豆粕周报：减产预期推动美豆价格上涨，油粕比回落助力豆粕价格反弹

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 豆粕周报 2020/9/12 减产预期推动美豆价格上涨 油粕比回落助力豆粕价格反弹 油脂油料研究团队： 范仲兴 从业资格号：F3053587 投资咨询从业资格号：Z0011872 联系电话：0531-86013208 E-mail：star-fzx@163.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 微信服务号：lzqhyfwh 摘要： 上周 9 月 WASDE 报告出炉，新作美豆单产如期下调。从作物产量报告中来看，9 月份之后的冰冻灾害以及 8 月份风暴对大豆收获面积的影响均未在此次报告中体现，因此未来新作美豆产量仍可能被继续下调。 随着此前中国对美豆的积极采购，经推算我们认为中国目前已完成大部分四季度船期大豆的采购计划，未来中国对美豆的采购可能放缓。因此未来 CBOT 大豆的驱动因素可能会发生转换，中国采购因素的驱动力将逐渐转弱。市场将会更多的关注美豆收割面积及进度，以及巴西大豆的播种进度。 从目前的天气预测来看，9 月中旬巴西中部地区降雨量低于正常水平，这可能会推迟或放缓当地大豆的播种进度，巴西大豆上市时间的推迟将给美豆的销售带来更多的时间窗口。另一方面，包括 USDA 在内的大多数机构仍在上调巴西大豆产量预估，因此一旦天气问题兑现，产量的调整也可能带来新的驱动因素。 上周油粕比出现较为明显的回调，短期内油粕比或进入偏弱走势，因此 CBOT 大豆价格的涨幅将更多的分配于 DCE 豆粕价格上。 CBOT 大豆 11 合约已突破长期下行通道以及中期矩形整理平台，打开了上行空间，短期关注 1000 美分/蒲式耳整数关口的压力。DCE 豆粕 1 月合约关注 3250 元/吨附近压力。对豆粕价格维持偏乐观预期，前期 M2101 多单可考虑继续持有。 - 1 - / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 豆粕周报一、 行情回顾 上周，美豆、连粕期货合约价格上涨。大连商品交易所豆粕期货主力合约周收盘价 3066 元/吨，涨 93 元/吨，涨幅 3.13%； CBOT 大豆期货主力合约周收盘价 996 美分/蒲式耳，涨 28 美分/蒲式耳，涨幅 2.89%。 图 1：美豆价格走势（美分/蒲式耳，手） 数据来源：WIND，鲁证期货 图 2：连粕价格走势（元/吨，手） 数据来源：WIND，鲁证期货 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0007508008509009501,0001,050成交量（右轴）收盘价持仓量（右轴）02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,0002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,100成交量（右轴）收盘价持仓量（右轴） - 2 - / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 豆粕周报二、 重要报告解读 美国农业部（USDA）在 9 月份 WASDE 报告中对旧作美豆期末库存及新作美豆产量进行了下调；上调了巴西、新作大豆产量和出口量，同时也上调了中国大豆进口量。总体来看 9 月份报告中全球大豆产量下降而消费增长，全球大豆期末库存下降，总体对 CBOT 大豆价格利多。 美国方面，下调 2019/20 年度美豆期末库存 109 万吨至 1564 万吨；下调 2020/21 年度美豆单产至 51.9 蒲式耳/英亩，当年度美豆产量因此下调 304 万吨至 1.1738 亿吨。当年度美豆期末库存下调 407 万吨至 1252万吨。当年度库存消费比下降至 10%。按照当前单产测算，美豆种植成本约 894 美分/蒲式耳。对于美豆的单产，此前分析师的预估均值为 51.8蒲式耳/英亩，USDA 本次对单产的调整基本符合市场预期。但是在本期作物产量报告再次说明，本次单产调整依据是 9 月 1 日之前的作物生长状况，而 9 月之后部分产区遭遇了冰冻灾害，这对产量的影响将在 10 月份报告中体现。另外需要注意的是，8 月份的风暴可能会对大豆的收获面积带来影响，NASS 在本次报告中已经下调了玉米的收获面积，但是没有对大豆的收获面积进行调整。他们将收集更多的收获面积数据并在 10月份报告中体现。 南美方面，上调巴西 2019/20 年度进口量 33 万吨至 67 万吨，期末库存因此上调 33 万吨至 1943 万吨。另外上调 2020/21 年度巴西大豆产量 200 万吨至 1.33 亿吨；上调进口量 25 万吨至 40 万吨；上调国内消费量 90 万吨至 4815 万吨；上调出口量 100 万吨至 8500 万吨。2020/21年度巴西期末库存因此上调 68 万吨至 1968 万吨。上调阿根廷 2019/20年度大豆产量 30 万吨至 5000 万吨；上调进口量 45 万吨至 465 万吨；下调压榨量 100 万吨至 3950 万吨；上调出口量 75 万吨至 1025 万吨。当年度期末库存上调 70 万吨至 2640 万吨。另外下调阿根廷大豆压榨量100 万吨至 4200 万吨，2020/21 年度阿根廷大豆期末库存因此上调 170万吨至 2720 万吨。 本次报告未对中国数据进行调整。 - 3 - / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 豆粕周报图 3：美国大豆供需数据 数据来源：USDA，鲁证期货 0.000.050.100.150.200.250.005.0010.0015.0020.0025.0030.00199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020大豆:期末库存:美国大豆:库存消费比:美国 - 4 - / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 豆粕周报三、 国际市场 （一）北美天气 未来一周，美豆产区天气状况整体有利于大豆鼓粒。USDA 公布的作物生长报告显示，截止 9 月 6 日美国大豆落叶率为 20%，去年同期为 7%，五年均值为 16%。当周美国大豆优良率为 65%，之前一周为 66%，去年同期为 55%。 图 4：美国气温预测 图 5：美国降水预测 数据来源：CPC，鲁证期货 - 5 - / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 豆粕周报（二）美豆出口 截至 9 月 3 日的一周，美国 2020/21 年度大豆出口净销售量为316.18 万吨,共有 253.82 万吨销售量结转自 19/20 年度。其中对中国净销售 159.29 万吨。8 月 28 日至 31 日出口量为 114.94 万吨，19/20 年度累计出口 4493.45 万吨。其中对中国装运 54.22 万吨。9 月 1 日至 3日的出口装运量为 52.62 万吨。其中对中国装运 40.09 万吨。中国或已经完成了大部分四季度对美豆的采购计划，因此未来中国对美豆的采购速度可能会放缓。 图 6：周度出口装运（吨） 数据来源：USDA，鲁证期货 图 7：周度出口检验量（千蒲式耳） 数据来源：WIND，鲁证期货 05000001000000150000020000002500000300000035000009月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日2016/172017/182018/192019/202020/210.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.009月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日2015/162016/172017/182018/192019/202020/21 - 6 - / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 豆粕周报（三）进口大豆升贴水： 巴西大豆供应逐渐紧俏，但中国对美豆的积极采购制约巴西大豆升贴水进一步走高。随着此前中国大量的采购美豆，我们推算当前中国已完成大部分美豆采购计划，未来对美豆的采购速度可能会放缓，同时叠加 CBOT 大豆价格的快速上涨，两方面因素将抑制美豆升贴水进一步上涨。 图 8：美湾大豆升贴水（美分/蒲式耳） 数据来源：Wind，鲁证期货 图 9：南美大豆升贴水（美分/蒲式耳） 数据来源：WIND，鲁证期货 -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.001-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-12017201820192020-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.001-1 2-1 3-1 4-1 5-1 6-1 7-1 8-1 9-1 10-1 11-1 12-12018巴西2019巴西2020巴西2018阿根廷2019阿根廷2020阿根廷 - 7 - / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 豆粕周报（四）基金持仓： 美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至周二的一周，投机基金在大豆期货和期权市场上增持净多单，这也是连续第四周增持。 截至 2020 年 9 月 8 日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净多单 173,907 手，比一周前增加 11,300 手，前一周净买入 53,319 手。 基金持有大豆期货和期权的多单 192,307 手，一周前是 183,228 手；持有空单 18,400 手，一周前 20,621 手。大豆期货期权空盘量为1,069,089 手，一周前为 1,033,542 手。 图 10：美豆基金持仓与期货价格走势（手，美分/蒲式耳） 数据来源：USDA，鲁证期货 8008509009501,0001,0501,100-200,000.00-150,000.00-100,000.00-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.002018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09基金净持仓S.CBT - 8 - / 15 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 豆粕周报四、 国内市场 （一）到港成本 上周美豆、南美大豆到港成本上涨。9 月 11 日，美豆到港完税价为4454 元/吨，较前一周涨 83 元/吨；南美大豆到港完税价 3557 元/吨，较前一周涨 29 元/吨。 图 11：美豆到港成本（元/吨） 数据来源：Wind，鲁证期货 图 12：南美大豆到