2020半年报点评：Q2业绩强势复苏，自主产品梯队日渐丰富

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月3日 智飞生物（300122.SZ） 医药生物 Q2业绩强势复苏，自主产品梯队日渐丰富 ——智飞生物（300122.SZ）2020半年报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2020年中报：营收69.94亿元，同比+38.80%；归母净利润15.05亿元，同比+31.18%；扣非归母净利润15.13亿元，同比+28.58%；经营性净现金流4.00亿元，同比+145.51%；EPS 0.94元。业绩略超市场预期。 ◆点评： 疫情缓解后业绩强势复苏，代理品种有力拉动增长。2020Q1~Q2单季度收入分别为26.35、43.59亿元，同比+14.87%、58.79%；归母净利5.16、9.88亿元，同比+2.85%、53.23%；扣非归母净利5.25、9.88亿元，同比-1.47%、+53.40%。2020H1代理疫苗中，四价HPV疫苗批签发366万支，同比+30%，估计实现收入约29亿元；九价HPV疫苗批签发216万支，同比+83%，估计实现收入约28亿元；五价轮状病毒疫苗批签发217万支，同比+25%，估计实现收入约6亿元。自产疫苗中AC-Hib三联苗无批签发，ACYW135、Hib、AC结合分别批签发179、111、147万支，同比增长292%、292%、541%，估计合计实现收入约3亿元，一定程度上缓解了三联苗下滑所带来的的压力。 预防用微卡获批在即，自主产品渐成梯队。公司的重组结核杆菌融合蛋白（EC）已于2020年4月获批上市，预防用微卡目前处于第2轮补充资料阶段，有望2020年下半年获批上市，成为公司下一个自主重磅产品。流感病毒裂解疫苗已经完成临床试验并获得总结报告；冻干重组结核疫苗（AEC/BC02）、皮内注射用卡介苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗、肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）、重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）正在进行临床试验，另有多个产品正在临床准备或临床前阶段。公司的自主产品梯队正逐步丰富，奠定长期增长的坚实基础。 ◆盈利预测、投资评级和估值：公司重磅自产疫苗即将进入上市收获期，核心代理品种仍处于高速放量期，维持预测2020-2022年EPS为2.16/2.91/3.63元，现价对应 PE 为88/65/52倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：冻干三联苗获批进度低于预期；微卡上市与推广低于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,228 10,587 15,224 18,982 23,500 营业收入增长率 289.43% 102.50% 43.80% 24.68% 23.81% 净利润（百万元） 1,451 2,366 3,458 4,659 5,814 净利润增长率 235.75% 63.05% 46.11% 34.73% 24.80% EPS（元） 0.91 1.48 2.16 2.91 3.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 34.71% 41.17% 41.14% 39.17% 36.04% P/E 210 129 88 65 52 P/B 72.7 52.9 36.2 25.6 18.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年8月3日 买入（维持） 当前价：190.10元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 16.00 总市值(亿元)：3041.60 一年最低/最高(元)：42.42/194.21 近3月换手率：59.07% 股价表现(一年) -10%76%162%248%334%07-1910-1901-2004-20智飞生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 88.35 118.20 293.25 绝对 98.39 140.15 320.57 资料来源：Wind 相关研报 疫情短暂影响经营，EC检测试剂审批完毕——智飞生物（300122.SZ）2020年一季报点评 ····································· 2020-04-29 2020-08-03 智飞生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、附录 图1：公司近年来收入利润情况（2015-2020H1） 图2：公司近年来单季度收入利润情况（2018-2020Q2） -500%0%500%1000%1500%2000%0 20 40 60 80 100 120 201520162017201820192020H1营收（亿元）归母净利（亿元）扣非净利（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -100%0%100%200%300%400%500%0 1000 2000 3000 4000 5000 营收（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：公司自产疫苗批签发情况（万支） 图4：公司代理疫苗批签发情况（万支） 0501001502002503003504002018H12018H22019H12019H22020H1AC-HibACYW135HibAC结合 0501001502002503003504002018H12018H22019H12019H22020H14价HPV9价HPV五价轮状23价肺炎灭活甲肝 资料来源：公司财报、光大证券研究所 资料来源：公司财报、光大证券研究所 表1：公司进入注册程序的研发项目（截至2020年中报期） 进展情况 药品名称 注册分类 功能主治 CDE专业审评中 母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用） 预防用生物制品1类 用于结核菌潜伏感染高危人群结核病的预防。 完成临床试验，并获得临床试验总结报告 流感病毒裂解疫苗 预防用生物制品15类 接种本疫苗后，可刺激机体产生抗流感病毒免疫力，用于预防本株病毒引起的流行性感冒。 临床试验进行中 冻干重组结核疫苗（AEC/BC02） 预防用生物制品1类 用于预防结核分枝杆菌潜伏感染人群结核病发病 皮内注射用卡介苗 预防用生物制品15类 接种本疫苗后，可使机体产生细胞免疫应答。用于预防结核病。 15价肺炎球菌结合疫苗 预防类生物制品7类 预防肺炎链球菌引起的感染性疾病。 福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗 预防类生物制品1类 预防志贺氏菌引起的传染性疾病。 23价肺炎球菌多糖疫苗 预防类生物制品9类 预防肺炎链球菌引起的感染性疾病。 ACYW135群流脑结合疫苗 预防类生物制品7类 预防脑膜炎球菌引起的感染性疾病。 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞） 预防用生物制品9类 接种本疫苗后，可刺激机体产生抗狂犬病病毒免疫力，用于预防狂犬病。 四价流感病毒裂解疫苗 预防用生物制品15类 接种本疫苗后，可刺激机体产生抗流感病毒免疫力，用于预防本株病毒引起的流行性感冒。 2020-08-03 智飞生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 肠道病毒71型灭活疫苗 预防类生物制品1类 预防EV71感染引起的疾病。 四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母） 预防用生物制品1类 接种本疫苗后，可刺激机体产生抗诺如病毒免疫力，用于预防诺如病毒感染引起的急性胃肠炎。 重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞） 预防用生物制品1类 用于预防由2019-nCoV引起的新型冠状病毒肺炎 临床试验准备中 卡介菌纯蛋白衍生物 治疗用生物制品15类 用于结核病的临床辅助诊断、结核病流行病学调查及卡介苗接种后机体免疫反应的监测。与鉴别用体内诊断试剂（重组结核融合蛋白（EC））联用，可用于鉴别卡介苗未接种或接种后阴性的结核杆菌未感染人群、卡介苗接种后阳性的结核杆菌未感染人群、结核杆菌感染人群。 组份百白破疫苗 预防类生物制品4类 预防百日咳、白喉和破伤风杆菌引起的疾病。 冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞） 预防用生物制品15类 接种本疫苗后，可刺激机体产生抗狂犬病病毒免疫力，用于预防狂犬病。 资料来源：公司财报、光大证券研究所 表2：公司临床前项目（截至2020中报期） 产品名称 2020年进度及变化 预计进度（2021-2022年） 灭活轮状病毒疫苗 申报临床并获得受理获得临床试验通知书 临床试验 临床试验 冻干人用狂犬病BC01佐剂疫苗（MRC-5细胞） 申报临床并获得受理获得临床试验通知书 临床试验 临床试验 重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母） 临床前研究 申报临床并获得受理获得临床试验通知书 临床试验 双价重组轮状病毒疫苗（毕赤酵母） 临床前研究 申报临床并获得受理获得临床试验通知书 临床试验 重组带状疱疹疫苗（CHO细胞） 临床前研究 申报临床并获得受理获得临床试验通知书 临床试验 重组B群脑膜炎球菌疫苗 临床前研究 申报临床并获得受理获得临床试验通知书 临床试验 双价手足口病疫苗 临床前研究 申报临床 获得临床试验通知书 重组MERS病毒疫苗 临床前研究 临床前研究 申报临床并获得受理 乙型脑炎灭活疫苗 临床前研究 临床前研究 申报临床 治疗用卡介苗 临床前研究 临床前研究 申报临床 灭活水痘带状疱疹疫苗 临床前研究 临床前研究 临床前研究 呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗 临床前研究 临床前研究 临床前研究 资料来源：公司财报、光大证券研究所 2020-08-03 智飞生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,228 10,587 15,224 18,982 23,500 营业成本 2,365 6,136 9,191 10,927 12,543 折旧和摊销 85 89 105 133 162 税金及附加 28 51 98 106 132 销售费用 765 1,096 1,218 1,708 2,820 管理费用 134 183 198 228 282 研发费用 143 170 244 323 705 财务费用 18 75 134 180 157 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 1,713 2,814 4,084 5,486 6,835 利润总额 1,692 2,765 4,036 5,438 6,787 所得税 241 399 579 780 973 净利润 1,451 2,366 3,458 4,659 5,814 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,451 2,366 3,458 4,659 5,814 EPS(按最新股本计) 0.91 1.48 2.16 2.91 3.63 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 586 1,367 1,062 3,255 4,082 净利润 1,451 2,366 3,458 4,659 5,814 折旧摊销 85 89 105 133 162 净营运资金增加 2,302 3,736 3,780 2,657 3,181 其他 -3,252 -4,824 -6