基础化工行业：PVC手套扩产，糊树脂步入景气周期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 3430 沪深300指数 4545 上证指数 3214 深证成指 13115 中小板综指 12173 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang＠gjzq.com.cn 王明辉 联系人 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 联系人 yangyiying＠gjzq.com.cn PVC手套扩产，糊树脂步入景气周期 行业观点  PVC糊树脂性能优越，应用广泛。PVC糊树脂是未加工状态下的PVC塑料的一种独特液体形式，广泛应用于手套、人造革、地板革、玩具、壁纸、汽车内饰材料等领域。PVC糊树脂的聚合生产方法主要有微悬浮聚合法、种子乳液聚合法和混合法。其中微悬浮法PVC糊树脂满足手套专用树脂所要求的低糊黏度、良好的稳定性，目前国内市场所采用的手套料大部分采用微悬浮法生产工艺。  供给端持续改善，疫情拉动手套需求增长，步入景气周期。供给端方面，2017年新一轮产能扩张之后，目前产能增速趋于平缓，目前PVC糊树脂实际有效产能约95.5万吨。疫情背景下，PVC手套供不应求带动PVC糊树脂需求提升；同时，由于经济的逐步复苏，PVC糊树脂大盘料下游人造革等企业开工情况逐渐转好，对PVC糊树脂的需求亦逐步提升，PVC糊树脂目前处于供需偏紧状态。根据草根调研情况，目前大部分PVC糊树脂产能处于满产状态。价格方面，受国内疫情好转和全球疫情持续增长的影响，手套料价格从6月份开始暴涨，六月底达到12000元/吨，较今年低点7650元/吨上涨了56.86%。而根据百川资讯统计，8-9月份计划检修的企业比较多，预计三季度价格将维持高挺状态。  主流手套厂家扩产带动PVC糊树脂需求向好。从全球主要手套企业扩产方面看，国际手套行业龙头Top Glove，国内巨头蓝帆医疗、英科医疗均有扩产计划，仅2020年，三家公司分别扩产PVC手套24亿只、40亿只和30亿只。根据英科医疗和蓝帆医疗数据，单只PVC手套糊树脂用量约3g，根据各个厂家扩产计划来看，预计未来2-3年内，主流PVC手套厂家的扩产预计每年将至少带来PVC糊树脂需求4万吨的增长。 投资建议  疫情拉动PVC手套需求情况下，主流手套厂家纷纷扩产将带动PVC手套料需求向好；此外，随着经济的逐步回暖，PVC皮革料下游厂家逐步复产将带动PVC皮革料需求恢复。当前PVC糊树脂整体供给有限，且新增产能需要1年以上的时间周期，我们预计PVC价格将在很长一段时间维持高位，PVC糊树脂行业整体将步入景气周期。在此背景下，我们推荐PVC糊树脂龙头企业沈阳化工（具备20万吨PVC糊树脂产能，我们测算PVC糊树脂每涨价1000元，带来公司EPS增厚0.21元），同时建议关注新疆天业、中泰化学、三友化工（每涨价1000元分别带动EPS增厚0.063元、0.04元、0.025元）。 风险提示  PVC手套需求不达预期；上游原材料价格波动风险；安全环保政策风险。 2639280029613122328434453606190719191019200119200419国金行业 沪深300 2020年07月19日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 增持（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、PVC糊树脂主要用于手套和皮革料 ..........................................................4 1.1 PVC糊树脂下游应用广泛 ......................................................................4 1.2原材料PVC产能整体过剩 .....................................................................5 二、PVC糊树脂供需格局持续改善，预计价格将在高位运行 ..........................7 三、手套厂家扩产带动PVC糊树脂需求向好 ................................................10 3.1疫情背景下，医用手套需求旺盛 ..........................................................10 3.2 手套厂家扩产将带动PVC糊树脂需求增长 ..........................................13 四、投资建议 ...............................................................................................15 4.1沈阳化工 .............................................................................................15 4.2新疆天业 .............................................................................................16 4.3中泰化学 .............................................................................................16 4.4 三友化工 .............................................................................................17 五、风险提示 ...............................................................................................17 图表目录 图表1：PVC糊树脂下游应用.........................................................................4 图表2：PVC糊树脂下游应用领域占比情况....................................................4 图表3：PVC树脂主要生产工艺流程 ..............................................................4 图表4：微悬浮法生产工艺 .............................................................................5 图表5：PVC下游应用领域占比情况 ..............................................................5 图表6：2012-2019年国内PVC产能产量及增速............................................6 图表7：2012-2019年国内PVC表观消费量及产量 ........................................6 图表8：近年来PVC价格走势........................................................................6 图表9：PVC制备方法对比 ............................................................................6 图表10：电石法PVC工艺流程......................................................................7 图表11：乙烯法PVC工艺流程 ......................................................................7 图表12：2011-2019年国内糊树脂产能产量及增速 ........................................7 图表13：PVC糊树脂进出口情况 ...................................................................8 图表14：我国PVC糊树脂生产企业...............................................................8 图表15：我国PVC糊树脂手套料实际产能与产量统计...................................9 图表16：PVC糊树脂行业开工率提升 ............................................................9 图表17：2015-2020年PVC手套料价格情况...............................................10 图表18：2015-2020年PVC皮革料价格情况...............................................10 图表19：多数企业在3季度均有检修计划 ....................................................10 图表20：PVC糊树脂企业扩产计划..............................................................10 图表21：一次性防护手套行业产业链 ........................................................... 11 iU9ZsVdYmVbRbP7NmOqQmOoOjMmMrOlOmOpOaQoOzRuOsQmRwMsRzQ行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22：各类一次性手套图示...................................................................... 11 图表23：不同种类的手套比较情况............................................................... 11 图表24：全球一次性防护手套市场需求及预测情况 ......................................12 图表25：2010-2019年全球医疗级手套需求量及增速...................................12 图表26：2010-2019年全球非医疗级手套需求量及增速 ...............................12 图表27：2017-2020年全球主力手套需求量及预测 ......................................13 图表28：2019年全球一次性手套产量分布情况............................................13 图表29：2019年全球一次性手套竞争格局..............................