2020半年度业绩预告点评：上半年业绩爆发式增长，公司发展进入快车道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 金发科技(600143) 买入 2020半年度业绩预告点评 （维持评级） 化学制品 2020年07月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,574/2,574 总市值/流通(百万元) 45,424/45,424 上证综指/深圳成指 3,383/13,671 12个月最高/最低(元) 17.60/10.26 相关研究报告： 《金发科技-600143-重大事件快评：签订超级KN95订单，动工建设PTPE新项目》 ——2020-05-18 《金发科技-600143-2019&2020Q1财报深度解析：改性塑料和新材料发展良好，PDH阶段性亏损影响Q1业绩》 ——2020-05-11 《金发科技-600143-重大事件快评：计划发行债券，积极储备流动资金》 ——2020-02-20 《金发科技-600143-2019年业绩预增点评：改性塑料回暖叠加新项目并表，盈利大幅改善符合预期》 ——2020-01-21 《金发科技-600143-深度报告：主业回暖拓展上游，化工新材料进入快速增长期》 ——2019-11-29 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 上半年业绩爆发式增长，公司发展进入快车道 事件：公司公布2020年半年度业绩预增情况，预计上半年实现归母净利润23.45-24.46亿元（去年同期为5.10亿元），扣非后的归母净利润为23.17-24.18亿元（去年同期3.75亿元）。  半年度业绩爆发，主要在于防疫材料需求集中释放 公司半年度业绩预计将创下历史新高，主要是因为防疫材料和产品的全球需求在上半年集中释放。公司作为国内塑料产业链经营规模最大的民营龙头企业，充分发挥强大的研发实力以及产业链优势，在极短的时间内，新增了熔喷料、熔喷布和口罩等防疫材料和产品的生产和销售，对公司业绩起到积极作用。  行业景气延续，公司盈利能力有望持续提升 目前国内改性塑料行业仍处于景气向上阶段，我们认为当前趋势仍将延续。未来几年国内烯烃产能大幅扩张（主要包括原油、轻烃、煤炭三大路线），改性塑料的主要原材料烯烃和芳烃有望长期供给充分，有利于塑料制品行业扩大盈利能力。目前国内疫情控制情况良好，主要下游行业（家电和汽车）在Q2的生产情况稳步恢复。根据中汽协数据，6月份乘用车产量达到180万辆（同比+12.20%），恢复势头良好。  政策推动之下，国内可降解塑料有望迎来高速增长期 2020年1月19日，国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，该意见对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划，预计国内环保降解材料将迎来需求爆发式增长。国内目前塑料制品的年消费量超过8000万吨，其中可降解塑料潜在可替代的市场空间有望超千万吨。  投资建议：维持 “买入”评级。 根据半年度业绩预告，我们上调了未来3年业绩预期（同时考虑全球疫情之后，相关产品盈利能力将恢复到正常水平），预计公司20-22年归母净利润32/20/25亿元，同比160/-39/26%，对应EPS为1.26/0.77/0.97元，当前股价对应PE=14/23/18倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨；PDH项目建设进展不达预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 25,316.62 29,285.92 35,935.89 36,789.63 41,147.75 (+/-%) 9.42% 15.68% 22.71% 2.38% 11.85% 净利润(百万元) 624.04 1,244.50 3,234.19 1,972.05 2,494.44 (+/-%) 13.89% 99.43% 159.88% -39.03% 26.49% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.48 1.26 0.77 0.97 EBIT Margin 7.58% 10.42% 11.50% 7.29% 7.77% 净资产收益率(ROE) 6.10% 11.81% 27.33% 15.62% 18.31% 市盈率(PE) 76.84 36.50 14.05 23.03 18.21 EV/EBITDA 24.31 16.32 11.82 15.63 13.67 市净率(PB) 4.69 4.31 3.84 3.60 3.34 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0J/19S/19N/19J/20M/20M/20上证指数金发科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 事件：公司公布2020年半年度业绩预增情况，预计上半年实现归母净利润23.45-24.46亿元（去年同期为5.10亿元），扣非后的归母净利润为23.17-24.18亿元（去年同期3.75亿元）。 半年度业绩爆发，主要在于防疫材料需求集中释放 公司半年度业绩预计将创下历史新高，主要因素在于防疫材料和产品的全球需求在上半年集中释放。公司作为国内塑料产业链经营规模最大的民营龙头企业，充分发挥强大的研发实力以及产业链优势，在极短的时间内，新增了熔喷料、熔喷布和口罩等防疫材料和产品的生产和销售，对公司业绩起到积极作用。 目前海外疫情不容乐观，每天新增确诊病例数量超过21万，全球范围内对防疫材料及相关产品仍有巨大需求，我们预计下半年防疫材料仍可继续贡献部分业绩。 图1：全球新冠肺炎每天新增病例数量仍不容乐观（单位：万例） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 行业景气延续，公司盈利能力有望持续提升 目前国内改性塑料行业仍处于景气向上阶段，我们认为当前趋势仍将延续。我们之前长期跟踪国内改性塑料行业的景气情况，从2019年和2020Q1财报的情况来看，我们认为行业景气复苏的趋势还在延续。 0510152025全球(不含中国)新冠肺炎当日新增确诊病例27376648/47054/20200713 13:11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图2：改性塑料板块上市公司的平均销售毛利率（季报，单位：%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 未来几年国内烯烃产能大幅扩张（主要包括原油、轻烃、煤炭三大路线），改性塑料的主要上游原材料烯烃和芳烃的国内供给有望长期保持充分状态，有利于塑料制品行业扩大盈利能力。 目前国内疫情控制情况良好，改性塑料的主要下游行业（家电和汽车）在Q2的生产情况稳步恢复。根据中汽协数据，6月份国内乘用车产量达到180万辆（同比+12.20%），恢复势头良好。 图3：国内乘用车产量同比Q2明显恢复（单位：%） 资料来源: 中汽协，国信证券经济研究所整理 141618202224销售毛利率(算术平均)-100-80-60-40-2002040602013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05乘用车当月产量同比乘用车累计产量同比27376648/47054/20200713 13:11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 政策推动之下，国内可降解塑料有望迎来高速增长期 2020年1月19日，国家发改委公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，象征着塑料污染治理工作更进一步，同时本次政策时间跨度长，生产销售使用全产业链协同，政策应用范围广泛，政策明确鼓励替代产品发展，环保降解材料将迎来快速发展。意见中明确提出推广、应用替代产品和模式，加大技术研发和应用力度，提升产品性能，降低应用成本。在商超、超市、药店和书店推广环保布袋和可降解塑料袋，推广生鲜用可降解保鲜膜，在农用膜大量使用地区，推广降解地膜。国内对完全生物降解塑料的需求量有望快速增长。 国内目前塑料制品的年消费量超过8000万吨，其中可降解塑料潜在可替代的市场空间有望超千万吨。在政策推动之下，国内可降解塑料有望迎来高速发展阶段。目前以PLA和PBAT等为代表的可降解塑料商业化较为成熟，已经有多家企业规划了合计超过370万吨的可降解塑料产能。 公司作为国内最早研发并商业化推广完全生物可降解塑料的企业，具有多年商业化批量生产和销售的经验，在欧洲市场的产销量连续多年稳步增长。我们看好公司未来能够在国内可降解塑料市场快速发展阶段取得先机。 另外，公司除了传统业务外，高附加值的新材料研发力度逐渐提升，除了降解塑料外，LCP材料、高温尼龙、碳纤维等业务也稳步推进，提前布局。公司近年成功量产的LCP材料在5G天线有重要应用，受益于国内5G产业链的快速发展，公司LCP材料的市场需求量也快速增长。在长期大量研发资金的投入下，公司另外还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能，是公司长期成长的重要保障。 投资建议：改性塑料行业景气持续，看好公司进入新一轮快速发展期，维持 “买入”评级。 根据公司半年度业绩预告情况，我们预计公司新增的防疫相关材料及产品的盈利状况良好，上调了未来3年的业绩预期。由于疫情终归过去，未来相关产品的盈利能力预计将恢复到正常水平，因此我们并没有对公司的防疫材料及产品等业务的未来盈利状况做过高的预期。 基于我们对公司改性塑料、可降解塑料以及特种工程塑料等产品的盈利状况的分析，预计公司20-22年归母净利润32/20/25亿元，同比160/-39/26%，对应EPS为1.26/0.77/0.97元，当前股价对应PE=14/23/18倍，维持“买入”评级。。 风险提示：全球疫情导致经济低迷超出预期；上游原材料价格短期内价格大幅波动；PDH新项目建设投产进度低于预期。 27376648/47054/20200713 13:11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022