电力、煤气及水等公用事业行业研究：用电量看经济，三产增长，消费恢复

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电力、煤气及水等公用事业指数 3532 沪深300指数 4698 上证指数 3345 深证成指 13164 中小板综指 12170 相关报告 1.《温升水少火电增长，煤价短涨有望利润翻倍-电力行业点评》，2020.6.17 2.《用电量看经济：基建复苏，三产回暖中-电力行业深度》，2020.6.10 3.《服务业受疫情影响最大，TMT新能源强劲增长-电力行业3月月报》，2020.4.27 4.《用电量接近去年同期，赶工增长为时不远？-电力行业专题》，2020.4.20 5.《累计用电同比下降8%，TMT板块增长亮眼-电力行业2月月报》，2020.3.29 杜旷舟 联系人 dukz＠gjzq.com.cn 李蓉 联系人 lirong＠gjzq.com.cn 郭荆璞 分析师 SAC执业编号：S1130519100005 guojingpu＠gjzq.com.cn 用电量看经济：三产增长，消费恢复 行业观点  月度用电量连续正增长，三产增速由负转正。5月全社会用电量5926亿千瓦时，同比增长4.16%，尽管增速比去年同期下滑11.3个百分点，但较4月同比增速上升4.2个百分点。作为复工复产的关键时期，5月用电量增速连续为正并扩大，二、三产业与居民的用电量增速分别为2.9%，3.6%和15%。二产和居民成为拉动用电量增长的主要动力，对全社会用电新增贡献率达到45.2%和39.6%。由于全国大部分地区已经解除封锁，三产也终于恢复正增长，从4月的-7.8%大幅增长到5月的3.6%。  制造、地产周期板块强劲复苏，消费板块终于恢复去年同期水平。六大板块中TMT增速继续领涨，能源板块增速略超5年平均，地产板块持续稳步增长，接近前五年平均水平达2.89%，5月赶工带动制造板块用电量增速由负转正至4.51%。随着人们经济生活的正常化，消费板块用电量终于在5月恢复至去年同期水平，用电增速达到0.50%。目前仅有交运板块用电量仍为负增长状态，但降幅相比4月继续大幅缩减。  六大板块复工进展依次为：TMT>能源≈制造>地产周期>消费>交运。综合考虑5月日均用电量同比与环比的变化，5月消费板块用电情况显著好转，日均用电量同比增速达到去年同期水平，环比增速高达6.0%，充分说明5月经济秩序正在快速恢复。TMT继续领涨，同比增速超过30%，环比相对稳定。制造板块用电量环比小幅增长，同比稳健增长，说明已经基本恢复正常生产，且有赶工态势。地产周期板块用电量环比增速达到6.0%，充分说明基建对用电量拉动作用。交运增速同比仍然为负，但环比仍在缓慢回升。  TMT和高端制造相关行业保持强劲增长，个别消费制造细分行业环比增速改善显著。71个细分行业中，共有50个行业用电量同比实现正增长。与行业景气匹配，TMT板块的主要细分行业、新能源车相关的稀有稀土金属冶炼、充换电服务业，以及受赶工影响的光伏设备及原件制造、风能原动设备制造行业用电量高速增长。教育、采矿、交运、线下消费等相关产业生产秩序正处于快速恢复中。  高温叠加社会秩序恢复，6月预计第三产业用电量增速有望扩大。预计6月全社会用电增约为5%，第一产业将快速恢复。第二产业由于赶工将持续实现正向持续增长；消费反弹将到来拉动三产用电增速继续走高；我国大部分重点城市气温较上年偏高，预计居民用电增速有望超过5月增幅。  分省看南方省份领涨全国，四大用电省已基本全面恢复。全国范围内，绝大多数省份用电量实现正增长。四大用电省份增速全面转正，尤其广东增速已经达到10%。全国只剩下少数地区用电增速仍在负增长。 投资建议  建议短期关注火电板块机会，尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股，如华电国际、建投能源；建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股，如浙能电力、建投能源、华能国际、华电国际。 风险提示  新冠疫情影响超出预期；电价超预期下降；主要水系来水不及预期；煤价下跌不及预期。 3120331435083702389740914285190708191008200108200408国金行业沪深300 2020年07月08日 资源与环境研究中心 电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 月度用电量连续正增长，三产增速由负转正 ..................................................... 4 制造、地产周期板块强劲复苏，消费板块终于恢复去年同期水平 .................... 5 电动汽车与风光发电生产相关景气度大增，流动受限交运行业仍低迷 ........... 13 分省看南方省份领涨全国，以广东为首四大用电省正在全面恢复 .................. 15 风险提示 .......................................................................................................... 16 图表目录 图表1：2019、2020年分月全社会用电量（亿千瓦时） ................................. 4 图表2：2019、2020年分月全社会用电量增速 ................................................ 4 图表3：5月一二三产和居民用电增速 .............................................................. 4 图表4：5月一二三产和居民用电新增贡献率 ................................................... 4 图表5：四大高耗能与非高能耗用电增速 .......................................................... 5 图表6：四大高耗能与非高能耗新增贡献率 ...................................................... 5 图表7：地产周期板块用电量同比增速与历史增速对比 .................................... 5 图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表9：制造板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................... 5 图表10：交运板块用电量同比增速与历史增速对比 ......................................... 5 图表11：消费板块用电量同比增速与历史增速对比 ......................................... 6 图表12：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比 ........................................ 6 图表13：六大板块5月同比增速与对应历史月度增速 ..................................... 6 图表14：六大板块日均用电量同比、环比增速 ................................................ 6 图表15：TMT板块用电量增长可观 .................................................................. 7 图表16：TMT板块子行业用电量月度增速 ....................................................... 7 图表17：TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率 ........................................ 7 图表18：TMT板块子行业日均用电量同比、环比增速 .................................... 7 图表19：能源板块月度用电量增速开始企稳 .................................................... 8 图表20：能源板块子行业用电量月度增速 ........................................................ 8 图表21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率 ......................................... 8 图表22：能源板块子行业日均用电量同比、环比增速 ..................................... 8 图表23：2020Q1石油和天然气开采产能利用率独占鳌头 ............................... 8 图表24：地产周期板块用电量增速由负转正 .................................................... 9 图表25：地产周期板块子行业用电量月度增速 ................................................ 9 图表26：地产周期板块子行业用电量占比和新增贡献率 ................................ 10 图表27：地产周期板块子行业日均用电量同比、环比增速 ............................ 10 图表28：制造板块用电增速基本恢复 ............................................................. 10 图表29：制造板块子行业日均用电量同比、环比增速 ................................... 10 图表30：制造板块部分子行业用电量月度增速 .............................................. 11 hXdVtU9UiZ8O8Q6MtRoOmOpPeRrRrOiNpPzQaQpPvMvPsQyRMYqNtQ行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表31：制造板块低增速子行业用电量月度增速 ........................................... 11 图表32：制造板块子行业用电量占比 ............................................................. 11 图表33：制造板块子行业减少承担率 ............................................................. 11 图表34：消费板块用电量降幅缩窄 ................................................................. 11 图表35：消费板块子行业用电量月度增速 ...................................................... 11 图表36：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率 ....................................... 12 图表37：消费板块子行业日均用电量同比、环比增速 ...................................