建筑材料行业周报：关注中报窗口期，优选业绩确定性龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020年6月28日 建筑材料 关注中报窗口期，优选业绩确定性龙头 本周建材行业-1.43%，超额收益为-1.83%。资金净流入额为-15.98亿元。 【水泥玻璃周数据】 本周全国水泥市场价格环比回落1.1%。全国水泥市场平均价格为432元/吨，周环比-5元/吨。本周全国水泥库存61.9%，周环比+3.1%。价格回落区域主要有河北、辽宁、上海、江苏、浙江和福建，幅度10-30元/吨。6月下旬，国内水泥市场需求受持续强降雨天气影响，环比明显减弱，水泥企业出货仅在6-8成，库存不断攀升，水泥价格也因此继续下行。整体来看，由于今年梅雨季节降雨量较大，下游需求阶段性受阻严重，再加上南方高价区持续有外来水泥进入，加剧市场供需压力，导致部分地区水泥价格下跌幅度超出此前预期。鉴于各地企业已经陆续执行错峰生产或自律检修，后期供给将会减轻，水泥价格再大幅回落的可能性不大，多将小幅震荡下行为主。 泛京津冀地区水泥库存58%，周环比+1.7%；长江中下游流域水泥库存68.9%，周环比+8.4%；长江流域库存67.2%，周环比+7.3%；两广地区库存60.3%，周环比+4%。 本周末全国建筑用白玻平均价格1500元/吨，周环比+9元/吨，年同比-10元/吨。在产玻璃产能91182万重箱，周环比-360万重箱，年同比-1578万重箱。周末行业库存4896万重箱，周环比-32万重箱，年同比+682万重箱。周末库存天数19.60天，周环比-0.05天，年同比+3.02天。从区域看，华南、华东和西南等地区厂家出库尚可，生产企业报价有所上涨，以提振市场信心。部分华北地区厂家报价也有所上涨，市场成交平稳。产能方面，漳州旗滨玻璃公司三线600吨熔窑到期，近期放水冷修。河南中联搬迁线600吨和山西神木瑞诚二线600吨，沙河迎新搬迁线1200吨都计划在本月末左右点火投产。 【周观点】 短期来看，受持续雨水天气因素影响，近期区域需求出现季节性扰动，水泥价格季节性回落，库存有所上升；后端建材方面，从企业跟踪情况来看，防水材料、减水剂等细分行业龙头近期发货继续保持快速增长，工程渠道增长趋势延续，而零售经销则保持继续恢复态势（5月建筑装潢材料零售额增速由负转正）。在前期逆周期调控政策加码落地推动下，建筑业整体景气度持续回升态势，5月基建和地产对投资拉动效应依然明显，基建投资单月增速大幅回升，地产投资保持强韧；在保就业等底线任务要求下，加大逆周期调控力度更加明确，内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点，近期特别国债发行，万亿资金预计主要投向基建领域，“两新一重”和“旧改”是投资方向，关注新基建、旧改和重点区域补短板，如西部大开发、京津冀区域建设等；地产需求方面，地产销售单月增速大幅改善，新开工和竣工保持回升态势，家具类和装潢材料零售额单月增速回正，地产链条消费回暖预期下，成长弹性较强的B端业务细分龙头关注度提升明显。二季度接近尾声，后续进入中报预告和披露窗口期，重点关注二季度量增明显且受益上游原材料成本下降、具备较强盈利弹性的板块和标的，建议关注防水材料（雨虹、科顺、凯伦）、混凝土外加剂（垒知集团）、建筑五金（坚朗五金）、北方水泥（冀东，祁连山、天山等）等细分板块；中长期来看，建议把握布局长线核心品种的机会： 1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小B客户开发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐垒知集团、凯伦股份、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份。 2）销量增长较慢，但价格还能上升1~2年的品种，推荐关注冀东水泥，旗 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengy uan@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：需求持续回暖，继续看好消费建材板块》2020-06-21 2、《建筑材料：继续看好优质成长龙头，关注西北水泥》2020-06-14 3、《建筑材料：继续看好板块表现，优选优质成长标的》2020-06-07 2020年6月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】 1、水泥：2020年6月22日至2020年6月28日，全国水泥市场平均价格为432元/吨，周环比-5元/吨。本周全国水泥库存61.9%，周环比+3.1%。本周全国水泥市场价格环比回落1.1%。价格回落区域主要有河北、辽宁、上海、江苏、浙江和福建，幅度10-30元/吨。6月下旬，国内水泥市场需求受持续强降雨天气影响，环比明显减弱，水泥企业出货仅在6-8成，库存不断攀升，水泥价格也因此继续下行。整体来看，由于今年梅雨季节降雨量较大，下游需求阶段性受阻严重，再加上南方高价区持续有外来水泥进入，加剧市场供需压力，导致部分地区水泥价格下跌幅度超出此前预期。鉴于各地企业已经陆续执行错峰生产或自律检修，后期供给将会减轻，水泥价格再大幅回落的可能性不大，多将小幅震荡下行为主。 泛京津冀地区水泥市场均价为448元/吨，周环比-7元/吨，年同比-23元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为454元/吨，周环比-20元/吨，年同比-21元/吨；长江流域水泥市场均价为454元/吨，周环比-11元/吨，年同比-6元/吨；两广地区水泥市场均价为505元/吨，周环比持平，年同比+55元/吨。 泛京津冀地区水泥库存58%，周环比+1.7%；长江中下游流域水泥库存68.9%，周环比+8.4%；长江流域库存67.2%，周环比+7.3%；两广地区库存60.3%，周环比+4%。 2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位，区域差异继续收窄》 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020年行业景气维持高位震荡。（1）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性假设下，我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看，地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对2020年的产能发挥产生重要影响，供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能臵换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020年预计新投产熟料产能约3066万吨，剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨，相当于全国的1.1%。 2020年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。 展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的，推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。 2、玻璃：2020年6月22日至2020年6月24日，本周末全国建筑用白玻平均价格1500元/吨，周环比+9元/吨，年同比-10元/吨。从区域看，华南、华东和西南等地区厂家出库尚可，生产企业报价有所上涨，以提振市场信心。部分华北地区厂家报价也有所上涨，市场成交平稳。产能方面，漳州旗滨玻璃公司三线600吨熔窑到期，近期放水冷修。河南中联搬迁线600吨和山西神木瑞诚二线600吨，沙河迎新搬迁线1200吨都计划在本月末左右点火投产。 短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优 2020年6月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 质产能受益。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤：2020年6月22日至2020年6月26日，本周无碱玻纤粗纱市场价格继续保持稳定。近期，厂家内贸市场出货相对平稳，风电纱需求支撑，整体厂家库存基本维持平稳。近日厂家各型号无碱粗纱报价持稳。其中，主流产品2400tex缠绕直接纱价格维持在4100-4300元/吨不等。现阶段国内市场需求略有放缓，近日厂家电子纱G75整体出货较一般，报价维稳。目前厂家对外报价在7900-8000元/吨，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈，实际成交按合同。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。当前，国内电子布（7628）布市场走货亦有放缓，现主流报价参考3.2元/米左右，实际成交价格可谈。 短期来看，玻纤供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：2020年仍是最有机会的领域。 2020年装修建材策略——《掘金下沉市场，小B工程大有可为》 暨2019年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略《迎接细分龙头的盛宴》，明年我们继续强调大B集采的快速增长，但在更远的发展空间和现金流平衡方面，小B市场非常重要，尤其是下沉市场的小B市场。 需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋势仍将持续，同时受益政策推动全装修快速增长，战略集采+全装修推进之下，工程端放量势头仍将延续，有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零售市场规模增长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力要求较高，有待建材企业进行市场拓展和挖掘。 小B工程市场：下沉市场大有可为。参考建筑装饰行业产值结构和采购主体划分来看，工程小B市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程度提高以及大B业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题，小B市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点，特别是三四线下沉市场。下沉工程小B市场对渠道管控要求高，具备较强体系建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙头企业，利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控体系等方面的优势，积极投入布局三四线小B下沉市场，效果有所显现，成长空间有望进一步打开。 品类扩