6月PMI数据点评：经济仍有复苏空间

宏观点评报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月30日 。 经济仍有复苏空间 6月PMI数据点评 证券研究报告 宏观点评报告 西部证券 2020年06月30日 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张育浩 zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 潘越 panyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 5月PMI数据点评：内需发力，外需修复 2020年5月31日 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 6月经济环比继续复苏。6月中国采购经理指数PMI为50.9%，较前值上升0.3%，连续第四个月处于荣枯线之上，具体来看：1）内需继续回暖，外需有所改善。新订单指数为51.4%，较上月上升0.5个百分点，其中新出口订单指数为42.6%，较上月上升7.3个百分点。2）企业生产热情修复。表征供给的生产指数录得53.9%，较上月上升0.7个百分点。进口指数由5月份的45.3%上升至47%。3）总需求持续恢复后，企业产成品库存持续去化。6月产成品库存指数为46.8%，较上月下降了0.5个百分点。4）价格有所反弹，原材料表现优于产成品。整体PPI同比下滑幅度阶段性进一步收窄。 内需主要发力部门为消费和基建。6月建筑业的PMI指数为59.8%，较上月下降1个百分点。服务业的PMI指数为53.4%，较上月上升1.1个百分点。这表明，相比建筑业投资端，服务业在本月表现更突出。根据产业链微观调研反馈，6月份地产链条（从销售到施工再到竣工交付）的需求继续复苏，其中后周期消费品表现更好，6月厨电销售+39%，定制家居+10%。建筑投资主要靠基建。从挖掘机和水泥需求来看，北方地区水泥出货同比为15%，其中大中挖销售良好，表征基建投资发力明显。南方地区建筑主力需求为房建，但受制于雨季，需求增速小幅放缓。 欧美复工带动外需改善。6月新出口订单指数为42.6%，较上月上升7.3%，连续两个月录得回升。随着欧美的逐渐复工，外需边际开始改善。短期美国疫情虽出现二次暴发，但目前并没有大幅回滚复工节奏。另外欧洲复工推进良好。目前全球经济的位置要远远好于3月。我们认为整体外需改善方向不变，仅斜率放缓。 后续经济复苏仍有空间，我们谨慎偏乐观。虽然目前经济边际持续改善，但仍有航空、旅游和娱乐等相关行业表现疲弱，此后随着复产持续推进，经济仍有一定复苏空间。此外，中国的PMI指数近3个月都远高于绝大部分发达经济体和新兴市场国家。因此从复苏空间和全球视角两个维度来说，我们继续看好中国的权益资产。 风险提示：海外疫情影响复工节奏；国内货币政策收紧 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月30日 6月PMI数据点评：经济仍有复苏空间 6月经济环比继续复苏 最新公布的2020年6月中国采购经理指数PMI数据为50.9%，较前值上升0.3个百分点，连续第四个月处于荣枯线之上。具体来看： 1、内需继续回暖，外需有所改善。表征需求的新订单指数为51.4%，较上月上升0.5个百分点，这表明国内需求依旧处在持续复苏的过程中，其中新出口订单指数为42.6%，较上月上升7.3个百分点，连续两个月录得回升。随着欧美的逐渐复工，外需边际开始改善。短期美国疫情虽出现二次爆发，但目前并没有大幅影响复工节奏。另外欧洲复工推进良好。全球经济的位置要远远好于3月。我们认为整体外需改善方向不变，仅斜率放缓。 2、企业生产热情修复。表征供给的生产指数录得53.9%，较上月上升0.7个百分点。同时，进口指数由5月份的45.3%上升至47%。 3、总需求持续恢复后，企业产成品库存连续去化。6月产成品库存指数为46.8%，较上月下降了0.5个百分点；6月原材料库存指数为47.6%，较上月上升0.3个百分点。 4、价格有所反弹，原材料表现优于产成品。6月原材料采购价格指数56.8%，上升5.2个百分点；出厂价格指数52.4%，上升3.7个百分点。这意味着整体PPI同比下滑幅度阶段性进一步收窄。 图1：PMI指数连续第四个月处于荣枯线之上 资料来源：WIND、西部证券研发中心 需求主要发力部门为消费和基建 需求的主要发力部门为消费和基建。6月建筑业的PMI指数为59.8%，较上月下降1个百分点。服务业的PMI指数为53.4%，较上月上升1.1个百分点。这表明，相比建筑业投资端，服务业在本月表现更突出。微观调研来看6月份地产链条的需求继续复苏，其中：1）地产后周期表现更好，6月厨电销售+39%，定制家居+10%。2）从挖掘机销售和水泥需求来看，北方地区水泥出货同比+15%，其中大中挖掘机销售良好，表征基建投资发力明显。3）南方地区建筑303540455055602018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/5PMI:生产PMIPMI:新订单 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月30日 主力需求为房建，但受制于雨季，需求增速小幅放缓。需要提出的是，从业人员指数连续两个月低于50，显示就业压力仍然存在，但另外也说明经济的生产效率有所提高。 后续经济仍有复苏空间，我们谨慎偏乐观 PMI指数连续4个月处于荣枯分水线上毫无疑问是积极的信号，表征需求确在有效复苏。虽然经济边际持续改善，但我们认为尚未完全回到正常水平，航空、旅游、餐饮和娱乐等相关行业表现依旧疲弱。在此基础上，随着复产继续推进，经济仍然有不少的复苏空间，另外货币和财政政策也会继续提供支持，助力总需求的改善，下半年经济继续复苏的逻辑不变。从全球来看，中国的PMI指数在4月、5月和6月这三个月都远高于绝大部分发达国家经济体和新兴市场国家的PMI指数（中国以外所有新兴市场国家4、5月的PMI指数都低于50%）。我们认为这些因素都会提高中国资产的吸引力和估值。因此，从复苏空间和全球视角这两个维度来看，我们维持看好中国的权益资产。 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月30日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 雷 蕾 上海 资深机构销售 13651793671 leilei@research.xbmail.com.cn 李 思 上海 高级机构销售 13122656973 lisi@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 高级机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 陈艺雨 上海 机构销售 13120961367 chenyiyu@research.xbmail.com.cn 滕晗屹 上海 机构销售 18842625047 tenghanyi@research.xbmail.com.cn 范一洲 上海 机构销售 16621081020 fanyizhou@research.xbmail.com.cn 阎 越 上海 机构销售 19121348206 yanyue@research.xbmail.com.cn 尉丽丽 上海 机构销售 18717752139 weilili@research.xbmail.com.cn 于静颖 上海 机构销售 18917509525 yujingying@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 张 帆 深圳 机构销售 17621641300 zhangfan@research.xbmail.com.cn 邓 洁 深圳 机构销售 18899778604 dengjie@research.xbmail.com.cn 李 文 广州 机构销售 18928938378 liwen@research.xbmail.com.cn 李梦含 北京 区域销售总监 15120007024 limenghan@research.xbmail.com.cn 高 飞 北京 高级机构销售 15120002898 gaofei@research.xbmail.com.cn 袁盼锋 北京 高级机构销售 18611362059 yuanpanfeng@research.xbmail.com.cn 王晓驰 北京 高级机构销售 18519059616 wangxiaochi@research.xbmail.com.cn 魏 彤 北京 机构销售 13120078585 weitong@research.xbmail.com.cn Table_ Disclaimer 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年06月30日 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本