非银金融行业周报：注册制带来创业板交易量放大，两融站上1_5万亿

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 非银金融 2020年09月06日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《上市券商2020年中报综述-创新型业务超预期，行业成长属性凸显》-2020.9.3 《行业周报-中报落地，顺周期下继续看好券商和保险低估龙头》-2020.8.30 《《公募基金销售机构管理办法》点评-尾佣设限对互联网三方影响极小，市场扩张是主线》-2020.8.30 注册制带来创业板交易量放大，两融站上1.5万亿 ——非银金融行业周报 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 周观点：非银金融估值性价比凸显，顺周期下继续看好龙头标的 非银金融板块估值性价比较高，经济和政策顺周期下继续看好龙头标的。存量注册制改革为创业板交易额和两融业务带来增长驱动力，券商盈利增速有望逐级抬升，后续在引入中长期资金政策方面有望超预期，继续看好券商板块中的龙头标的；经济复苏延续带来资产端收益率修复仍是保险股的主旋律，目前板块估值较低，在资产端持续修复和风格切换驱动下，继续看好低估值保险股的投资机会。 ⚫ 券商：注册制带来创业板交易量放大，政策面关注中长期资金入市 1）创业板推行存量注册制改革以来，创业板交易额持续放大，创业板股票交易额占全市场比重从注册制前的不足20%提升到目前的接近30%，涨跌幅上限放开、两融机制优化带动交易活跃度的明显提升。交易额保持万亿高位、两融余额持续扩容将驱动券商盈利进一步提升。2）政策面看，本周证监会表态，将推动修订后的QFII、RQFII制度规则尽快实施，持续完善和深化互联互通机制；银保监会相关领导表态将引导理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场，后续中长期资金入市方面的政策有望超预期。3）宏观经济逐步复苏和资本市场持续深改的利好延续，交易额、两融及股权融资规模均有望再上台阶，继续看好龙头券商。推荐创业板IPO利润释放确定的国金证券、受益居民资产入市的东方财富，受益标的华泰证券、中信证券和东吴证券。 ⚫ 保险：车险综合改革带来短期保费承压，资产端复苏延续利于保险股 1）9月3日，银保监会正式印发《关于实施车险综合改革的指导意见》，该指导意见将于2020年9月19日实施，正式方案与此前的征求意见稿并无太大区别，本次改革促使财险公司让利消费者、提升服务品质、防止销售误导，提高交强险责任限额，扩展商车险保障责任范围并提高责任限额，引导行业将商车险附加费用率上限由35%下调为25%，预期赔付率由65%提高到75%。长期看将利好车险行业发展，短期将增大险企车险保费收入压力，但对有车险相关服务护城河、较强科技运用能力的大型财险公司及创新能力较强的小型财险公司会起到市场份额扩大的作用。2）经济复苏延续下，长端利率回升、权益投资回报率改善，保险资产端持续修复具有较强确定性，同时负债端有望延续改善趋势。目前板块估值接近历史中枢，部分保险股估值仍较低，在资产端持续修复和风格切换驱动下，继续看好低估值保险股的投资机会。受益标的新华保险和中国人寿。 ⚫ 受益标的组合： 券商：华泰证券，国金证券，东方财富，中信证券，东吴证券； 保险：新华保险；中国人寿。 ⚫ 风险提示：疫情对经济冲击影响超预期，券商股票质押业务信用风险加大；保险行业保费增长不及预期。 -21%-10%0%10%21%31%2019-092020-012020-05非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 一周观点：非银金融估值性价比凸显，顺周期下继续看好龙头标的 ................................................................................. 3 2、 市场回顾：A股整体下跌，保险相对较弱，龙头券商较强 ................................................................................................. 4 3、 数据追踪：两融规模突破1.5万亿，融券规模超过700亿 .................................................................................................. 4 4、 行业及公司要闻：引导各类中长期资金进入资本市场 ......................................................................................................... 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 本周A股整体下跌，非银板块跑输市场 ........................................................................................................................... 4 图2： 保险个股下跌较多，东方财富-1.6% .................................................................................................................................. 4 图3： 8月日均股基成交额环比-19% ............................................................................................................................................ 5 图4： 2020年1-8月IPO承销规模累计同比+133% ................................................................................................................... 5 图5： 2020年1-8月再融资累计承销规模同比-2% ..................................................................................................................... 5 图6： 2020年1-8月券商债券承销规模累计同比+30% .............................................................................................................. 5 图7： 8月两市日均两融余额环比增长+9% ................................................................................................................................. 5 图8： 7月上市险企寿险单月保费同比增速略有放缓 ................................................................................................................. 6 图9： 7月上市险企财险单月保费延续同比增长势头 ................................................................................................................. 6 表1： 受益标的估值表 ................................................................................................................................................................... 3 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 一周观点：非银金融估值性价比凸显，顺周期下继续看好龙头标的 非银金融板块估值性价比较高，经济和政策顺周期下继续看好龙头标的。存量注册制改革为创业板交易额和两融业务带来增长驱动力，券商盈利增速有望逐级抬升，后续在引入中长期资金政策方面有望超预期，继续看好券商板块中的龙头标的；经济复苏延续带来资产端收益率修复仍是保险股的主旋律，目前板块估值较低，在资产端持续修复和风格切换驱动下，继续看好低估值保险股的投资机会。 券商：注册制带来创业板交易量放大，政策面关注中长期资金入市 1）创业板推行存量注册制改革以来，创业板交易额持续放大，创业板股票交易额占全市场比重从注册制前的不足20%提升到目前的接近30%，涨跌幅上限放开、两融机制优化带动交易活跃度的明显提升。交易额保持万亿高位、两融余额持续扩容将驱动券商盈利进一步提升。2）政策面看，本周证监会表态，将推动修订后的QFII、RQFII制度规则尽快实施，持续完善和深化互联互通机制；银保监会相关领导表态将引导理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场，后续中长期资金入市方面的政策有望超预期。3）宏观经济逐步复苏和资本市场持续深改的利好延续，交易额、两融及股权融资规模均有望再上台阶，继续看好龙头券商。推荐创业板IPO利润释放确定的国金证券、受益居民资产入市的东方财富，受益标的华泰证券、中信证券和东吴证券。 保险：车险综合改革带来短期保费承压，资产端复苏延续利于保险股 1）9月3日，银保监会正式印发《关于实施车险综合改革的指导意见》，该指导意见将于2020年9月19日实施，正式方案与此前的征求意见稿并无太大区别，本次改革促使财险公司让利消费者、提升服务品质、防止销售误导，提高交强险责任限额，扩展商车险保障责任范围并提高责任限额，引导行业将商车险附加费用率上限由35%下调为25%，预期赔付率由65%提高到75%。长期看将利好车险行业发展，短期将增大险企车险保费收入压力，但对有车险相关服务护城河、较强科技运用能力的大型财险公司及创新能力较强的小型财险公司会起到市场份额扩大的作用。2）经济复苏延续下，长端利率回升、权益投资回报率改善，保险资产端持续修复具有较强确定性，同时负债端有望延续改善趋势。目前板块估值接近历史中枢，部分保险股估值仍较低，在资产端持续修复和风格切换驱动下，继续看好低估值保险股的投资机会。受益标的新华保险和中国人寿。 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS BVPS P/E 评级 2020/9/4 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2020E 2021E 600109.SH 国金证券 15.26 0.43 0.56 0.68 6.85 7.35 2.23 2.08 买入 300059.SZ 东方财富 25.91 0.27 0.61 0.87 3.