农产品策略日报：中国继续进口美豆，白糖或可做多波动率

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品策略日报 2020-06-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中国继续进口美豆，白糖或可做多波动率 摘要： 【信息】：据路透社报道，美国贸易代表莱特希泽表示，中国在履行贸易协议，迄今为止已购买约百亿美元商品，市场预期中国需求将增加。 点评：中美贸易存在改善预期，利空油脂油料价格。 【关注】：无 原油价格大幅波动不断，内外疫情反复，中外关系仍存变数，令农产品板块震荡加剧。目前基本面供需过剩格局压力依旧，但部分品种新作存不确定性，下游需求端存边际改善预期等，值得关注。操作策略上，建议苹果、棉花仍持中长线偏多思路；油脂豆油、棕油短期持区间偏弱思路。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 2 / 10 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：多空博弈，料油脂区间震荡为主 逻辑：供应方面，油脂后期主要供应看豆油，在进口大豆总供给充足下，豆油库存后期继续上升概率较大，不过后期需关注油厂榨利转差对进口大豆供应的影响；另马棕增产预期不变。需求方面，随内外疫情缓解，存在改善预期，马棕出口数据表现强劲，不过近期疫情反复令需求增幅有限，另建议关注印度加征棕榈油关税动态。综上，在宏观、基本面多空因素交织下，预计中长期油脂价格仍将以区间震荡为主。 展望：区间震荡 操作建议：豆油、棕榈油空单续持。 风险因素：原油价格大幅波动、棕榈油增产不及预期。 豆油：震荡 菜油：震荡 棕榈油：震荡 蛋白粕 观点：疫情提振猪肉蛋消费预期，蛋白粕期价高位运行 逻辑：供应端，供需报告中性略偏多美豆，预计内外价差继续收窄逻辑：供应端，因压榨预估上调，供需报告中性略偏多。巴西疫情快速攀升，不过出口高峰已过，中国后续更多依赖美豆。从美对华民航态度，中美关系或缓和，中国正履行贸易协议。6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大；8-9月到港预期或上调。需求端，猪价持续反弹，或引发一波补栏潮，支撑豆粕消费增长。饲料企业低基差成交积极，待期价回调可适时点价。总体上，蛋白粕市场短期进口到港压力主导，内外价差料收窄；长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计短期期价涨幅有限，内外价差预计将继续收窄；合约间近弱远强；长期看或震荡走强。 操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做多波动率 风险因素：北美大豆生长不顺利；下游养殖恢复超预期豆粕 豆粕：震荡 菜粕：震荡 白糖 观点：进入政策敏感期，建议观望 逻辑：目前，市场预期进口量或有变数，这一因素存在很大的不确定性，或决定盘面方向。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持低位，上方存压力；巴西疫情爆发，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题；印度方面，产量下降，出口可能不及预期。 操作建议：观望 风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储 震荡 棉花 观点：驱动不足，交易低迷 逻辑：供应端，美国棉区得克萨斯州天气较为干燥，关注气候扰动；印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量44.6万吨至2491万吨；中国疫情近期有小幅抬头之势，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观渐稳，行业景气度在回升，短期需要关注中国疫情发展情况，中期郑棉或震荡偏强。 操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有 风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险 震荡筑底 玉米及其淀粉 观点：进口预期再起，期价高位回调 逻辑：供应方面：临储三拍呈现延续高成交高溢价，提振市场信心，现货坚挺。需求方面：饲料需求增加，深加工周度需求环比增，提振需求。 库存方面：深加工企业库存同比偏低，补库一定程度支撑价格 我们认为当前拍卖高溢价支撑现货价格，受出库影响，拍卖粮尚未有效供应市场，阶段性供需错配或者说乐观预期支撑价格，预计后期出库压力仍施压市场，预计玉米上行空间有限。 投资策略：观望。 风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 3 / 10 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -300-250-200-150-100-500501002020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/10P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-200-180-160-140-120-100-80-60-40-2002020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/10Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨01002003004005006002020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/10OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-100-500501001502002502020/03/182020/03/282020/04/072020/04/172020/04/272020/05/072020/05/172020/05/272020/06/06M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨-200204060801001201401601802020/03/182020/03/252020/04/012020/04/082020/04/152020/04/222020/04/292020/05/062020/05/132020/05/202020/05/272020/06/032020/06/10RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.002019/06/172019/07/022019/07/172019/08/012019/08/162019/08/312019/09/152019/09/302019/10/152019/10/302019/11/142019/11/292019/12/142019/12/292020/01/132020/01/282020/02/122020/02/272020/03/132020/03/282020/04/122020/04/272020/05/122020/05/272020/06/11豆油/豆粕菜油/菜粕 中信期货研究|策略日报（农产品） 4 / 10 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表4: 油脂与粕类基差 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6: 白糖与棉花基差 资料来源：Wind 中信期货研究部 -600-400-200020040060080010002019/05/102019/05/252019/06/092019/06/242019/07/092019/07/242019/08/082019/08/232019/09/072019/09/222019/10/072019/10/222019/11/062019/11/212019/12/062019/12/212020/01/052020/01/202020/02/042020/02/192020/03/052020/03/202020/04/042020/04/192020/05/042020/05/192020/06/03棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-200-10001002003004005002019/03/062019/03/212019/04/052019/04/202019/05/052019/05/202019/06/042019/06/192019/07/042019/07/192019/08/032019/08/182019/09/022019/09/172019/10/022019/10/172019/11/012019/11/162019/12/012019/12/162019/12/312020/01/152020/01/302020/02/142020/02/292020/03/152020/03/302020/04/142020/04/292020/05/142020/05/29豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨-250-200-150-100-500501001502002502019/12/102019/12/242020/01/072020/01/212020/02/042020/02/182020/03/032020/03/172020/03/312020/04/142020/04/282020/05/122020/05/262020/06/09SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-1000-900-800-700-600-500-400-300-200-100