高同店推动营收+39%&业绩+25%，内生外延加速提升市占率

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2020年04月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 3 《商业贸易-行业点评:港股教育成长溢价显著，建议关注》 2020-04-16 行业走势图 家家悦：高同店推动营收+39%&业绩+25%，内生外延加速提升市占率 家家悦公布20年一季度报，公司2020Q1营收为52.87亿元，同比增长38.96%；利润总额为2.33亿元，同比增长31.39%；归母净利润为1.76亿元，同比增长24.86%；归母扣非净利润1.73亿元，同比增长30.97%。 公司2020Q1营收为52.87亿元，同比增长38.96%，主要是店部增加及同店增长所致；公司2020Q1归母净利润为1.76亿元，同比增长24.86%，主要是由于公司2020Q1高同店所致。分业态来看，大卖场营收为25.86亿元，同比增长52.49%；综合超市营收为23.31亿元，同比增长39.13%；百货营收为0.24亿元，同比下降39.95%；其他业态营收为0.52亿元，同比下降29.73%。分地区来看，2020Q1山东省营收45.42亿元，同比增长33.74%，山东省内稳定增长；省外地区营收4.52亿元，同比增长402.83%，省外区域急速拓展，山东省外区域已经成为公司新的增长点。 报告期内，公司加快开店速度，同时调整优化区域内门店的网络布局、业态组合，关闭或搬迁了经营业绩不达标、合同到期的门店。新开门店方面，2020Q1公司新增门店45家，其中新开店14家（大卖场4家，综合超市10家），2020年1月淮北市乐新商贸有限公司（现已更名为安徽家家悦真棒超市有限公司）纳入合并报表的门店31家；关店方面，报告期内调整优化区域内门店的网络布局，关闭或搬迁了部分门店，包括解除合同、拆迁合同终止、经营未达预期的门店共3家。截止2020年3月底，公司各业态连锁门店数量825家。 公司2020Q1毛利率为21.43%，同比下降0.35pct，主要原因是其他业务收入占比下降，包含疫情期间免租以及后台促销减少等。分地区来看，山东省毛利率19.69%，同比上升1.71pct，老区毛利率有所提升；省外地区毛利率16.07%，同比上升1.56pct；分业态来看，大卖场毛利率为19.15%，同比上升0.73pct；综合超市毛利率为19.81%，同比上升2.17pct；百货毛利率为10.12%，同比下降3.25pct，其他业态毛利率为14.42%，同比上升0.27pct。 公司2020Q1归母净利润为1.76亿元，同比增长24.86%，主要是由于公司2020Q1高同店所致。其中，利润总额为2.33亿元，同比增长31.39%。归母扣非净利润1.73亿元，同比增长30.97%。期间费率方面，公司2020Q1期间费用率为16.80%，同比下降0.19pct，主要系财务费用率同比下降0.18pct；现金流方面，公司现金流充沛，单看货币资金就达到23.79亿元，为内生外延打下夯实基础。公司2020Q1经营活动净现金流为7.38亿元，同比增加81.82%，主要是营业收入增加影响；投资活动净现金流为-1.92亿元，同期基本持平；筹资活动净现金流为1.61亿元，同比上升55.46%，主要受借款变动所致。 风险提示：同店不及预期，新店拓展不及预期，行业竞争加剧 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2019-042019-082019-12商业贸易沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司公告，公司2020Q1营收为52.87亿元，同比增长38.96%；利润总额为2.33亿元，同比增长31.39%；归母净利润为1.76亿元，同比增长24.86%；归母扣非净利润1.73亿元，同比增长30.97%。 2. 点评 2.1. 营业收入：店部增长/同店增长共同推动营收同比+38.96% 公司2020Q1营收为52.87亿元，同比增长38.96%，主要是店部增加及同店增长所致。 图1：公司2020Q1营业收入同比增长38.96% 图2：公司单季度营收及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ① 分地区：2020Q1山东省营收45.42亿元，同比增长33.74%，山东省内稳定增长；省外地区营收4.52亿元，同比增长402.83%，省外区域急速拓展，山东省外区域已经成为公司新的增长点。 ② 分业态：大卖场营收为25.86亿元，同比增长52.49%；综合超市营收为23.31亿元，同比增长39.13%；百货营收为0.24亿元，同比下降39.95%；其他业态营收为0.52亿元，同比下降29.73%。 图3：公司2020Q1分业态收入构成 图4：公司2020Q1分地区收入构成 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 107.77113.30127.31152.6 52.872.78%5.14%12.36%19.90%38.96%0%10%20%30%40%50%05010015020020162017201820192020Q1营业收入（亿元）yoy38.0534.6179.9939.9952.8716.68%16.69%140.25%25.95%38.96%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02040608010019Q119Q219Q319Q420Q1营业收入（亿元）yoy51.79%46.68%0.49%1.04%大卖场综合超市百货其他业态90.95%9.05%山东省省外地区 rQtQsOqQqMpPrRwOnMtOqR9P8QaQtRrRpNrReRpPtOiNnPwO7NmNuMwMqMpRMYqQpM 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2.1.1. 新开门店与关店 ① 新开门店：2020Q1公司新增门店45家，其中新开店14家（大卖场4家，综合超市10家），2020年1月淮北市乐新商贸有限公司（现已更名为安徽家家悦真棒超市有限公司）纳入合并报表的门店31家； ② 关店：报告期内调整优化区域内门店的网络布局，关闭或搬迁了部分门店，包括解除合同、拆迁合同终止、经营未达预期的门店共3家。 截止2020年3月底，公司各业态连锁门店数量825家。 图6：公司门店数量变动 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率：其他业务收入占比下降导致综合毛利率略降 公司2020Q1毛利率为21.43%，同比下降0.35pct，主要原因是其他业务收入占比下降，包含疫情期间免租以及后台促销减少等。 ① 分地区：山东省毛利率19.69%，同比上升1.71pct，老区毛利率有所提升；省外地区毛利率16.07%，同比上升1.56pct。 ② 分业态：大卖场毛利率为19.15%，同比上升0.73pct；综合超市毛利率为19.81%，同比上升2.17pct；百货毛利率为10.12%，同比下降3.25pct，其他业态毛利率为14.42%，同比上升0.27pct。 图7：公司2020Q1综合毛利率21.43%，同比下降0.35pct 图8：公司分地区毛利率情况 4435005616106316757327838250100200300400500600700800900201220132014201520162017201820192020Q121.68%21.58%21.77%21.85%21.43%15.0%16.0%17.0%18.0%19.0%20.0%21.0%22.0%23.0%20162017201820192020Q117.24%17.42%17.62%19.69%17.16%17.36%17.27%16.07%15.0%16.0%17.0%18.0%19.0%20.0%2017201820192020Q1山东省省外地区 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.3. 期间费用率：职工薪酬增长推动管理费用率提升0.38pct 公司2020Q1期间费用率为16.80%，同比下降0.19pct，主要系财务费用率同比下降0.18pct。①销售费用率：公司2020Q1销售费用率14.55%，同比下降0.39pct；②管理费用率：公司2020Q1管理费用率为2.33%，同比上升0.38pct，主要系职工薪酬增加；③财务费用率：公司财务费用率为-0.09%，同比下降0.18pct，主要系存款收益影响。 图9：期间费用率变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 净利润：同店高增长推动业绩+25% 公司2020Q1归母净利润为1.76亿元，同比增长24.86%，主要是由于公司2020Q1高同店所致。其中，利润总额为2.33亿元，同比增长31.39%。归母扣非净利润1.73亿元，同比增长30.97%。 图10：公司2020Q1归母净利润同比提升24.86% 图11：公司2020Q1净利率为3.33% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.5. 现金流：现金流充沛，为内生外延打下夯实基础 公司现金流充沛，单看货币资金就达到23.79亿元，为内生外延打下夯实基础。公司2020Q1经营活动净现金流为7.38亿元，同比增加81.82%，主要是营业收入增加影响；投资活动净现金流为-1.92亿元，同期基本持平；筹资活动净现金流为1.61亿元，同比上升55.46%，主要受借款变动所致。 14.86%15.25%15.81%16.37%16.52%16.24%16.01%15.94%15.76%2.01%2.03%1.99%1.92%1.98%1.94%2.17%2.37%2.09%0.05%0.03%-0.40%-0.38%-0.29%-0.24%-0.56%-0.47%0.03%16.92%17.31%17.41%17.90%18.21%17.94%17.63%17.84%17.88%-5%0%5%10%15%20%201120122013201420152016201720182019销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率2.513.114.304.58 1.761.61%23.68%38.35%6.43%24.86%0%10%20%30%40%50%01234520162017201820192020Q1归母净利（亿元）yoy2.36%2.33%2.74%3.38%3.00%3.33%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%201520162017201820192020Q1净利率 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图12：经营活动净现金大于投资活动净现金 图13：公司货币资金充沛 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4.11 4.51 4.25 7.60 7.81 6.13 6.73 7.38 -4.14 -2.67 -2.31 -2.89 -5.11 -10.79 -10.40 -1.92 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0020132014201520162