旬度经济观察：经济仍在恢复，动能边际趋缓

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共8页 2020年7月 旬度经济观察 ——经济仍在恢复，动能边际趋缓 韦志超1 袁方(联系人)2 2020年7月16日 内容提要 随着国内疫情相对彻底的控制，2季度国内经济在供需两端均出现反弹。生产相对更快的恢复带动贸易盈余大幅扩张。 6月数据显示，生产、制造业投资和消费的恢复逐步放缓，这一趋势未来或许仍将延续；2季度GDP数据的超预期回升也使得基建大幅发力的必要性下降。 随着经济快速恢复的阶段接近尾声，一些结构性抑制因素影响开始显现。下半年经济回升的斜率将逐步趋缓，央行货币政策的收紧或许仍需等待较长时间。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 高级宏观分析师，weizc@essence.com.cn，S1450518070001 2 宏观分析师，y uanfang@essence.com.cn，S1450118080052 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共8页 2020年7月 一、经济恢复的动能逐步放缓 今年2季度，名义和实际GDP增速双双反弹。国内GDP实际同比3.2%，较1季度大幅回升10个百分点；名义同比3.1%，较1季度回升8.4个百分点。 2季度第一产业已经恢复至疫情前水平，第二产业较疫情前有1个百分点左右差距，而第三产业恢复相对更慢，较疫情前下滑达4.7个百分点。 图1：GDP实际同比和名义同比，% 数据来源：Wind，安信证券 1、工业生产恢复逐步放缓 2季度规模以上企业工业增加值同比4.4%，较1季度大幅回升12.8个百分点。 月度层面，5月以来工业生产的恢复开始逐步放缓，6月工业增加值同比4.8%，较5月小幅回升0.4个百分点。 从已经公布的行业数据看，6月电力、热力的生产和供应，医药，电气机械及器材，计算机、通信和其他电子设备制造业涨幅居前；而专用设备，食品，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业出现下跌。 物量数据涨跌互现，粗钢产量、发电量小幅回升，焦炭、铁矿石、水泥、十(6)(4)(2)024681012(7)(5)(3)(1)13572015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/06GDP实际同比 GDP名义同比,右轴 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共8页 2020年7月 钟有色金属出现回落。 与此同时，受油价价格回升的影响，PPI环比增速大幅回升。铜、铁矿石、动力煤、螺纹钢、焦炭价格均表现强劲。 合并量价数据，经济的需求仍在缓慢恢复，工业增加值当前可能已经处于新均衡中枢附近，未来工业增加值回升的斜率将持续放缓。 图2：工业增加值当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2、地产仍是支撑投资的主要力量 2季度固定资产投资同比3.8%，较1季度大幅回升20个百分点。基建和地产投资回升幅度显著强于制造业投资。 6月固定资产投资同比5.6%，较5月回升1.8个百分点。制造业和房地产小幅回升带动投资整体回升。 6月基建投资大幅走弱，这与南方洪涝灾害有关。往后看，随着前期发行债券的落地，基建在下半年有望继续发力。作为对冲经济下行的抓手，下半年基建增速将维持两位数的增长。 (15)(10)(5)05102019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06工业增加值:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共8页 2020年7月 制造业投资2季度同比-5%，较1季度回升20百分点，其中6月当月同比-3.5%，较上月回升1.9个百分点。相比基建和地产，制造业投资的回升幅度相对偏弱。 根据已经公布的数据，6月农副食品加工业，汽车，食品，运输涨幅居前；有色金属冶炼及压延加工业，计算机、通信和其他电子设备制造业，通信设备，金属制品呈现不同程度下跌。 尽管制造业投资仍在负增长区间，但5月以来制造业投资的恢复出现趋势放缓，这可能与企业对未来经济预期偏弱，部分中小企业退出市场有关。 往后看，在全球疫情得到完全控制前，海外经济的缓慢恢复以及部分中小企业的退出将使得制造业投资的新均衡水平显著低于疫情前，制造业投资恢复的节奏仍然偏慢。 图3：制造业投资和民间投资同比，% 数据来源：Wind，安信证券 2季度房地产投资同比7.9%，较1季度回升15.6个百分点。6月房地产投资同比8.4%，与上月持平。6月房屋新开工面积增速大幅回升5.8个百分点，当前已经恢复至疫情前水平，而商品房销售出现明显回落。 (40)(30)(20)(10)010202018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/06制造业投资当月同比 民间固定资产投资当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共8页 2020年7月 今年房地产投资和新开工恢复显著更强，这显示房地产市场补库存的力量仍在延续，年内这一力量仍将延续。由于核心城市的商品房库存整体偏低，房价上涨压力开始逐步显现，深圳等城市的地产政策出现收紧。整体而言，全年地产调控政策较难出现进一步放松，但补库存的力量仍将对地产投资和开工形成支撑。 图4：房屋新开工面积和地产投资当月同比，% 数据来源：Wind，安信证券 0点为除夕 3、消费缓慢恢复 2季度，社会消费品零售名义同比增长-4%，较1季度回升14个百分点。6月社会消费品零售名义同比增长-1.8%，较上月小幅回升1个百分点，消费的恢复显著放缓。 分项来看，限额以上企业消费小幅回落，汽车消费构成主要拖累，限额以下企业消费持续回升。 总体而言，中小企业的消费在稳步恢复，带动整体社会消费品零售小幅回升。往后看，考虑到2季度中低端劳动力收入回升偏慢，以及中小企业零售、石油消费面临的长期压力，未来消费的恢复可能持续偏弱。 (20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.0(50)(40)(30)(20)(10)01020302019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06房屋新开工面积当月同比 地产投资当月同比（右轴） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共8页 2020年7月 图5：必选、可选和耐用品消费同比，% 数据来源：Wind，安信证券 综合来看，随着国内疫情相对彻底的控制，2季度国内经济在生产和需求端均出现反弹，生产相对更快的恢复带动贸易盈余大幅扩张。 6月数据显示，生产、制造业投资和消费的恢复逐步放缓，这一趋势未来或许仍将延续；2季度GDP数据的超预期回升也使得基建大幅发力的必要性下降，地产投资有望维持在较高水平。 随着经济快速恢复的阶段接近尾声，一些结构性抑制因素影响开始显现。下半年经济回升的斜率将逐步趋缓，央行货币政策的收紧或许仍需等待较长时间。 (35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)051015202019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/06社零：必选消费：当月同比 可选：当月同比（除石油） 石油及制品类:当月同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第7页，共8页 2020年7月 分析师简介 韦志超，高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 分析师声明 韦志超声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第8页，共8页 2020年7月 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxia