨，环比增加5.3万吨。（5）整体来看：当前中国还处于传统消费旺季，这对铜价有些许支撑，但国内精铜供应偏充裕，全球疫情二次爆发的压力越来越大，铜价重心面临下行压力。技术上，伦铜支撑6591/6500，阻力6850/6800。操作建议：沪铜51500上方逢高沽空；持有伦铜Borrow；反复参与cu11/12跨期反套；持有沪伦铜正套；持有Comex-LME铜价差空头风险因素：疫情二次爆发；铜矿干扰率超预期上升；欧美经济复苏超预期；中美关系震荡转弱 41.2、铝：期货修复贴水，带动铝价冲高品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：由于6-8月投产产能超100万吨，10月及其后产量会明显增加，四季度电解铝产量环比增量在30万吨左右。近期内外比价持续下行，进口盈利窗口临近关闭，影响海外货物的流入，抑制国内累库预期。（2）需求方面：型材表现分化，建筑型材表现不佳，工业型材订单尚可；板带需求保持强劲；线缆手上订单消耗较快，开工率预计继续下降；汽车用铝保持增长。（3）库存方面：国内铝锭社会库存环比增0.4万吨万吨至71.9万吨，节后去库逻辑仍在。（4）整体来看：国内电解铝6-8月投产产能超100万吨，10月及其后产量回升明显增加，近期云南部分项目投产推迟，减缓远期过剩担忧，另外，进口窗口濒临关闭影响海外货物流入，抑制国内累库预期。需求方面，型材新增订单不及预期，电缆开工率下降，汽车用铝继续复苏，旺季效应不显著，预计以偏平形式呈现。国庆累库数量有限，消费扁平仍指向现货库存继续下滑，低库存、高升水成为短期交易的主逻辑。中线角度看，10月后电解铝产出提速，消费的增速略逊色，导致累库的发生，时间推移对空头越来越有利。操作建议：空单持有，或继续逢高沽空，突破平台则暂止损离场；上游企业做好保值；跨市正套持有；风险因素：消费持续好转；进口流入不及预期震荡转弱 51.3、锌：国内现货升水逐渐收窄，锌价将震荡偏弱品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：短期矿端仍呈现偏紧态势；但预计今年后期大幅收紧的可能性不大。10月份国内冶炼检修计划仍较少，冶炼产出继续加快释放，叠加短期进口锌流入增加，国内锌供应持续提升。（2）需求方面：传统消费旺季仍在，10月份国内终端需求表现尚相对稳定。但季节性上需求或将小幅放缓。此外，10月镀锌管板块订单转差，其它板块暂偏稳。同时需关注采暖季环保限产的可能影响。（3）库存方面：国内锌锭社会库存继续累积，上周沪津地区累库量最为明显。下游采购补库偏弱，现货升水不断下调。上周LME锌库存进一步增加。（4）整体来看：四季度锌矿供应预计不会明显紧缺；国内锌供应继续加速释放，且短期进口锌流入阶段性回升；国内消费暂偏稳，但中期消费驱动或放缓；国内锌锭库存将趋于累积。宏观方面，美国大选和财政刺激政策的不确定性，将对美元形成明显影响，短期美元仍有可能低位筑底反弹。叠加锌供需面边际转弱，流动性将缓慢收敛，中期锌价下调压力仍在。操作建议：空单持有，或继续逢高沽空；关注并把握沪锌跨期正套机会。风险因素：疫情变动超预期；宏观情绪迅速切换震荡偏弱 61.4、铅：国内铅锭库存将继续累积，铅价弱势难改品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：短期铅矿加工费持稳，中期铅矿供应预计不会明显紧缺；9月国内精炼铅产出有所收缩，10月原生铅产出持稳为主，再生铅产出将再度提升，且再生铅新增产能有望进一步投产释放。上周再生铅贴水再度下扩至200-250元/吨。（2）需求方面：国内铅蓄电池消费季节性转淡，尤其是电动车电池消费转弱趋势或更为明显。（3）库存方面：上周国内铅锭库存继续增加，随着消费趋弱，以及再生铅检修结束后开工再度上升，预计国内铅锭库存将持续累积。上周LME铅库存进一步下降，但仍处于相对高位。（4）整体来看：国内铅高产出的趋势不改，且再生铅新增产能将进一步投产释放；而终端下游消费开始季节性回落。我们认为，若再生铅暂未由于成本原因出现供应明显被动收缩，国内供需格局或继续趋弱，国内铅锭库存有望持续累积；此外海外电池置换型需求回升需等待至年底，供应过剩态势仍延续。近日铅价表现弱于有色板块，基本面偏弱，叠加空头资金配合增加，短期铅价弱势难改。操作建议：偏空思路对待为主。风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩震荡偏弱 71.5、镍：供应担忧开始缓解，镍价反弹或接近尾声品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：进口窗口期剩余时间不多，矿价保持高位震荡，部分缺矿企业减产，国内产量将有所下降；印尼镍铁逐步投产并放量，但不锈钢产量还在增加，镍铁进口缓慢增加；疫情蔓延使得风险偏好有所下降，电解镍进口量保持在低位，国内产量也基本保持；镍供应基本维持。（2）需求方面：不锈钢企业利润处于均值水平，后续随着需求转淡，11月产量或有所下滑；9月新能源车销量大幅增加，后续预计继续保持高位，镍下游整体需求或小幅下降。（3）库存方面：目前镍供应有所下降，而电解镍消费改善，沪镍将继续去库。（4）整体来看：印尼镍铁投产并逐步放量，而不锈钢产量也在增加，预计镍铁更多以不锈钢形式回流，镍铁进口缓慢增加，而国内由于矿比较紧张，产量或有所下滑，整体供应保持；另一方面，不锈钢11月产量或有所下降，而新能源车延续高增长，需求小幅下降，当前雨季将要来临，矿价将保持高位波动，支撑镍铁价格；目前镍铁和不锈钢企业博弈较强，价格呈现拉锯，高备矿成本下，价格或小幅上行，欧洲疫情再次恶化，封锁开始趋严，恐影响市场情绪，而印尼示威游行暂息，供应担忧缓解，加上不锈钢需求转淡预期，镍价反弹或趋于尾声。操作建议：观望或短线交易；风险因素：宏观情绪波动超预期；印尼、菲律宾疫情变动超预期。震荡 81.6、不锈钢：供应压力下，不锈钢价或弱势震荡品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：当前不锈钢企业按期价估算利润，处于均值水平，10月排产量保持高位，而印尼不锈钢产量进一步提升，回流量将增加，10月不锈钢供应进一步增强，压力较大。（2）需求方面：在房地产竣工和化工等长周期需求的带动下，预计不锈钢10月消费仍然较旺，加上欧美需求逐步恢复，出口也将逐步改善，整体需求有望保持，11月预计将会转弱。（3）库存方面：不锈钢供需相对平衡，但后续淡季需求将趋弱，供应压力下，库存或将累积。（4）整体来看：国内不锈钢需求相对较强，但后续转弱可能较大；原料端，镍铁企业备矿成本较高，部分缺矿企业开始减产或停产，镍铁价格或小幅调涨，铬铁供需两旺，价格继续企稳，目前不锈钢成本支撑较强；供应方面，企业利润处于均值水平，但排产量较高，加上印尼回流量的增加，供应压力较大；随着下游集中采购趋于尾声，需求目前相对平稳，由于淡季原因，后续需求将转弱，累库预期会有所升温，不锈钢价或弱势震荡。操作建议：观望或短期交易；风险因素：海外疫情变动超预期；需求超预期震荡 91.7、锡：下游消费偏弱，沪锡面临下行压力品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：8月锡矿进口回落，锡矿供应偏紧，加工费低位小幅回升；8月锡锭产量大幅增加，进口量处于高位，精锡供应充裕。（2）需求方面：锡锭价格反弹到14.5万上方时，锡锭现货贴水扩大；8月镀锡板产量同比和环比均持平，镀锡板消费有放缓迹象；9月手机出货量环比和同比均回落。（3）库存方面：上周LME和SHFE锡锭库存总和为9490吨，周环比增加1148吨。（4）整体来看：矿端偏紧的炒作减弱，锡锭产量回升，供应充裕，锡锭需求有稳中走弱迹象，锡锭库存重新转为回升。操作建议：谨慎持空或14.5万上方逢高沽空为宜；沪锡跨期谨慎参与反套风险因素：缅甸矿供应；云南商储震荡转弱 10一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：9月进口维持在纪录高位，供应充裕料施压铜价 122.1.1 市场回顾：9月进口维持在纪录高位，供应充裕料施压铜价国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼10月15日，欧盟委员会玛格丽特.希纳斯提醒所有成员国：“目前新冠大流行状态已接近今年春季第一波爆发时的水平”。◼截止10月16日，智利和法国每万人感染新冠病毒人数为260.7人和124.6，10月11日为257人和109.7人。2020/10/92020/10/16变动幅度伦铜价格67726728-44-0.65%沪铜价格51380514901100.21%沪铜持仓量28841129403356221.95%沪铜周均成交量261104.2218184-42920.2-16.44%数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部400045005000550060006500700035000400004500050000550002019/06/022019/11/022020/04/022020/09/02沪铜连三LME铜连续28000030000032000034000036000038000010100010200010300010400010500010600010Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20期货成交量:阴极铜手5日成交均值：阴极铜手期货持仓量:阴极铜手 132.1.2 宏观：IMF上调2020年全球经济增长主要货币利率中国央行公开市场操作◼9月中国贸易顺差2576.8亿元，前值4165.9亿元，预测值4195亿元；9月M2同比增长10.9%，前值10.4%，预测值10.4%。◼10月14日，IMF上调今年全年环球经济预测至收缩4.4%，较6月的预测上调0.8个百分点，因经济于第3季有较强复苏。上调中国今年经济增长预测至1.9%，高过之前预测的1%◼Shibor隔夜利率维持在最近3个月波动区间上沿附近；Libor美元和欧元隔夜利率维持在低位。◼中国央行公开市场上周净回笼1100亿元，周环比回升3900亿元，但连续3周净回笼，央行10月15日开展5000亿元