有色金属季报：基本面持续好转，锌镍下方空间有限

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：尹心 从业资格号：F3049004 电话：021-55007766 邮箱：15337@guosen.com.cn 国信期货有色金属季报 基本面持续好转 锌镍下方空间有限 2020年9月27日  主要结论 沪镍：缺矿预期升温 沪镍易涨难跌 2020年三季度沪镍冲高回落，主因是在全球央行释放天量资金造成资产“放水牛”，叠加菲律宾、印尼疫情蔓延导致的供应端扰动涌现所致。展望四季度，随着菲律宾传统雨季的到来引发的缺矿预期以及资本对新能源概念的再度热捧，预计镍价在四季度仍将偏强震荡运行。国内缺矿的态势将在年内持续。从进口数据来看，海关总署数据显示，1-8月份中国进口镍矿总量2107.6万湿吨，较去年同期的3179.6万湿吨大幅减少，同比减33.69%，受外部冲击的影响明显。此外，今年的异常天气情况可能加剧镍矿进口的压力，菲律宾气象局认为该国将在2020年四季度受拉尼娜现象影响的几率达70%，以至于该国部分地区可能出现较强降雨量，叠加每年11月至第二年3月是菲律宾的季节性雨季，镍矿发货量或将大幅下降。特斯拉进一步点燃新能源用镍的期待。在9月22日的特斯拉电池日上，CEO马斯克宣布，他们将从“钴”车型转向“镍”车型，今后或将会带来100%镍电池。随着国内对新能源汽车政策扶持的加码以及国内需求的反弹，三季度汽车销售情况明显好于上半年，行业市场已开始全面复苏，带动上游硫酸镍需求持续景气。 沪锌：缺矿预期叠加基建强劲 沪锌涨势有望延续 展望四季度，全球央行大规模释放资金下的“放水牛”和全球疫情的分化导致的基本面好转仍将持续，海外疫情的不确定性将导致四季度海外锌矿供应持续偏紧，而下游消费将在金九银十的消费旺季和新旧基建的双轮驱动下维持景气，如后市无宏观重大利空，锌市短中期仍将维持强势。冶炼端存在不确定性。市场预计四季度国内外矿都存在不确定性，叠加进入冬季冶炼企业储备原料的意愿增加，10月份加工费进一步下调，或将为冶炼释放带来压力。需求强势复苏。今年以来经济下行压力剧增，在消费疲弱、外需不振的背景下，市场对于基建兜底全年经济增速的预期渐强，而锌作为与基建关联度最高的品种有望受益。资金来源方面，8月地方专项债单月规模大增至近1.2万亿元人民币，仅次于5月份的历史高点；由于财政部要求专项债需在10月底之前发行完毕，故预计9月发行有望延续万亿规模。值得注意的是与基建相关的挖掘机销量，4-8月份挖掘机销量连续五个月同比增速超50%以上，意味着地产或基建施工明显走强。此外，新基建中特高压的大规模建设也为锌消费来带亮点。 镍、锌 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、镍基本面分析及展望 1沪镍行情回顾 2020年三季度，沪镍表现为冲高回落宽幅震荡的走势。截至2020年9月25日，沪镍主力合约NI2012三季度涨幅10.16%。三季度沪镍行情走势分为两个阶段： 第一阶段为6月至8月末，沪镍表现为强势上涨。主要的原因是宏观面全球央行大幅释放天量资金导致金融属性较强的商品价格膨胀，基本面是因东南亚疫情的不断蔓延导致的供给扰动叠加国内需求领先全球复苏所致。此外因特斯拉CEO马斯克在7月末暗示未来电池级镍短缺的预期和韩国电池巨头宣布9系三元电池正式商用引发炒作资金再度涌入市场。 第二阶段为9月份，沪镍表现为大幅走弱。主因第一是美联储放水的边际效用减弱，叠加疫情二次爆发的隐忧，美元反弹，市场的避险情绪再度升温；第二是菲律宾矿的到港量恢复正常水平，逐渐弱化缺矿预期，而黑色系的大幅走弱带动镍、不锈钢走弱，同时连续数月的不锈钢高产量导致自身供需面弱化，预期四季度用镍量减少。 图：沪镍主力连走势 数据来源：WIND，国信期货 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2 镍矿：疫情冲击供应 全年平衡恐重新修正 2020年新冠病毒冲击全球，主要镍生产国均受到不同程度的扰动，其中镍资源主产国菲律宾、印尼成为东南亚疫情最严重的地区之一，在生产已经实质受到影响下未来镍供需平衡需要重新修正。根据标普预估，今年全球镍产量将年减6.33%至222万吨，需求量则预估年减8.1%至221万吨，全球镍市供需预估将从2019年的短缺3万吨转为2020年的过剩1.1万吨。WBMS月报显示，1-6月全球镍矿山产量为105.6万吨，比2019年同期产量低12.7万吨。 东南亚疫情恐对全球供应造成扰动。从镍矿供应分布来看，全球镍矿供给严重依赖印、菲两国，菲律宾是全球镍矿最大的出口国；印尼是最大的镍铁出口国，大约占全球镍铁市场的45.1%，也是仅次于菲律宾的、全球第二大镍矿出口国。从中国进口的角度看，印尼出口镍矿的70%流向中国，而菲律宾出口镍矿90%以上都流向中国。新冠疫情对东南亚供应量的超预期扰动，将对全年供应格局产生较大影响。 图：全球镍矿产量 数据来源：INSG，WBMS,国信期货 图：2019年全球镍矿产量分布 数据来源：INSG，国信期货 -6.33% 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 印尼疫情扩大，增量来自镍铁。值得注意的是，印尼已经于2020年禁止红土镍矿的出口，预计今年所有的增量将体现在镍铁上。继7月份印尼逐步放宽社会限制以来，该国的疫情严峻程度愈演愈烈，单日新增病例数不断创疫情暴发以来新高。截至9月22日，印尼新冠确诊病例超过25万例，为供应带来不确定下。从当地新增镍铁生产线建设进度和国内进口量来看，疫情变并未造成太大影响，但考虑到目前印尼疫情有恶化的趋势,未来该国镍资源供给仍存在未知数。 自印尼禁矿令以后，菲律宾便成为中国红土镍矿的最大来源，但是该国今年以来受疫情扰动极大。因疫情持续扩大，在三至五月份陆续关停了包括北苏里高在内的镍矿主产区，于6月中旬逐步恢复进口量，导致该地区镍矿产出在此阶段大幅缩减，据菲律宾矿产和地质局(MGB)数据显示，今年上半年，菲律宾矿企开采矿石的镍含量较去年同期相比萎缩28%至102310金属吨。 从进口数据来看，海关总署数据显示，1-8月份中国进口镍矿总量2107.6万湿吨，较去年同期的3179.6万湿吨大幅减少，同比减33.69%，受外部冲击的影响明显。其中8月镍矿砂及其精矿进口量为374.6万吨，环比下滑23.6%，同比降34%；8月自菲律宾进口为338.4万吨，环比下滑32%，同比下滑14%。 四季度菲律宾雨季可能减少供应。每年11月至第二年3月是菲律宾的季节性雨季，镍矿发货量都将大幅下降。此外，今年的异常天气情况可能加剧镍矿进口的压力，菲律宾气象局PAGASA认为菲律宾将在2020年四季度受拉尼娜现象影响的几率达70%，以至于该国部分地区可能出现较强降雨量，特别是在米沙鄢群岛和棉兰老岛。 数据来源：海关总署，国信期货 数据来源：公开资料，海关总署，国信期货 图：中国镍矿进口量及增速 图：2020年预计镍矿进口量 国家 2019 2020E 印尼 2388 250 菲律宾 2998 2400 新喀里多尼亚 170 500 其他 51 100 总计实物吨 5607 4350 总计金属吨 54.03 30 万吨 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 港口库存仍处低位。三季度开始，菲律宾输入新冠肺炎病例增加，包括连云港在内的港口加强检疫政策，8月2日连云港港口集团应连云港市政府要求，在连云港卸载的船只必须在锚地接受检验检疫合格后，才能停泊至泊位上进行卸载，并且港口的外来船舶需自境外第一港开出后航程满14天方可接受检测。作为国内最大的镍矿贸易港口，此番加强防疫政策可能引起镍矿进口周期的延长。从港口数据来看，截至9月18日国内10港口镍矿库存为772.64万湿吨，同比大幅减少37.69%，较8月中旬的五年低位已经增加近70万吨，但仍在历史低位区间。考虑到疫情的不确定性，以及铁厂为菲律宾雨季积极备货的需求，镍矿市场仍然供不应求，预计国内缺矿的形势可能在年内都难以缓解。 缺矿态势下，国内镍矿到港价格大幅攀升。截至9月23日，菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)平均价73美元/湿吨，较5月中旬的40美元/吨均价大幅上涨，在港口镍矿实质缺乏进口量以及未来缺口预期之下，国内镍矿进口价格已经反弹至印尼禁矿以来的高位，对国内镍铁提供成本支撑。由于疫情的高度不确定性，叠加菲律宾进入雨季后到港量将锐减，预计四季度矿价将维持高位。 图：镍矿港口库存量 图：港口镍矿价格 数据来源：WIND，国信期货 数据来源：WIND，国信期货 3 镍铁：国内产量大幅下滑 印尼增量弥补缺口 根据2019年的产量数据，中国镍铁产量约60万金属吨/年，而在我们上一节估算到的2020年预计进口矿量仅为30金属吨，随着厂商库存的逐步消耗和海外疫情的扰动，缺矿的问题将日益凸显，其中国内矿的缺口或将由印尼增量来弥补。 矿的缺失已经影响至镍铁端，国内镍铁产量同比下滑。据SMM数据，2020年1-8月中国镍生铁产量累计34.29万金属吨，累计同比减少9.26%，第三季度产量甚至较去年同期减少10%。 一季度，镍生铁厂家生产受农历新年假期及突发疫情影响，产量有所下降，其中高镍生铁减量主要出现在内蒙、辽宁等高成本地区，利润倒挂加之疫情造成的地区性封闭，原辅料运输受阻，内蒙地区已有厂家于春节期间暂停生产。同时不锈钢厂2月份产量降幅明显，高镍生铁价格难上，成本压力较大，一些铁厂选择主动减产以降低损失，其中3月镍铁产量分别同比减少36%。二季度，菲律宾疫情持续延烧，4、5月份镍矿受到限制，作为国内最大的镍矿来源，我国二季度镍铁企业受原材料限制较为明显，矿的缺失已经倒逼至镍铁端，大部分镍铁冶炼企业缺矿或利润倒挂，检修、减产增多。三季度，因国内矿供应偏紧， 国信期货研究