内地检修峰值过去，供应压力逐步回升；港口持续高库存压力

2020-07-27 1 / 20 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇周报 2020-07-27 内地检修峰值过去，供应压力逐步回升；港口持续高库存压力 一、西北重新累库，再度低价出货 （1）西北本周首度重新累库，北线低至1300，山东成交仍一般；煤头第三轮检修峰值过去，后续检修量级有所缩减，内地再度转弱。关注煤头低毛利下是否再度出现额外检修。 二、斯尔邦检修压制港口需求，本周港口库存压力仍大 （1）卓创港口总库存141.5万吨（+0.4万吨），其中江苏92.1万吨（+5.1万吨）仍快速累积，7.24至8.9到港预估在60万吨，后期到港压力仍高企。（2）7.14伊朗ZPC2#165万吨临时停车，7.20听闻已复工，外盘短停量级缩减。另外，马油2#170万吨仍未重启，busher165万吨检修，仍以短停为主，传统季节性秋检计划仍未公布。（3）斯尔邦MTO于7.6检修，压制港口需求。（4）听闻沙特IMC装置再度有临时故障。 平衡表展望： 总平衡表7月小幅去库，8月重新累库，供需再度边际转弱。 策略建议：（1）单边：底部盘整。（2）跨品种：MA/PE库存比值7月回落8月回升，对应MTO价差7月回落8月回升。（3）跨期：8月平衡表重新转弱，反套再度启动。 风险：外盘传统季节性秋检量级；欧美减产是否额外扩大；外购MTO装置检修变动；煤头后续额外减产幅度；货权集中度。 华泰期货|甲醇周报 2020-07-27 2 / 20 1.0 地区基差：西北再度走弱；港口基差受制于高库存压力 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对09基差。（1）太仓港口仍在-150元/吨附近，本周港口库存再度走高，库存压力背景下，时间价值回归速率仍慢。盛虹MTO检修持续压制港口需求，港口到港压力仍持续高位，未见明显外盘季节性秋检放量，短停为主。（2）西北基差快速补跌，非一体化煤头检修峰值已过，内地煤头供应压力逐步回归。 （图中含利息交割费用以3元/吨天制作） -340-1406026046066017-12-1918-2-1918-4-1918-6-1918-8-1918-10-1918-12-1919-2-1919-4-1919-6-1919-8-1919-10-1919-12-1920-2-1920-4-1920-6-19内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）太仓基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2020-07-27 3 / 20 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（7月24日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 8-9月重新踏入累库周期，供需边际转弱。 （1）外盘停车未能持续，伊朗ZPC2#复工，而busher的检修贡献了Kimiya的负荷提升，仅东南亚马油2#及BMC仍在检修，但慎防透支东南亚原本的秋检量级；仍未见8月份传统的伊朗季节性秋检量级计划，后续进口量仍放在110附近较高位置。另一方面，东南亚溢价短期持续高位，略调高7-8月出口量级。 （2）平衡表非一体化产量调整不大。煤头方面，检修峰值已过，8-9月仍含4%的煤头亏损性检修预估；气头方面、焦炉气头方面变动不大。 （3）外购甲醇的MTO需求处于低位：斯尔邦7.16临停故障，检修17-30天。 （5）传统需求平稳，甲醛开工率小幅季节性降负， MTBE延续底部提负至正常区间；气醚价差反弹亦提振二甲醚负荷。 华泰期货|甲醇周报 2020-07-27 4 / 20 1.2平衡表概览（图） 图 3： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 5： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2040608010012014016015020025030035040045016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07甲醇社会库存（万吨）隆众西北库存*4卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-07-27 5 / 20 图 6： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720161001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-07-27 6 / 20 2.1 外盘负荷：加权开工率底部接近过去 图 10： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 11： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-07-27 7 / 20 图 12： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 13： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 14： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 15： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 二、短期检修峰值已过： （1）中东： busher165万吨于7.14短停15日，然而Kimiya165万吨提负；伊朗ZPC2#165万吨于7.14高库存问题技术性短停，7.20已复工。7.23沙特IMC150万吨临时故障开工低位。 （2）东南亚：马油2#170万吨7.9停车，文莱BMC计划7.1短停7-10天，周五2套均重启中。马油的秋检量级有所被前置。 （3）欧美：俄罗斯低负荷，8月有检修计划。中南美，梅赛尼斯于特立尼达及智利装置4月开始长停，特立尼达HTML两套100万吨装置检修，另外190万吨装置于7.24传出停车传闻。委内瑞拉目前开一条，另一条前期停车已于7月初复工。美国前期检修已复工。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201660%65%70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201630%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201650%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-07-27 8 / 20 2.2内外比价：中国进口利润逐步回落；东南亚溢价持续高位 图 16： 甲醇进口利润（含加点） 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 17： FOB欧洲-CFR中国 单位：美元/吨 图 18： FOB美湾-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 图 19： CFR印度-CFR中国-15 单位：美元/吨 图 20： CFR东南亚-CFR中国-40 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 （1）随着欧洲溢价和东南亚溢价的坚挺，中国进口利润开始回落压缩（2）东南亚溢价继-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月