专题报告：趋势未变9月黑色建材板块行情重在节奏

华泰期货|专题报告 2020-08-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 黑色及建材组 研究院 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 联系人： 王英武 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 王海涛 wanghaitao@htfc.com 从业资格号：F3057899 申永刚 shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 王淼 wangmiao@htfc.com 从业资格号：F3063336 彭鑫 pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 趋势未变 9月黑色建材板块行情重在节奏 【核心提示】 1、投资与制造业构成钢材消费的核心，各项领先指标，依然处于V型的右侧，也提示钢材的整体消费，强势不减。预计8月份挖掘机销售增速仍在50%以上，预计8月份PMI指标仍将维持高位。 2、从我们监测的月度供需平衡，也能得出相同的结论，在建筑业和制造业的共同拉动下，自4月份以来，钢材消费连续维持高消费增长：2季度平均粗钢月度消费增速高达18%；7月份消费增速继续维持高达23%的增长；预计8月份国内粗钢消费增速也继续维持15%以上的同比增长。 3、虽然消费足够强劲，但，由于国内产量也在维持高速增长，同时大量进口资源的冲击，使得国内钢材供给居高不下，也造成了钢材库存去化迟迟无法展开。1-7月份全国粗钢产量增速高达6.7%，如果再考虑1800万吨粗钢出口回流（或者称为出口减量），1-7月份粗钢供给同比增长10.5%，供给增速仍然大于前七个月的9%的消费增速。 4、今年以来，由于环保政策干扰的弱化，国内钢材产量难以出现较大幅度的下滑。所以，决定后面四个月国内钢材供给的核心变量，就在于中国钢材净出口的变化。根据海关统计，4月份减少净出口46万吨；5月份减少净出口247万吨；6月份减少507万吨；7月份同比减量更是高达572万吨。从而使得6-7月份，我国重新回到了钢材坯的净进口国。 5、从对全国大型国际贸易企业的调研了解，中国大量的进口订单都来自于4-6月份，所以造成7-9月份进口资源的集中到货。但随着海外价格自6月份开始回涨，7月份之后的中国的进口订单开始收缩，8月份进口订单已经大幅降低，由此推算，进口资源将在9月份之后，得到明显的抑制，但即将到来的9月份，仍将面临进口资源的冲击，虽然环比8月份有所下降。后面四个月，进口资源的多少高低，将直接决定钢材的库存去化水平，和钢材价格的弹性。 6、除了国内的消费V型反转之外，海外的钢材消费也处于U型复苏的右侧，8月份美国和德国PMI均拉升至53以上，达到了近几年的绝对高位水平。海外钢铁消费的改善，有利于改善国内过大的进口钢材坯的资源冲击；同时也有利于改善国内铁矿石进口的过快增长局面。 华泰期货|专题报告 2020-08-30 2 / 11 7、国内的铁矿高消费、海外消费的复苏、铁矿供给端的品种结构恶化（粉矿短缺）均支撑铁矿现货价格仍将继续维持高位运行。较大的铁矿石期货合约的贴水结构，仍有利于期货价格的上行，进行适当的期现贴水修复。 8、焦炭的供需紧平衡依然未打破，由于大量进口资源的补充，有力的保证了过去几个月，国内焦炭供给未出现大幅短缺的情况发生。然后，随着进口资源的减量，以及四季度各省焦化去产能的临近，焦炭随时都具有发动新一波上涨行情的可能。 9、对于九月份的黑色板块商品价格走势，节奏重于趋势。黑色商品整体价格重心将随着成本的推升，以及消费的环比转强而进一步抬升。由于唐山限产的落实，有可能表现出先扬后抑的走势。 10、玻璃：作为年度内的明星工业品种，玻璃的供需缺口异常明显，并且在四季度，仍有进一步加剧的可能。从我们对玻璃供需的推演，即便后四个月消费端给出5%的消费增长（4-8月份平均消费增速9%），玻璃库存也将在年底降低到极低的水平。玻璃仍为年度最佳的多头配置品种。 11、内蒙的反腐行动，仍在进一步降低“三西”地区的煤炭供给，并有进一步收缩的可能。进口额度被提前透支，后四个月进口将面临无煤可用的地步，并且由于海外煤炭价格过低，使得印尼和澳洲均出现了矿端亏损，从而形成了全球供给减量。9月随为消费的绝对淡季，但电厂的补库也将在月底陆续展开，从而支撑动煤价格触底向上。 12、策略上：重视月初黑色建材板块的向上突击的机会，同时提防月中可能发生的利润兑现的价格回落。全月关注玻璃多配机会；关注铁矿的贴水修复行情；寻找动煤的底部多配机会。套利上：关注01合约的卷螺价差向下修复的机会；关注螺纹1-5合约的正套机会。 风险因素：宏观数据对短期行情的冲击、地产相关政策对预期的干扰、中美贸易摩擦及对抗对风险偏好的降低、疫情下海外经济的恢复状况。 华泰期货|专题报告 2020-08-30 3 / 11 一、 钢材高消费的形成与延续 自4月份以来，钢材消费连续维持高消费增长：2季度平均粗钢月度消费增速高达18%；7月份消费增速继续维持高达23%的增长；预计8月份国内粗钢消费增速也继续维持15%以上的同比增长。 1-7月份全国粗钢累计消费增速高达9%。 图1：中国粗钢月度消费量及同比增速 单位：万吨，% 数据来源：华泰期货研究院 逆周期调节下，货币与财政双发力，市场流动性足够宽裕。 3月份社融5.2万亿（去年3.0万亿）；4月份3.1万亿（去年1.7万亿）；5月份3.2万亿（去年1.7万亿）；6月份3.4万亿（去年2.6万亿）；上半年社融20.8万亿（14.6万亿），差值6.2万亿。 7月份1.7万亿（0.4万亿）。 最关键，全球流动性大宽松：美国、欧洲、日本。 钢材消费重要领先指标：工程机械的销量，也代表着建筑项目的多寡。 挖机销量：3月12%；4月60%；5月68%；6月63%；7月59%；8月份预计50%+。起重机销量：3月-4%；4月32%；5月41%；6月79%，7月份69%。装载机销量：3月-17%；4月31%；5月15%；6月17%，7月份19%。 -20%-10%0%10%20%30%3,0005,0007,0009,00011,0002016-012017-012018-012019-012020-01粗钢消费量:当月粗钢消费量:当月同比 华泰期货|专题报告 2020-08-30 4 / 11 图2：挖掘机月度销售量季节性走势 单位：台 数据来源：机械工业协会、华泰期货研究院 建筑业与制造业齐飞引领大宗商品消费：中国制造业V型回升领先全球、震惊全球。 建筑业与制造业共同拉升了钢材消费：逆周期调节下，地产和基建形成的投资内需，是支撑和托起钢材消费的最核心行业。强大的内需与出口，也使得中国制造业得以快速复苏，从而形成了钢材消费的另一极。缺少任何一极，都难以形成如此高强消费水平，而形成全面消费提升的核心，就在于全球的宽松流动性。 作为全球制造业大国，中国制造业的复苏，与全球制造业的复苏密不可分。除了国内的消费V型反转之外，海外的钢材消费也处于U型复苏的右侧，8月份美国和德国PMI均拉升至53以上，达到了近几年的绝对高位水平。 图3：全球主要经济体制造业PMI指数走势 数据来源：Wind、华泰期货研究院 投资与制造业构成钢材消费的核心，各项领先指标，依然处于V型的右侧，也提示钢材的整体消费，强势不减。海外钢铁消费的改善，有利于改善国内过大的进口钢材坯的资源冲击；同时也有利于改善国内铁矿石进口的过快增长局面。 010,00020,00030,00040,00050,00060,0000102030405060708091011122016201720182019202025303540455055602019-012019-072020-012020-07中国制造业PMI全球:摩根大制造业PMI美国:Markit制造业PMI日本:制造业PMI德国:制造业PMI印度:制造业PMI 华泰期货|专题报告 2020-08-30 5 / 11 二、 钢材高供给仍将制约钢价的向上想象力 在高消费的同时，我们也看到了，钢材也处于高供给状态，尤其是进口回流的资源，大大增大了国内的供给。 上半年消费增长5%，同时上半年粗钢产量也增加5%。前7个月累计消费增9%，同期，产量增6.7%。 与此同时，前七个月钢材净出口1600万吨，同比减少1800万吨（少出口1800万吨钢材坯）。还进口了500万吨的生铁。 所以，上半年国内粗钢供给增加8%，前七个月供给增10.5%。 图4：中国粗钢月度产量及同比增速 单位：万吨，% 数据来源：华泰期货研究院 图5：中国生铁累计产量及同比增速 单位：万吨，% 数据来源：华泰期货研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002016-012017-012018-012019-012020-01粗钢产量:当月粗钢产量:当月同比-5%0%5%10%15%020,00040,00060,00080,000100,0002016-012017-012018-012019-012020-01生铁产量:累计生铁产量:累计同比 华泰期货|专题报告 2020-08-30 6 / 11 图6：中国粗钢（钢材坯）净出口 单位：万吨 数据来源：中国海关、华泰期货研究院 从对全国大型国际贸易企业的调研了解，中国大量的进口订单都来自于4-6月份，所以造成7-9月份进口资源的集中到货。但随着海外价格自6月份开始回涨，7月份之后的中国的进口订单开始收缩，8月份进口订单已经大幅降低，由此推算，进口资源将在9月份之后，得到明显的抑制，后面四个月，进口资源的多少高低，将直接决定钢材的库存去化水平，和钢材价格的弹性。 但即将到来的9月份，仍将面临进口资源的冲击，虽然环比8月份有所下降，但净进口仍将维持高位，从而对钢价形成压制。 由于短流程的成本支撑，以及较强的供给调节能力，钢材价格向下的空间不大。 供给侧改革给予的稳定供给，特指长流程；非极端情况下，长流程难以独立匹配钢材总需求；短流程成为调节供给矛盾快速、有效的手段。钢材消费淡旺季轮动，带来库存淡旺季变化；库存变化需要短流程调节供给，从而带来钢价的涨跌。由于已经累积的高库存，势必降低成材，尤其是螺纹的价格弹性；同时，由于短流程的供给调剂能力和成本支撑有效性，也使得钢价的底部逐步抬升。 (200)02004006008001,0001,20001020304050607080910111220162017201820192020 华泰期货|专题报告 2020-08-30