2020年第二季度货币政策报告点评：我国经济增长明显超出预期，政策利率是市场利率的中枢

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 2020年第二季度货币政策报告点评 2020年08月07日 我国经济增长明显超出预期，政策利率是市场利率的中枢 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 事项： 8月6日18：00点，央行发布了2020年第二季度货币政策执行报告。 评论： 二季度以来，我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列，下半年经济增速有望回到潜在增长水平。我国央行下一阶段货币政策思路变化：为对冲新冠疫情加大的政策在逐渐回归，政策考虑上提高了对更长周期经济发展的重视。  二季度我国经济增长明显超出预期 2020年以来，因为新冠肺炎疫情的发生，中国以及全球经济均受到了明显影响。但二季度以来，我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列。 对国内当前经济的描述：第二季度我国GDP同比增长3.2%，增速较第一季度回升10个百分点，明显好于预期。中长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有改变。同时，我国经济展现出强劲韧性，在常态化疫情防控中经济社会运行基本趋于正常，经济加快恢复增长。 对国外经济的判断：上半年，新冠肺炎疫情对全球经济增长的冲击显现，近期随着复工复产推进，部分经济体经济指标逐步改善。接近年中，主要经济体 PMI 普遍回升，美国、土耳其、巴西的制造业 PMI 均已回到荣枯线以上，失业压力有所缓解。 对国内未来经济形势判断：我国经济已由第一季度疫情带来的“供需冲击”演进为第二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”，市场预期总体稳定，下半年经济增速有望回到潜在增长水平。 对国内通胀形势的描述和判断：物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础。  下一阶段货币政策思路的变化点：为对冲新冠疫情加大的政策在逐渐回归，提高了对更长周期经济发展的重视 对上半年货币政策思路的总结：“稳健的货币政策更加灵活适度，坚持以总量政策适度、融资成本明显下降、支持实体经济三大确定性应对高度不确定的形势。” 此次提到的下一阶段货币政策思路包括：“稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。 我们认为，和第一季度货币政策报告这部分内容比较，此次提高了对更长周期经济发展的重视，为对冲新冠疫情加大的政策在逐渐回归，具体表现为： （1）“货币供应量和社会融资规模适度增长”变为“货币供应量和社会融资规模合理增长”； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 （2）新增“跨周期设计和调节”，在支持实体经济恢复时也提到了可持续发展； （3）同时提到“防风险”和“稳增长”；  其它亮点 1、第二季度以来，公开市场7天期逆回购中标利率保持在2.20%不变，既未受发达经济体宽松货币政策影响而下降，也未提高，发出明确的平稳信号，同时通过多种方式加强预期管理，促使货币市场利率围绕公开市场操作利率平稳运行，发挥了公开市场操作利率作为短期市场利率中枢的作用。 点评：公开市场利率是短期市场利率中枢，公开市场利率稳定引导货币市场利率平稳。 2、专栏2《完善利率传导机制》中提到，“央行的政策利率必然是市场利率定价的基础，也是市场利率运行的中枢。”、“MLF利率作为中期政策利率，与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系，传达了央行利率调控的信号。”、“MLF利率作为中期政策利率，与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系，传达了央行利率调控的信号。” 点评：政策利率是市场利率的中枢，央行将引导市场利率围绕政策利率平稳运行。 3、专栏4《怎样看待全球低利率》中指出，全球低利率的原因：一是2008年次贷危机后全球低利率的货币政策；二是经济潜在增速下降等长期结构性因素。但是从政策效果看，低利率政策效果不及预期，作用还有待观察。而且，利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。2020年以来，人民银行坚持实施正常的货币政策，保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配，本外币利差处于合适区间，人民币资产吸引力上升。 4、货币政策报告首次提到了“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。 点评：新冠肺炎疫情发生后，目前我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列，而国际疫情仍处于较长的高峰平台期，地缘政治紧张局势抬头、部分国家间经贸摩擦日益深化，国内大循环为主体可能是新格局。  数据方面，超额准备金率快速下降，就业形势总体稳定 1、银行间流动性充裕。6月末金融机构超额准备金率为1.6%，比上年同期下降0.4个百分点，绝对水平处于近些年偏低水平。报告提到，6月末比降低超额存款准备金利率政策前的3月末下降0.5个百分点，反映这一措施对于鼓励银行加大信贷投放发挥了重要作用。 2、就业形势总体稳定。6月末全国城镇调查失业率为5.7%，比上月低0.2个百分点，是2020年以来的次低值； 3、6月，一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为70.03%，利率等于LPR的贷款占比为5.97%，利率低于LPR的贷款占比为24%，贷款利率加减点区间整体较3月有所下移。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2020-08-04 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2020-07-29 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2020-07-21 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2020-07-15 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2020-07-01 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032