国防军工行业周报：军工逆周期价值凸显，工程机械、半导体设备进入景气周期

国防军工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 国防军工 2020年05月26日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业投资策略-军工股估值体系新论：比较视野、历史眼光与现时体系》-2020.5.13 《行业周报-军工估值有区间，看好重点白马品种和优质民参军》-2020.5.12 军工逆周期价值凸显，工程机械、半导体设备进入景气周期 ——行业周报 段小虎（分析师） 李子卓（分析师） duanxiaohu@kysec.cn 证书编号：S0790520020001 lizizhuo@kysec.cn 证书编号：S0790520030006 ⚫ 看好军工板块、工程机械板块的逆周期稳增长以及半导体设备板块景气度持续，我们持续看好上述板块 1）军工板块：2020年军费预算增速6.6%，与GDP增速适当脱钩，全年武器装备采购仍有望维持稳健增长；2）工程机械板块：2020年逆周期基建投资有望带动工程机械销量上行；3）半导体设备板块：疫情不改景气度，国产替代有望加速。我们对军工板块、工程机械板块以及半导体设备板块均持续看好。 ⚫ 军工板块：武器装备采购仍有望稳健增长，地缘政治事件频繁激化板块情绪 受疫情冲击，2020年全年宏观经济增速预期大幅下调，两会政府工作报告亦未给出GDP增长目标，显示宏观经济或受冲击较大；2020年军费预算增速6.6%，与GDP增速适当脱钩，展现出战略投入领域的抗周期韧性和长期定力，武器装备补缺补强逻辑仍强，全年武器装备采购仍有望维持稳健增长。此外，地缘政治层面消息不断，根本原因是全球经济发展进入“虚弱”周期，重要国家间“蛋糕”争夺力度加大，中期逻辑难变，地缘政治激化事件或将持续出现，刺激军工板块情绪。军工指数估值分化明显：国企白马股估值偏低，多数业绩增速稳健，呈现出较高配置价值；优质民参军企业多数成长性较好，估值较高，后续业绩有望持续发力。按近期我们发布深度报告《军工股估值体系新论：比较视野、历史眼光与现时体系》的划分标准，相关受益标的包括：1）“较高估值品种”：中航沈飞、中直股份、中航飞机；2）“资产注入品种”：中航机电、航天电器、中航电子、 国睿科技、四创电子等；3）“低估值稳健品种”：中航电测、中航光电；优质民参军品种：光威复材、景嘉微、高德红外、长鹰信质等。单列品种：中航高科。 ⚫ 工程机械板块：逆周期基建投资持续发力，工程机械销量有望持续上行 据政府报告数据，全年基建投资望超1.4万亿元，同比增速为8%以上，2020年逆周期基建投资有望带动工程机械销量上行，工程机械龙头有望持续受益，相关受益标的有三一重工（挖掘机龙头，市占率持续提升）、徐工机械（起重机龙头，混改稳步推进）、恒立液压（液压件龙头，液压泵阀国产化替代持续放量）、浙江鼎力（高空作业平台龙头，臂式产品有望高增长）等。 ⚫ 半导体设备板块：半导体设备景气持续，国产替代有望加速 从中国大陆晶圆制造厂的资本开支和产能扩充计划看，没有明显受到疫情影响，反而上调资本开支/积极扩产以承接全球性产能转移，满足下游旺盛需求，将直接拉动对半导体设备的需求，我们仍看好2020年中国半导体设备行业高景气度。美国对中国芯片制裁升级为本土产业发展增加不确定因素，但国产替代或可加速。我们继续推荐精测电子、华峰测控、长川科技、中微公司，相关受益标的包括北方华创、晶盛机电、至纯科技、华兴源创、芯源微、万业企业。 ⚫ 风险提示：海外疫情持续扩散，宏观经济波动，中美贸易摩擦升级。 -20%-11%-3%6%14%23%31%40%2019-052019-092020-01国防军工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 板块观点：2020年军费预算体现战略投入的抗周期韧性，同时看好工程机械、半导体设备板块进入景气周期 .... 3 2、 双周行情回顾：军工、机械板块跌幅较窄 ........................................................................................................................ 5 3、 行业要闻：中国2020年国防预算预计增长6.6% ............................................................................................................. 9 4、 重要公告：多家公司公布减持计划或完成部分减持....................................................................................................... 11 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 15 图表目录 图1： 双周（05/11-05/22）国防军工指数跌幅位居第4位，机械指数跌幅位居第8位（%） ......................................... 5 图2： 细分领域中航空装备涨幅领先（%） ............................................................................................................................ 6 图3： 自2017年至今三年间国防军工指数产生较大跌幅 ...................................................................................................... 7 图4： 军工行业估值处于历史较低水平 ................................................................................................................................... 7 图5： 细分领域中专用设备跌幅最小（%） ............................................................................................................................ 8 表1： 北摩高科新股上市涨幅居首 ........................................................................................................................................... 6 表2： 机械行业标的涨跌分化较大 ........................................................................................................................................... 8 表3： 工程机械板块涨跌整体表现平稳 ................................................................................................................................... 8 表4： 部分半导体设备公司表现良好 ....................................................................................................................................... 9 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 17 1、 板块观点：2020年军费预算体现战略投入的抗周期韧性，同时看好工程机械、半导体设备板块进入景气周期 （1）军工板块观点 2020年军费增速达6.6%，与GDP增速仍适当脱钩，展现出战略投入领域的抗周期韧性和长期定力。5月22日，据《环球时报》英文版报道，中国国防预算预计增长6.6%，预算草案为1.268万亿元人民币。这与2019年相比，预算增速下滑0.9%，但规模仍增加780亿元。我们认为：受疫情冲击影响，2020年全年宏观经济增速预期大幅下调，两会政府工作报告亦并未给出GDP增长目标，显示宏观经济可能受到较大冲击。中国军费规模/GDP占比长期维持在1.3%附近，长期显著低于主要国家占比；与GDP增速相比，军费增速长期维持较高增长，且与GDP增速适当脱钩。2020年军费增速亦呈现此特征，展现出战略投入领域的抗周期韧性和长期定力；武器装备补缺补强逻辑仍强，全年武器装备采购仍有望维持稳健增长。 地缘政治层面消息不断，根本上看是因为全球经济发展进入“虚弱”周期，重要国家之间“蛋糕”争夺力度加大，中期逻辑难变，地缘政治继续激化的事件或将持续出现，刺激军工板块情绪。蔡英文于5月20日开启了她的台湾地区领导人的第二任期。就职演说虽并未就两岸关系发展发表直接的挑衅言论，并表示秉持对解决两岸问题的开放态度。但是，就职演说表明其拒绝接受“一国两制”，通篇贯穿凝聚内部共识，内化“国家主权”控制力的主轴，“台独”主张跃然眼前；5月16日美国商务部刚刚宣布一项新计划，将修改出口管制规定，限制华为使用美国技术和软件在海外设计和制造半导体的能力。美国商务部认为华为委托使用美国设备的代工厂来生产半导体，破坏了实体清单的目的，而新计划将使得华为无法再度避开美国的出口管制，只要采用到美国相关技术和设备生产的芯片，都需先取得美国政府的许可。此举是美国和中国产生贸易摩擦和对中国科技禁运以来的又一次升级行动。我们认为：近期地缘政治局势紧张事件颇多，从根本上看是因为全球经济发展进入“虚弱”周期，重要国家之间“蛋糕”争夺力度加大，原有地缘政治问题和新问题形势不断获得加强。从中期来看，这些问题始终难以在经济“蛋糕”体量增长停滞、竞争难以避免的格局中获得逻辑反转，地缘政治激化的事件或将持续出现，刺激军工板块情绪。 板块来看，军工指数估值呈现明显分化：国企白马股估值偏低，多数业绩增速稳健，呈现出较高的配置价值；优质民参军企业多数成长性较好，估值较高，后续业绩有望持续发力。近期我们发表军工行业深度报告《军工股估值体系新论：比较视野、历史眼光与现时体系》，在文中我们详细阐述不同品种军工国企的估值溢价因素以及民参军企业估值的决定因素，通过统计实证方法与理论阐述，向投资者传递”军工股投资具备科学方法”的理念。我们认为相关受益受益标的，按照《军工股估值体系新论》的划分标准有：“较高估值品种”：中航沈飞、中直股份、中航飞机；“资产注入品种”：中航机电、航天电器、中航电子、国睿科技、四创电子等；“低估值稳健品种”：中航电测、中航光电；优质民参军品种：光威复材、景嘉微、高德红外、长鹰信质等。单列品种：中航高科。 （2）工程机械板块观点 据政府报告数据，全年基建投资望超1.4万亿元，同比增速为8%以上，2020年逆周期基建投资有望带动工程机械销量上行，工程机械龙头有望持续受益。5月22