基础化工行业2019年、2020Q1财报总结：行业景气进入底部，疫情过后有望触底回升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 基础化工 基 础 化 工 行 业2019年&2020Q1财报总结 超配 （维持评级） 2020年05月26日 行业景气进入底部，疫情过后有望触底回升 证券分析师： 龚诚 010-88005306 gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师： 商艾华 shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 事项： [Table_Summary] 我们对A股基础化工板块的上市公司2019年度以及2020Q1财报的整体情况进行了总结。 国信化工观点： 1、2019年全行业景气下行，受化工品PPI同比下行影响，化工板块的整体营收同比略有增长（+3.96%），但是全年增速延续下滑趋势。化工板块的整体净利润同比下滑明显（-9.04%），但是增速在2019Q1触底后有反弹迹象。 2、2020Q1受到疫情和油价双重冲击影响，全行业的盈利能力阶段性受损较为严重。2020Q1全板块的营收和净利润的同比分别为-7.60%和-30.27%，同时毛利率和净利率分别下滑至19.09%和5.55%，为2017年以来的季度最低值。 3、塑料、磷肥、涂漆涂料、印染化学品、锂电池材料、电子化学品、农药等子行业的经营状况和盈利能力在2019年表现较为突出，且在2020Q1继续延续良好的趋势。 投资建议： 本轮化工行业正处于去库存阶段，同时叠加新一轮产能周期，产业链内部利润将向下游制品环节转移的趋势没有发生变化，建议继续重点关注化工产业链下游环节的投资机会。现阶段，基础设施REITs试点正式起步，我们认为新老基建有望在政策刺激下持续推进，将带动相关化工产品的需求增长。 新基建对高技术附加值的产品（以半导体芯片和5G设备为代表）需求将迅速增长，其中关键化工新材料的国产替代进程也会加速。我们当前重点推荐回天新材和金发科技。老基建的相关的传统建筑材料（水泥、钢铁、玻璃、涂料）有望阶段性迎来需求的复苏。我们目前重点推荐龙蟒佰利和万华化学。 风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情全面爆发超出预期；下游需求大幅下降。 评论：  2019年度行业景气触底，2020Q1受疫情和油价双重冲击影响复苏进度 我们对A股基础化工板块的上市公司2019年度以及2020Q1财报的整体情况进行了总结。按照我们国信化工团队对A股化工上市公司业务的划分，国信分级的基础化工行业中一共包含了302家企业，其中在本次统计中我们剔除了盐湖股份、康得新、柳化股份、圣济堂、华鼎股份等由于经营状况不正常导致大幅资产减值或巨幅亏损的企业。 我们继续对基础化工板块2019年度以及2020Q1财报的整体关键财务数据进行了整理。需要说明的是，由于我们定期对国信行业分级中公司进行整理（新增以及剔除），每期财报统计时成分股可能略有不同，因此会出现整体的部分数据的同比值与实际计算值不一致的情况。因此，我们在做财报总结时，更重视同比值的变化，能够反映整体板块的经营状况的变化趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 根据2019年度以及2020Q1财报的整理情况，我们主要得到以下结论： 1、2019年度化工板块的整体营收同比为3.96%，虽然保持增长，但是增速延续了2017年以来的下行趋势。2020Q1由于化工品PPI同比下跌较多，导致营收同比继续维持下行趋势，为-7.60%，在本轮景气周期中首次转负。 2、2019年度全板块的归母净利润同比为-9.04%，在2019Q1增速触底之后持续反弹。由于2020Q1受疫情和油价双重冲击，全行业归母净利润同比下滑至-30.27%，行业景气复苏的进度被阶段性推迟。 3、2019年化工行业整体处于主动去库存阶段，企业盈利压力较大。2019年化工板块整体的毛利率达到19.58%，净利率达到6.50%，盈利能力逐渐修复到2017年的水平，但是比2018年仍有2-3个百分点的差距。在整体期间费用率略有提升的情况下，整体净利率比2018年各季度低2个百分点左右。 4、2020Q1在疫情和油价的双重冲击之下，盈利能力阶段性受损较为严重。行业整体毛利率下滑至19.09%，整体净利率更是仅为5.55%，为2017年以来季度最低值。2020Q1由于开工率不满，同时化工品价格整体跌幅较大，企业整体期间费用（包含销售、管理、研发、财务）仍保持在较高水平，期间费用率达到近年来最高的12.24%，这是行业整体净利率下降的主要原因。 表1：2019&2020Q1国信基础化工整体板块的简要财务数据 一季报 半年报 三季报 年报 一季报 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q1-Q3 2020Q1 营业总收入 3969.69 8542.93 13146.99 17443.35 3698.76 同比 8.67% 5.39% 4.49% 3.96% -7.60% 营业总成本 3717.27 7944.13 12254.91 16348.18 3491.03 毛利 748.69 1646.76 2519.37 3414.42 706.11 毛利率 18.87% 19.28% 19.17% 19.58% 19.09% 期间费用 455.68 966.79 1478.88 2039.02 452.59 期间费用率 11.48% 11.32% 11.25% 11.69% 12.24% -销售费用 157.51 333.14 510.79 694.54 144.90 -管理费用 140.53 294.63 463.16 654.39 148.68 -研发费用 73.00 172.15 256.06 362.31 70.61 -财务费用 84.64 166.87 248.87 327.78 88.41 资产减值损失 14.00 22.11 45.51 106.41 14.85 税金及附加 25.76 53.74 86.93 125.83 29.91 营业利润 317.46 731.35 1079.53 1360.28 256.69 同比 -22.17% -17.11% -18.11% -10.80% -24.61% 利润总额 320.04 737.79 1085.76 1366.38 255.86 同比 -22.15% -17.01% -18.02% -9.94% 35.36% 减-所得税 59.47 136.96 205.54 231.87 50.56 所得税率 18.58% 18.56% 18.93% 16.97% 19.76% 净利润 260.57 600.83 880.22 1134.51 205.30 同比 -16.28% -10.91% -14.74% 0.19% -21.21% 净利率 6.57% 7.03% 6.70% 6.50% 5.55% 归母净利润 248.60 568.82 832.77 1079.48 188.58 同比 -21.66% -17.25% -18.62% -9.04% -30.27% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理  各子行业的业绩情况和盈利能力变化 分子行业来看，2019年营收增长较快的子行业主要是改性塑料、涂漆涂料、磷肥、电子化学品、氯碱、涤纶、锂电池材料等，粘胶、炭黑、聚氨酯、橡胶制品、纯碱等子行业的增速恶化较为明显；2020Q1营收增长较快的子行业主要是磷肥、电子化学品、涤纶、涂漆涂料、民爆等，营收恶化较为明显的子行业主要是合成革、油漆油墨、炭黑、其他化学原料、粘胶、无机盐等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 其中部分子行业营收增速较快主要是因为行业景气好转（如改性塑料、磷肥、民爆等），部分子行业是因为龙头上市公司市场份额集中（如涂漆涂料、涤纶、氯碱等），部分子行业则是处于需求增速较快的科技产业链当中（如电子化学品、锂电池材料等）。 2019年归母净利润增长较快的子行业主要是改性塑料、维纶、涤纶、磷肥、轮胎、涂漆涂料、印染化学品等，恶化较为明显的子行业主要是粘胶、炭黑、油漆油墨、氟化工等；2020Q1归母净利润改善幅度较大的子行业则主要是油漆油墨、磷肥、炭黑、涤纶、涂漆涂料、塑料制品、维纶等，净利润恶化较为明显的子行业主要是粘胶、纯碱、锦纶、氮肥、氟化工等。总体上看，我们重点看好的塑料、磷肥、涂漆涂料（钛白粉）等行业的盈利改善的趋势还在延续当中。 图 1：2019年各子行业的营收同比情况（单位：%） 图2：2020Q1各子行业的营收同比情况（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 3：2019年各子行业的归母净利润同比情况（单位：%） 图4：2020Q1各子行业的归母净利润同比情况（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2019年盈利能力较强的子行业当中，涂漆涂料、电子化学品、日用化学品、玻纤、印染化学品、无机盐、树脂、农药等行业的整体毛利率较高，基本取得了30%以上的毛利率，而氨纶、聚氨酯、涤纶、涂漆涂料、印染化学品等子行业的整体ROE相对较高，基本可以达到加权ROE在15%以上的水平。 2020Q1涂漆涂料、日用化学品、玻纤、印染化学品、树脂、无机盐、农药、锂电池材料等子行业的整体毛利率虽然大多有所下滑，但仍保持在25%以上的全行业领先水平；涂漆涂料、涤纶、氨纶、聚氨酯、印染化学品等子行业的整体ROE仍相对较好。 整体上来看，涂漆涂料、化纤、印染化学品、农药、电子化学品、锂电池材料等去年盈利能力较好的子行业的优势得到延续，在2020Q1仍得到了延续。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%改性塑料涂漆涂料磷肥电子化学品氯碱涤纶锂电池材料玻纤维纶有机硅锦纶民爆轮胎磷化工化工行业平均其他化学原料合成革其他化学制品日用化学品农药印染化学品无机盐树脂氮肥氟化工塑料制品油漆油墨复合肥氨纶纯碱橡胶制品聚氨酯炭黑粘胶营收同比-2019-40%-30%-20%-10%0%10%20%磷肥电子化学品涤纶涂漆涂料民爆玻纤改性塑料农药橡胶制品聚氨酯有机硅其他化学制品化工行业平均磷化工复合肥氯碱轮胎维纶氮肥氟化工树脂塑料制品日用化学品纯碱氨纶印染化学品锦纶锂电池材料无机盐粘胶其他化学原料炭黑油漆油墨合成革营收同比-2020Q1-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%改性塑料维纶涤纶磷肥轮胎涂漆涂料印染化学品树脂磷化工其他化学原料玻纤有机硅民爆氨纶无机盐日用化学品电子化学品橡胶制品化工行业平均其他化学制品合成革复合肥氯碱锦纶农药聚氨酯氮肥锂电池材料纯碱塑料制品氟化工油漆油墨炭黑粘胶归母净利润同比-2019-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%油漆油墨磷肥炭黑涤纶涂漆涂料塑料制品维纶轮胎磷化工有机硅氨纶日用化学品其他化学制品玻纤印染化学品化工行业平均民爆树脂农药氯碱复合肥改性塑料电子化学品聚氨酯锂电池材料其他化学原料无机盐橡胶制品合成革氟化工氮肥锦纶纯碱粘胶归母净利润同比-2020Q1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 5：2019年各子行业的毛利率情况（单位：%） 图6：2020Q1各子行业的毛利率情况（单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图 7：2019年各子行业的ROE情况（加权，单位：%） 图8：2020Q1各子行业的ROE情况（加权，单位：%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理