Q2业绩大幅增长，业务迎来全面升级

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 美亚柏科 300188.SZ Q2业绩大幅增长，业务迎来全面升级 事件：公司发布2020年中报，实现营收6.12亿元，同比增长4.8%， 实现归母净利润为374万元，同比增长176.4%，扣非净利润 - 877万，同比增长3.4%。其中，以此测算公司二季度实现营收3.82亿，同比增长13.4%，归母净利润4824万，同比增长208.2%。 核心观点  大数据智能化业务边界不断拓宽，毛利率得到明显改善。公司上半年大数据智能化业务实现营收3.50亿（+40.3%），营收占比达到57.2%，成为公司第一大业务，业务毛利率达到50.10%（+13.31 pct）。立足于公司自身大数据技术的优势以及多年的行业积累，公司将业务领域由“公安大数据信息化、智能化”延伸至“新型智慧城市”，有望成为公司未来高成长的有力支撑。  取证业务实现全面升级，零信任方案已有落地。公司取证业务进入取证3.0阶段，在此基础上，公司继续拓宽网络安全赛道，实现从事后的“电子数据取证”到网络空间安全事前事中事后全赛道的升级。公司推出基于零信任体系的安全解决方案，并且成功中标某一线城市标杆项目。随着国内零信任风口到来，公司有望凭借先发优势充分受益。  需求逐步回暖，公司成长空间不断打开。我们认为疫情后公司经营恢复较快，整体需求持续回暖，1-7月取证业务新签合同总额已达到往年同期水平。未来公司将在取证业务恢复增长、大数据业务保持高景气度，零信任与智慧城市业务带来新增量等带动下，维持收入较快增长、费用率稳定下降的良好趋势，业绩有望实现快速增长。 财务预测与投资建议  我们维持给予公司20-22年每股收益分别为0.53、0.76、1.06元，由于公司在电子取证及公安大数据市场优势明显，根据可比公司20年PE水平，给予公司 2020年45倍市盈率，对应合理股价为23.85元，维持买入评级。 风险提示  大数据产业政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月27日） 19.41元 目标价格 23.85元 52周最高价/最低价 24.87/15.08元 总股本/流通A股（万股） 80,521/59,985 A股市值（百万元） 15,629 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020年08月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.26 -3.43 -0.72 10.60 相对表现 -1.38 -7.91 -23.75 -13.36 沪深300 1.12 4.48 23.03 23.96 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 联系人 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 联系人 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,601 2,067 2,705 3,552 4,656 同比增长(%) 19.7% 29.2% 30.8% 31.3% 31.1% 营业利润(百万元) 333 307 468 669 928 同比增长(%) 12.2% -7.7% 52.2% 42.9% 38.8% 归属母公司净利润(百万元) 303 290 430 615 854 同比增长(%) 11.6% -4.5% 48.3% 43.1% 38.9% 每股收益（元） 0.38 0.36 0.53 0.76 1.06 毛利率(%) 59.5% 55.7% 53.9% 52.4% 51.3% 净利率(%) 18.9% 14.0% 15.9% 17.3% 18.3% 净资产收益率(%) 12.4% 10.5% 13.4% 16.3% 18.9% 市盈率 51.5 54.0 36.4 25.4 18.3 市净率 6.1 5.3 4.5 3.8 3.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 美亚柏科中报点评 —— Q2业绩大幅增长，业务迎来全面升级 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 2020/08/27 每股收益（元） 市盈率 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 启明星辰 002439 38.73 0.74 0.94 1.21 1.54 52.54 41.23 32.04 25.12 中新赛克 002912 78.67 1.69 1.77 2.38 3.41 46.51 44.44 33.10 23.04 南洋股份 002212 21.74 0.34 0.53 0.74 0.96 63.20 41.39 29.43 22.70 迪普科技 300768 45.02 0.63 0.75 0.95 1.21 71.32 59.93 47.33 37.15 绿盟科技 300369 20.26 0.28 0.40 0.56 0.78 71.39 50.27 36.18 26.09 最大值 71.39 59.93 47.33 37.15 最小值 46.51 41.23 29.43 22.70 平均数 60.99 47.45 35.62 26.82 调整后平均 62.35 45.37 33.77 24.75 数据来源：朝阳永续，Wind，东方证券研究所 我们维持给予公司20-22年每股收益分别为0.53、0.76、1.06元，由于公司在电子取证及公安大数据市场优势明显，根据可比公司20年PE水平，给予公司 2020年45倍市盈率，对应合理股价为23.85元，维持买入评级。 美亚柏科中报点评 —— Q2业绩大幅增长，业务迎来全面升级 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 936 1,165 1,534 1,953 2,514 营业收入 1,601 2,067 2,705 3,552 4,656 应收票据及应收账款 625 808 1,068 1,403 1,839 营业成本 648 915 1,247 1,689 2,268 预付账款 93 72 108 142 186 营业税金及附加 18 17 30 39 51 存货 361 437 586 794 1,066 营业费用 251 269 314 366 446 其他 97 129 160 194 238 管理费用及研发费用 470 582 698 845 1,027 流动资产合计 2,111 2,611 3,457 4,486 5,844 财务费用 (10) (6) (12) (14) (17) 长期股权投资 15 21 21 21 21 资产、信用减值损失 41 54 41 52 67 固定资产 270 388 413 432 445 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1 2 0 0 0 投资净收益 73 (0) 0 0 0 无形资产 54 63 75 70 53 其他 78 72 81 95 114 其他 993 1,115 1,022 1,030 1,041 营业利润 333 307 468 669 928 非流动资产合计 1,333 1,589 1,531 1,552 1,560 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 3,444 4,200 4,988 6,038 7,404 营业外支出 5 2 3 3 3 短期借款 0 0 0 61 82 利润总额 328 306 465 666 925 应付票据及应付账款 238 431 586 794 1,066 所得税 26 17 37 53 74 其他 573 698 893 1,062 1,283 净利润 302 289 428 613 851 流动负债合计 811 1,129 1,479 1,917 2,431 少数股东损益 (1) (1) (1) (2) (3) 长期借款 17 15 15 15 15 归属于母公司净利润 303 290 430 615 854 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.38 0.36 0.53 0.76 1.06 其他 43 71 0 0 0 非流动负债合计 60 87 15 15 15 主要财务比率 负债合计 871 1,216 1,494 1,932 2,447 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 22 24 22 20 17 成长能力 股本 795 804 804 804 804 营业收入 19.7% 29.2% 30.8% 31.3% 31.1% 资本公积 548 593 673 673 673 营业利润 12.2% -7.7% 52.2% 42.9% 38.8% 留存收益 1,077 1,304 1,734 2,349 3,203 归属于母公司净利润 11.6% -4.5% 48.3% 43.1% 38.9% 其他 132 260 260 260 260 获利能力 股东权益合计 2,573 2,984 3,493 4,106 4,957 毛利率 59.5% 55.7% 53.9% 52.4% 51.3% 负债和股东权益总计 3,444 4,200 4,988 6,038 7,404 净利率 18.9% 14.0% 15.9% 17.3% 18.3% ROE 12.4% 10.5% 13.4% 16.3% 18.9% 现金流量表 ROIC 12.1% 10.2% 12.9% 15.6% 18.1% 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 302 289 428 613 851 资产负债率 25.3% 28.9%