现金收购江苏科特美，持续加码光刻胶业务

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 4.63 流通股本(亿股) 2.41 市价(元) 56.92 市值(亿元) 263 流通市值(亿元) 137 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格： 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 分析师：张波 执业证书编号：S0740520020001 S0740520020001 Email：zhangbo@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1雅克科技深度报告：半导体新材料龙头，受益于芯片产业链国产化 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,547 1,832 2,726 3,787 4,802 增长率yoy% 36.58% 18.42% 48.77% 38.91% 26.81% 净利润（百万元） 133 293 462 605 795 增长率yoy% 284.90% 120.20% 57.94% 30.80% 31.48% 每股收益（元） 0.29 0.63 1.00 1.31 1.72 每股现金流量 3.18% 6.62% 8.75% 10.50% 12.06% P/E 198.24 90.03 57.00 43.58 33.15 P/B 6.31 5.96 4.99 4.58 4.00 投资要点  事件：公司发布公告，以现金人民币1.04亿元购买许春栋持有的江苏科特美45%股权。交易完成后，公司将直接持有江苏科特美55%的股权，江苏科特美将成为公司的控股子公司。本次交易无需提交公司董事会、股东大会审议批准。  控股科特美，下半年有望实现盈利。江苏科特美经营实体为韩国COTEM公司，主要业务是TFT-PR光刻胶及光刻胶辅助材料（显影液、清洗液等）、BM树脂等产品的研发、生产和销售，并且与LG显示形成了长期的业务合作关系。2020H1，COTEM实现营业收入1.16亿元，净利润-1283万元，主要系疫情影响及客户产线搬迁。2020年下半年，1）疫情导致远程办公和远程教学等方式普及推广，带来面板类产品市场需求回升及价格逐步走高，拉升面板类光刻胶的需求。2）韩国主要客户LG显示器公司第七工厂和第八工厂目前已正常生产运营，对COTEM的TFT-PR光刻胶采购数量上升。3）5G的推广拉动了新型手机需求的增长，COTEM对LG显示器公司广州公司OLED类光刻胶供应数量上升。4）雅克科技利用自身经营资源，有效地推动了经营实体COTEM实现对华星光电等大中华地区面板类制造商的销售开拓，2020年下半年对大中华地区客户的销售将有一定幅度的增长。预计江苏科特美公司在2020年下半年将实现经营盈利。  持续发力光刻胶业务。本次交易完成后，公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术和生产工艺，并成为LG显示的长期供应商，成为全球主要的面板光刻胶供应商之一。公司在生产经营上减少对国外企业的依赖，填补国内相关技术的空白。通过与国内显示屏产业主要客户的业务合作，公司将逐步引进吸收相关技术，并为将来的自主研发和国产化生产光刻胶打下坚实的基础。  新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业，覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域，具体产品包括半导体前驱体材料、 半导体浅沟槽隔离绝缘材料、光刻胶、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及相关输送设备等耗材领域，客户结构优异。此次收购科特美光刻胶业务，公司将进一步完善在电子材料业务的布局，与原有业务协同发展，打造新材料平台。  “买入”投资评级。预计公司2020-2022年公司净利润分别为4.62亿、6.05亿和7.95亿元，EPS分别为1.00元、1.31元和1.72元，对应PE为57/44/33倍。看好公司作为国内半导体材料龙头，业绩持续增长，维持“买入”评级。  风险提示：产能投放低于预期、客户认证低于预期、原材料价格波动的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年8月30日 雅克科技（002409.SZ）/化工 现金收购江苏科特美，持续加码光刻胶业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 资料来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入1,8322,7263,7874,802货币资金8431,2551,7432,210 增长率18.4%48.8%38.9%26.8%应收款项3739168741,396营业成本-1,152-1,709-2,375-3,005存货312631680978 %销售收入62.9%62.7%62.7%62.6%其他流动资产374388403416毛利6811,0171,4121,797流动资产1,9033,1893,7005,000 %销售收入37.1%37.3%37.3%37.4% %总资产37.5%50.7%54.9%62.7%营业税金及附加-12-17-24-31长期投资0000 %销售收入0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产696639580519营业费用-103-153-204-250 %总资产13.7%10.2%8.6%6.5% %销售收入5.6%5.6%5.4%5.2%无形资产245235224214管理费用-217-316-428-528非流动资产3,1683,1053,0392,976 %销售收入11.8%11.6%11.3%11.0% %总资产62.5%49.3%45.1%37.3%息税前利润（EBIT）349531755989资产总计5,0706,2946,7397,975 %销售收入19.0%19.5%19.9%20.6%短期借款122209115257财务费用7303应付款项230471503729 %销售收入-0.4%-0.1%0.0%-0.1%其他流动负债115115115115资产减值损失1-3-3-3流动负债4677947331,101公允价值变动收益62000长期贷款0000投资收益19611310其他长期负债56565656 %税前利润4.3%10.2%1.8%1.0%负债5248517891,157营业利润439591765999普通股股东权益4,4185,2835,7586,593 营业利润率23.9%21.7%20.2%20.8%少数股东权益129160192225营业外收支-1221负债股东权益合计5,0706,2946,7397,975税前利润4385937671,000 利润率23.9%21.8%20.3%20.8%比率分析所得税-67-107-137-1792019A2020E2021E2022E 所得税率15.4%18.0%17.9%17.9%每股指标净利润312493636828每股收益(元)0.631.001.311.72少数股东损益20313233每股净资产(元)9.5411.4112.4414.24归属于母公司的净利润293462605795每股经营现金净流(元)0.72-0.211.610.68 净利率16.0%17.0%16.0%16.6%每股股利(元)0.090.190.280.31回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.62%8.75%10.50%12.06%2019A2020E2021E2022E总资产收益率6.16%7.84%9.44%10.38%净利润312493636828投入资本收益率9.03%15.11%16.64%22.01%加:折旧和摊销10097100102增长率 资产减值准备-3000营业总收入增长率18.42%48.77%38.91%26.81% 公允价值变动损失-62000EBIT增长率113.20%38.72%29.76%29.84% 财务费用5-30-3净利润增长率120.20%57.94%30.80%31.48% 投资收益-19-55-6-6总资产增长率6.58%24.13%7.07%18.34% 少数股东损益20313233资产管理能力 营运资金的变动-148-62916-604应收账款周转天数71.771.771.771.7经营活动现金净流332-96746317存货周转天数62.462.262.362.1固定资本投资-117-40-40-40应付账款周转天数33.831.432.632.0投资活动现金净流-11615-34-34固定资产周转天数134.488.258.041.2股利分配-42-87-130-145偿债能力其他-57580-93329净负债/股东权益-24.91%-28.19%-35.21%-28.65%筹资活动现金净流-99493-223184EBIT利息保障倍数-57.9-191.88,709.6-340.7现金净流量118411488467资产负债率10.33%13.51%11.71%14.51% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书