金银日报：市场风险情绪持续受到抑制 黄金仍受青睐

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 相关研究： 经济数据仍然表现较差 2020-05-28 若全球经济活动进一步恢复 通胀预期有望回升 2020-05-26 原油价格再创新低打压通胀预期贵金属暂时震荡走弱 2020-03-31 华泰期货|金银日报 2020-06-30 市场风险情绪持续受到抑制 黄金仍受青睐 金银日报摘要: 宏观面概述 昨日经济数据方面依旧相对稀疏，但是近期市场对于新冠疫情再度反扑的担忧持续加剧，故此市场也期待美国政府推出更多财政刺激计划，但政府当下还是迟迟未推出，这可能会让原本期待经济能否持续复苏的投资者的风险情绪受到较大的打压。这对于股市的投资热情有所降低，并且近期美债收益率也同样呈现出了较大的回落。而黄金ETF则是继续不断创出新高，因此在这样的背景下，黄金依然是较为合适的投资选择，而白银则是略微受制于其相对更强的工业属性而呈现出略弱于黄金的走势。 基本面概述 昨日（6月29日）上金所黄金成交量为37,712千克，较前一交易日下降60.29%。白银成交量为3,782,576，较前一交易日下降60.50%。上期所黄金库存较前一交易日持平于1,890千克。白银库存则是与前一交易日相比上涨7,104千克至2,098,926千克。 昨日（6月29日），沪深300指数较前一交易日下降0.71%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.65%。而光伏板块较前一日上涨3.47%。 策略 黄金：谨慎看多 白银：谨慎看多 金银比：暂缓 内外盘套利：暂缓 风险点 央行货币政策导向发生改变 华泰期货|金银日报 2020-06-30 2 / 15 金银宏观面信息汇总 重要宏观数据及事件概述 昨日经济数据方面依旧相对稀疏，但是近期市场对于新冠疫情再度反扑的担忧持续加剧，故此市场也期待美国政府推出更多财政刺激计划，但政府当下还是迟迟未推出，这可能会让原本期待经济能否持续复苏的投资者的风险情绪受到较大的打压。这对于股市的投资热情有所降低，并且近期美债收益率也同样呈现出了较大的回落。而黄金ETF则是继续不断创出新高，因此在这样的背景下，黄金依然是较为合适的投资选择，而白银则是略微受制于其相对更强的工业属性而呈现出略弱于黄金的走势。 近期机构观点 安信证券：继续看好贵金属配置价值，中长期金价有望大放异彩 ①该机构分析师在报告中指出，2009年是欧债危机发酵之前，经济在QE1推动下从危机模式恢复到加息阈值的一年，2010年由于欧债危机拖累才又有了QE2（2019 年底希腊主权债务评级才开始下调），所以是个比较好的单次经济恢复的样本。从09年二三季度来看，就出现了实际利率小幅上行，名义利率跑赢通胀从而压制金价的局面，但是09年四季度，通胀预期大涨超越了名义利率，金价从900美元升至1200美元。 ②类似于2010年欧债危机爆发，经济下行风险进一步恶化，宽松进一步加码驱动实际利率进一步下降，金价再创历史新高。接下来不排除仍会出现疫情二次爆发、全球地缘政治黑天鹅、债务危机爆发的可能，这将再次驱动名义利率下降和 QE 规模上升，实际利率大幅下降，金价大涨。 ③我们看好黄金中长期牛市行情，一是再通胀进程中实际利率可能受系统性压制，黄金下行风险有限；二是中长期看，我们有可看到贸易摩擦、汇率等各类冲突事件的持续性发生，美元货币体系备受考验，黄金作为对人类信用体系的对冲，在这一进程中有望大放异彩。 富国银行：全球宽松继续支撑金价，黄金比债券更具吸引力 ① 富国银行实物资产策略主管约翰·拉福格（John LaForge）表示，黄金市场有足够的上涨空间，但投资者不应期望在今年年底之前看到创纪录的高点。 华泰期货|金银日报 2020-06-30 3 / 15 ② LaForge表示，由于金价在1700美元上方拥有关键支撑，并且今年已经实现了两位数的涨幅，因此黄金今年表现不错。他补充说，随着央行采取永无限量的量化宽松措施和低利率政策，黄金将继续表现良好。 ④ LaForge说，即使不引入负利率，美联储仍然有足够的弹药来支持疫情摧毁的美国经济。他补充说，这将继续推高通胀压力并支持金价。在利率等于或低于零的情况下，黄金可以作为债券的替代品而成为避险资产。 ⑤ 他说:“有很多投资者不信任他们的政府，不相信政府能够维持财政秩序，甚至货币秩序。如果他们想要一个安全的避风港，而债券却不给他们任何回报。至少黄金对政府来说是不可知的。” ⑥ 尽管LaForge看好黄金，但他表示，他不认为黄金价格在年底前突破新的历史高位目前没有任何商品能接近10年前的高点，黄金同样也是，甚至还受到整个商品环境的拖累。因此，黄金正在抵抗这种趋势。我们确实需要看到金价令人信服地突破1900美元，它才能实现更加强力的上涨。” 荷兰银行：短时间黄金多头头寸过于拥挤，但第四季度仍有望收于1800美元 ① 荷兰银行对黄金短期的涨势持怀疑态度。该机构表示，黄金头寸仍然非常拥挤，因此目前不建议重新进入多头黄金头寸。 ② 荷兰银行贵金属分析师乔治·博伊尔（Georgette Boele）表示：“我们继续认为当前黄金多头头寸太拥挤，价格过高。” ③ 该银行预测在未来三个月内将黄金价格大幅下跌。Boele称。“从现在开始的三个月内，我们预计金融市场将出现另一波避险潮。我们认为投资者将结清部分黄金仓位(ETF和/或投机性仓位)。 ④ 但Boele指出，过去一个月的黄金交易模式显示出回弹力，投资者逢低买入，金价始终坚守在1700美元/盎司上方。 ⑤ “每次黄金出现出现回调，似乎投资者都在逢低买入黄金。黄金ETF的持仓量创下新纪录，接近1亿盎司。在投机性头寸平仓之后，投机者也显示出对黄金的新兴趣。” ⑥ 基于此，Boele认为，长期来看黄金将继续走高，预计黄金第三季度收于每盎司1775美元，第四季度收于每盎司1800美元。 道明证券：正常的季节性特征使得黄金一般夏季交投平淡 华泰期货|金银日报 2020-06-30 4 / 15 道明证券全球策略主管巴特·梅利克表示：“正常的季节性特征使得黄金一般夏季交投平淡，但是我们正处在非常特殊的时期。6月将是对重启经济后疫情防控的最大考验，因此6月可能是一个非常动荡的月份，但我预期黄金将不会跌破1700美元关口。” 百达资产管理：不确定性增加之际，金价料持续走高 ① 百达资产管理表示，虽然黄金的风险回报率并不是特别有吸引力，但在不确定性加剧的形势下，市场对避险资产的需求或意味着金价升势会持续一段时间。“其他黄金需求不足，再加上美元和实际利率的短期趋势，意味着我们仍然预计如果黄金价格有一段时间疲软，可能会增强其吸引力，”外汇策略师Luc Luyet在5月19日的报告中写道“金融体系流动性泛滥和全球债务增加造成不确定性上升，再加上地缘政治不明朗局势加大，可能会进一步增加对黄金的避险需求”。 ② 百达将3个月金价预期从之前的每盎司1580美元上调至1630美元，将6个月预期从1,680美元上调至1730美元，将12个月预期从1780美元上调至1800美元。 ③ 虽然近期美国实际利率已经企稳，美元也还未贬值，但各国央行大规模注入流动性和美中局势再度紧张的结构性影响，似乎足以支撑投资需求保持上升，这一点在黄金ETF持仓规模增加上得到体现。 黄金矿商：因疫情停工的矿山应该在5月底前重新投产 ①惠顿贵金属公司总裁兼首席执行Randy Smallwood表示，当前经济危机造成的矿山关闭可能始于第一季度，但真正的影响将在第二季度的财务中显现出来； ②Smallwood指出，由于疫情在第一季度席卷了整个行业，因此其大部分影响将在第二季度被体现出来。就财务影响和对现金流的影响而言，第二季度将占据大部分。我们所有的停摆始于3月下旬，4月初，因此我们目前的现金流量可能会从现在的水平下降到约32％。 渣打银行：际利率也将是市场需要密切关注的 渣打银行(Standard Chartered)分析师Suki Cooper表示，尽管短期宏观背景依然是利好黄金的，但实际利率也将是市场需要密切关注的。正是受到利率影响，此前金价承压走低，此外避险需求会持续支撑，黄金ETF会流入，散户投资者的需求也会继续。不过一些国家居家令逐渐放松，避险情绪会降温。 华泰期货|金银日报 2020-06-30 5 / 15 MacroHive: 黄金价格在未来几年将涨至5000美元/盎司 分析师John Butler表示，黄金价格在未来几年将涨至5000美元/盎司。 ① 各国央行持续的宽松政策等，将是推动金价上涨的主因，尤其在经济增长的下行中，黄金也总会有显著上涨。从上世纪70年代的情况，市场出现滞胀的情况以及相似情况来看，金价会走高； ② 未来几年金价大涨至5000美元/盎司上方将并不会是太令人意外的。对于全球疫情的影响，各国央行政策的改变将持续下去； ③ 此外，尽管黄金市场已经出现了大幅走高，但其价格并没有完全显现出来； ④ 名义上的金价并不是那么重要的，因为会受到通胀影响，也会被用来和其它资产相比较，在这种情况下，目前的金价事实上是非常便宜的； ⑤ 中长期里对黄金影响最大的将是实际利率和长期油价，关键是‘长期’。实际利率是黄金的持有成本，而油价显现出市场对能源的需求，经济中哪怕是人力也是需要能源的； ⑥ 长期的能源价格能显现出黄金矿产的成本。另外，黄金的避险保值功能也在历史上多次显现； ⑦ 当市场出现意外的时候，比如上世纪70年代的石油危机中，投资者们应该避免那些和经济相关性过高的资产。因此，在投资组合中可以配置10%到20%的黄金 世界白银协会：预计今年白银均价将上涨13%至18.4美元/盎司左右水平 ① 世界白银协会(The Silver Institute)在本周发布的展望中表示，宏观经济和地缘政治风险会继续支撑贵金属市场，投资者们也将买入白银，这会提振今年的银价。 ② 白银的工业制造需求方面也将是需要关注的。预计今年全球白银工业方面的需求将增加约3%，和此前国际货币基金组织(IMF)预期的全球GDP今年增长3.3%相近。 ③ 在汽车制造、5G应用等方面，预计白银在制造业的需求将继续强劲，但能源方面即太阳能板方面的需求则可能不太乐观。 ④ 该机构还指出，白银投资需求会继续稳定，白银ETF的流出不会太多，哪怕是银价上涨后投资者们获利了结。 ⑤ 在供应方面，该机构预计今年全球白银矿产量将增长2%，整个白银市场将有约1500万盎司的供应过剩，这是5年最低水平。 华泰期货|金银日报 2020-06-30