铝期货月报：进口压力加大需求改善较弱下后市审慎看多

铝期货月报进口压力加大需求改善较弱下后市审慎看多多空逻辑：(短期上行有限，中长期慢牛）利空因素：投复产持续，在产产能增加，进口供给增多，升水收窄，多地铝棒加工费价格下降，铝材订单预期差，原铝替代近无，出口缺口持续，海外疫情再加剧担忧。利多因素：氧化铝价格微涨，佛山铝棒加工费转下跌，铝材开工率环比略回升，去库持续，内需持续改善。操作建议：短线参照短期技术指标操作偏多操作。预计本周震荡区间为12800-13400元/吨。风险提示：海外供给压力巨大。中美纠葛加剧。联系我们研究员：王华联系方式：wanghua@greendh.com从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2020年5月30日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 观点回顾上期观点：短期：铝材加工开工率回升，废铝紧缺，原铝对废铝的替代效应持续、河南山东铸锭量减少，铝锭紧缺等因素带动下，上期所库存和主流消费地社会库存去库幅度显著，且消费地库存去化程度显著优于往年同期水平，成本端氧化铝价格上行因素显现，进口价格回升；铝价持续上行。节后国内全面复工，海外疫情进入平稳期，特效药有望实现，市场情绪获得疏解，短期内，铝价持续上行概率较大。支撑位12200元/吨，压力位13300元/吨。中长期：国内铝土矿价格下行，铝土矿进口增加，油价影响，海运费下调，进口价格整体下行；冶炼企业减产预期变为投产增加的可能，下游铝材和终端消费间的供需矛盾有所显现，新订单增加弱于预期水平，海外疫情持续出口缺口将延续，叠加疫情后传统淡季或较早来临，中长期电解铝去库增量很快见阶段性顶部，5月下半个月盘面上或出现较大的上行压力。中长期投资者可逢低布多的同时，在14400附近买入平值看跌期权，防范下跌风险。主要矛盾：原铝替代效用和国内需求拉动的时间窗口差，且在铝材加工端和终端消费之间供需矛盾已有所凸显。请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾当月伦铝上涨3.01%至1539.5美元/吨，最高价为1542美元/吨，最低价1460美元/吨；沪铝上涨6.14%至13215元/吨，最高13260元/吨，最低12285元/吨。国内连续4周持续上行，其中上半个月上行的主要因素是延续三月的市场上高价废铝惜售紧缺，铝价低位，ADC12对A00加工费低位，且原废铝价差减少，促成原铝替代，替代领域集中在废铝消费的再生铝合金锭、重熔棒、铝板等板块，其中再生合金锭中原铝使用比例从通常的2%增加至20%。但是在下半个月随着铝价回升、ADC12进口对国内再生铝合金锭价格的压制，替代作用亦显著淡化。4月海外新订单下滑、下单不提货的现象开始凸显，从氧化铝、铝锭、铝材端的进口压力也开始显现，但电解铝库存、铝棒库存持续下滑，盘面持续上行，主要原因一个是3、4月份下游集中消化前期疫情期间的订单，一方面逢低采购较多，故4月下旬铝价在一片看空消息中持续上行，甚至创出230元/吨的高升水。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比价格运行特征基本符合上期预判：从盘面走势看，月内四周稳步上行，价格运行在上期预判的区间内“12200-13300元/吨”。从上涨推动因素来看，主要是废铝紧缺、原铝替代，铝棒需求较旺，电解铝显性库存和社会库存持续去化，推动了盘面上行。但是到月中的投复产预期、进口压力、新订单下滑等多维利空消息下，本报告对于价格月内见顶的预期增强，尤其是最后一周，但期铝还是现货升水都表现强劲，铝棒加工费出现短暂反弹，但最终下滑，价格的见顶拐点的到来或有所推迟，不过价格依然运行在上期预判范围内。从周内基本面的矛盾来看比较符合上期预判“主要矛盾：进口供应压力渐显与原铝替代效用和国内需求拉动的时间窗口差”，原铝替代作用已淡去，进口压力多产业链各端显现，国内需求拉动亦有所放缓。请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判中短期：下游对后市国内需求预期向好、局部原铝替代支撑铜价持续上行，但上行压力已凸显，一方面，从矿端、氧化铝、铝锭、铝材等各个环节进口供应端压力显现，尤其是氧化铝和铝材部分，显著显著国内价格上行，进口替代效果较明显，另一方面，4、5月下游需求旺盛更多的是疫情期间订单的集中释放，而从铝材企业新订单来看，已显著走弱，前期海外订单普遍存在订单持续但不提货的情况。而从两会的政策力度来看，未设置具体增长目标，政策力度略低于市场预期，后市国内需求端改善的情况不容过于乐观。预计后市有限上升后，将遇到显著阻力，压力位为13400-13500元/吨。成本端，氧化铝回升后持平，其他原材料均小幅上涨，成本端略微上涨整体变化不大持平于12000元/吨附近，电解铝企业投复产持续，进口窗口持续打开，净进口量增加趋势，海外经济启动但需求复苏较慢，但受国内需求复苏的带动，持续关注去库的情况，长期转慢牛的可能较大。主要矛盾：进口供应压力与国内需求拉动的力度请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑宏观因素：疫情：全国所有省份解除一级响应，国内局部地区出现疫情反复的情况，但整体可控。截至终稿日全球确诊人数已超过600万。宏观经济：多国重启经济，放宽管制，但短期内经济难以恢复，美周度初请失业金人数持续高位，ADP新增就业人数巨量负值，不过月末续请失业金申领人数出现疫情以来首次下降，表明经济重启对就业问题有所缓解，多国政府表示愿意维持基准利率不变，整体上看，风险偏好阶段性回升，美元指数回落，金属价格受到提升；但经济衰退已成现实，复苏所需要的时间和不确定性较大，工业需求复苏缓慢，境外金属需求恢复长期而久远。中国经济疫后修复的情况是非常显著的，不管是用电量、工业大宗商品价格、交通运输、企业开工率等数据均显示经济活性复苏的迹象。5月21日两会召开，中国宏观政策从“六稳”到“六保”，包括LPR、降准、提高财政赤字、增加地方政府债券规模、发行特别国债、商业收储等稳经济、稳需求的政策，从经济数据来看，4月份发电量同比持续正增长，但中国4月服务业PMI为44.4，低于预期50.1，显示国内消费启动尚部充分，多对冲措施尚不足以对冲经济和需求下滑的趋势；但外汇储备数据、贸易帐数据、出口数据整体表现尚可，据宏观研究表示，这可能是由于1、2月订单累计滞后延续的可能，进出口数据的下滑或在后续集中体现。中美关系：由疫情、香港等问题使得中美纠葛关系再起，叠加经济重启对疫情传播再度加剧的担忧，月内市场情绪感染因素较频繁。请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑基本面利多因素：需求：由于基价上行乏力，除佛山月内短期上行后回落外，其他地区铝棒加工费月底显著回落。月内铝棒库存去库幅度持续缩小，但到最后一周去库幅度显著增加，据悉是广东地区下游对国内预期向好逢低买货所致，但下游订单减弱。到22日6063佛山90mm加工费从690涨至830后又下跌为630元/吨，而其他地区铝棒加工费不同程度下跌，铝棒库存（5.25 -5.28 ）期间出库量1.5万吨，月出库量为5.8万吨。加工费普遍下行，印证铝棒下游的新订单增速有所放缓，疫情后订单集中释放的阶段已过。从开工率来看，铝型材开工率4月至59.74%，环比和同比均有改善，前期预计5月环比改善的情况会持续放缓，铝棒加工费的持续下滑印证。再生铝合金锭开工率4月为49%。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利多因素：库存：在国内前期订单集中释放、铝材开工率逐步回升、逢低买盘的影响下，上期所铝库存持续数周去库，去库幅度自4月底达到高峰后整体收窄，最后周去库幅度至为25755吨；全国8个主要社会库存增量整体向好，5月去库约31.3万吨，好于去年同期水平25.8万吨。5月份上海显性库存累计去库约11.42万吨，接近与同期水平11.45万吨。我的有色网统计国内16个主要消费地库存，月减少11.4万吨。传统淡季会由于出口减少，经济衰退等因素较早来临，综合近期对铝材企业调研的情况来看，本月去库的同比大幅改善，有较多的因素是国内需求改善预期下低位备库，且境外低价的氧化铝、铝锭、铝材从产业链各个环节对国内价格施压，持续关注去库的延续性。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，memtal,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利多因素：终端：电网基建4月完成额305.0亿元，累计完成670亿元，月环比增加34.36%，累计同比下降16.50%。汽车4月销量207万辆，同比增加5.10%，较3月的-43%的水平已显著改善，显示国内消费补充性复苏。新能源汽车4月产量为7.7万辆，当月同比下降17.20.而房地产领域商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积均环比显著改善，但是累计同比仍处于负增长或增速显著下滑的情况，为-19.3%，18.4%，2.5%。从两会的政策力度来看，略低于市场预期。预计终端恢复往年水平所需要的时间相当。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，memtal,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：需求：从开工率来看，铝型材开工率4月至59.74%，环比和同比均有改善，原生铝合金定开工率为40.12%，环比大幅回升，同比缺口21.16%，出口缺口难填。4月铝杆线开工率与3月持平为56%，同比下降6%。出口来看，铝板、带、箔2020年1、2月出口总量统计为32.90万吨，同比下降20.89%，铝箔1-2月出口总量统计为18.14万吨，同比下降9.79%。据我的有色网调查了中国40家铝材加工企业发现，铝型材企业出口订单同比下滑20%-25%，铝板带箔企业出口订单下滑35-40%，而出口占到企业总销量的20-30%。经铝材企业调研，由于疫情影响的滞后性，4、5月份铝材加工企业集中消化延期复工期间的订单，后市铝材出口出口订单减少的影响会凸显。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：废铝：受疫情影响，国内废铝产出回收降低，而海外废铝供应相对过剩，价格较低，致使再生铝资源不断流向国内。据悉2020年进口废铝批文总量或较去年进口量缩减50%，即约70万吨左右。于是有对于进口废铝新标执行流传解除批文制放松进口量的声音，如是，那么铝合金锭进口将部分回归替代为废铝。江苏地区1系边角料4月底价格为11100元/吨，5月29日为11500元/吨，月内废铝随原铝价格有所回升。5月原铝对废铝的替代作用已基本淡化，再生合金锭价格先扬后抑，面临内忧外患局面。可循环废铝增多，原铝价格回升，海外汽车厂关停，出口订单低价转国内，和国内汽车行业不景气，对合金锭订单减少，ADC12价格整体回落，ADC12对A00的加工费走弱，原铝替代废铝份额近无，铝棒中，原铝替代依存但逐步减弱，预计后市6月进口合金锭到货大增，ADC12或对AOO价格形成倒挂。截止5月29日，再生铝合金锭ADC12价格上涨为13950元/吨，铝锭A00价格为13340元/吨。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，memtal,格林大华期货有限公司 2.2多空逻辑基本面利空因素：受国外铝土矿价格压制，月内国内铝土矿价格下跌，阳泉铝土矿价格跌至290元/吨，几内亚进口价格跌至43美元/吨，澳洲进口一水铝土矿价格持平于41.5美元/吨，印尼价格跌至41美元/吨。月内港口库存减少20.5万吨。原油价格上涨，燃油费上涨，但波罗的海干散货指数5月整体下行，说明贸易海运量和经济活动下滑显著，助推到港价格上涨的可能性不大。波罗的海干散货航运价格指数5月29日为504，比4月30日635下跌。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，上海金属网，格林大华期货 2.2多空逻辑基本面利空因素：成本端：烧碱价格月上涨225元/t至2150元/吨、石灰石、能源价格上涨，氧化铝价格月内整体上涨，但下旬表现持平，主因进口氧化铝增多对