轻工制造：APP收购博汇事项即将完成，推荐木浆系龙头纸企

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年08月26日 轻工制造 APP收购博汇事项即将完成，推荐木浆系龙头纸企 事件：金光纸业（APP）收购博汇纸业相关审查均已通过，并发布要约收购报告书全文，2020年8月28日~9月26日将进行要约收购。2020年8月24日，金光投资收到国家发展和改革委员会不对本次股权转让进行外商投资安全审查的通知，届时以已通过收购相关所有审查与审核。要约收购有效期为2020年8月28日~9月26日，将以现金方式进行全面要约，收购价格5.36元/股，收购6.84亿股，收购对价36.7亿元。 2018年行业内曾发生价格战，导致白卡纸价格短期内大幅下跌。国内第二大的白卡纸企业博汇纸业与第一大企业APP为争夺市场份额，2018年4月开始行业内爆发价格战，白卡纸价格从6660元/吨下跌至7月5293元/吨，3个月时间内纸价下跌1367元/吨（20.5%）。2018Q4博汇纸业出现单季度最大亏损，亏损2.54亿元；APP出现单季度最大幅度下滑，利润同比下降66.5%。 白卡纸前两大龙头合并，集中度进一步提升优化行业格局。2019年6月APP开始在二级市场举牌博汇纸业，2019年12月底公告APP将收购博汇集团100%股份，随后进入反垄断审查阶段，2020年1月向博汇纸业其他股东发起要约收购，2020年8月底APP通过收购博汇集团所有相关审查，预计2020年9月底将实现最终收购。APP实现对博汇收购，白卡纸行业集中将进一步提升，APP和博汇合计产能占比达到47.9%，CR3达到76.8%，CR4达到81.0%。 白卡纸协同定价能力提升，并有望带来木浆系纸种价格联动。2020年4~5月受疫情影响，成品纸价格均出现大幅下滑。双胶纸价格下跌幅度达到15%，且在4月份一个月内快速下跌。白卡纸价格4~5月份缓慢下跌，跌幅约13%。白卡纸由于行业格局好于双胶纸，在下游需求表现较差的情况下，价格表现更为坚挺。9月份为造纸行业传统旺季，8月26日白卡纸优先双胶纸发布涨价函，且涨幅约9%。白卡纸、双胶纸均以木浆为原材料，同时经销商存在重合，价格存在较强联动性。白卡纸行业高集中度提升了龙头企业的定价权，未来白卡纸价格表现坚挺，同样将对文化纸价格形成支撑。 APP收购博汇纸业，对木浆系纸种形成重大利好。推荐太阳纸业、博汇纸业、岳阳林纸、晨鸣纸业。 风险提示：收购事项的不确定性、行业协同不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 严大林 执业证书编号：S0680519100001 邮箱：yandalin@gszq.com 研究助理 黄莎 邮箱：huangsha@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：坚守地产后周期，进军轻工新消费——2020年中期策略》2020-07-31 2、《轻工制造：FDA通过IQOS减害申请，HNB有望迎来加速成长期》2020-07-08 3、《轻工制造：Lululemon收购Mirror，看好创源文化家用健身业务发展》2020-07-03 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002078 太阳纸业 买入 0.84 0.70 0.98 1.16 16.30 19.56 13.97 11.80 600966 博汇纸业 - 0.10 0.76 1.06 1.28 53.07 18.06 12.99 10.76 600963 岳阳林纸 买入 0.17 0.21 0.32 0.42 26.59 21.52 14.13 10.76 000488 晨鸣纸业 买入 0.56 0.69 0.76 0.83 9.57 7.77 7.05 6.46 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（博汇纸业为Wind一致预期） -16%0%16%32%48%2019-082019-122020-042020-08轻工制造沪深300 2020年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com