轻工制造行业周报：关注定制行业分化，继续推荐家居复苏两条主线

轻工制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 轻工制造 2020年05月24日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-社零增速持续回暖，推荐家居内需复苏两条主线》-2020.5.17 《行业周报-五一期间零售迎复苏，继续推荐定制家居龙头》-2020.5.10 《行业周报-2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头》-2020.5.5 关注定制行业分化，继续推荐家居复苏两条主线 ——行业周报 吕明（分析师） 周嘉乐（联系人） 孟昕（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790120030019 mengxin@kysec.cn 证书编号：S0790120040004 ⚫ 核心组合：索菲亚、欧派家居、中顺洁柔、晨光文具；受益标的：志邦家居 1、定制龙头组合：索菲亚、欧派家居。受益标的：志邦家居 2、必选消费组合：中顺洁柔、晨光文具 （文中“本周”指2020.5.18—5.22，“上周”指2020.5.11—5.15。） ⚫ 本周，欧派家居“城市合伙人”招商效果较佳，或有望加快行业整合 1）本周，欧派家居全国“城市合伙人”发起大规模线上招商活动，活动报名超过3500人次。“城市合伙人”类似于二级经销商，其只需负责销售和设计；下单、物流、仓储、安装、售后等服务则由所属一级经销商负责。 2）二级经销制度加速布局或有望加快定制家居行业整合。一方面，由于定制家居服务属性较强，发展二级经销商必须有综合实力较强的一级经销商进行服务交付支持。因此目前只有经过多年渠道积累的欧派家居等一线品牌有发展二级经销商的客观条件。另一方面，疫情影响下中小品牌经销商经营压力进一步加大。而二级经销的模式相较一级经销则相对更适合中小品牌的整合，在风险可控的基础上（服务交付仍由原有一级经销负责）加密终端获客渠道布局。 ⚫ 定制家居行业分化见真章，继续推荐家居内需复苏两条主线 1）定制家居龙头：本周，定制家居行业继续分化，行业预期修复的弹性已经体现，接下去建议继续关注优质龙头的超额收益。①索菲亚：本周，北向资金继续增持。零售端受益于客单价提升（中高端新品和大家居拓展顺利）、衣柜零售复苏弹性更强（受工程端挤压少且橱柜前端引流优势逐渐弱化）和终端管理改善。工程端低基数下稳步扩张。估值相对仍处低位，兼具安全边际和业绩弹性。②欧派家居：公司2020年工程端预计仍能维持40%以上的增长，零售端依靠渠道建设、大家居布局和整装渠道开拓优势预计收入增速仍将超过行业平均水平。欧铂丽拐点已至发展可期。且疫情有望加速行业集中，龙头品牌竞争优势将愈发明显。 2）工程渠道高占比公司：工程渠道直接受益于地产竣工修复和精装渗透率提升。因此，我们预计工程渠道高占比的家居建材公司2020年业绩增长仍具有较高确定性。所以从业绩增长确定性的角度，建议关注工程渠道高占比的家居公司。 ⚫ 疫情影响趋缓但长期逻辑不变，建议关注生活用纸行业等必选属性强的标的 虽然国内疫情影响趋弱，但贸易摩擦再起波澜。我们认为在流动性较宽裕，市场整体盈利水平下行的背景下，业绩韧性较强且内生动力强劲的必选消费龙头仍具有较高性价比。1）推荐标的中顺洁柔：短期看，浆价回升动力有限，公司全年盈利水平有望维持高位。长期看，公司未来在渠道建设、产能投放和品类拓展上的红利仍有较大释放空间，个护领域开拓提速，业绩兼具需求韧性和长期成长性。2）晨光文具：公司传统渠道壁垒深厚，稳步增长；办公直销业务业绩逐渐释放，晨光科力普ROE持续提升；九木杂木社盈利模型逐步跑通，零售大店未来可期。 ⚫ 风险提示：若新冠疫情缓解不及预期或将导致行业需求恢复继续滞后、全球经济陷入衰退导致部分家具出口型企业经营压力增大、行业价格战加剧等。 -17%-9%0%9%17%26%2019-052019-092020-01轻工制造沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业周报 行业研究 行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 行业更新：定制家居行业继续分化，欧派家居“城市合伙人”招商进展加快 ................................................................. 4 1.1、 行业交易数据更新：轻工板块本周收盘下降1.56% .............................................................................................. 4 1.1.1、 行业涨跌公司及原因：精装产业链涨幅居前，定制家居继续分化 ........................................................... 4 1.1.2、 行业核心公司的估值：部分行业龙头公司估值处于历史低位 ................................................................... 5 1.2、 行业重要信息：欧派家居“城市合伙人”招商加速，行业竞争格局或逐渐改善 .................................................. 6 2、 推荐组合及逻辑：继续推荐定制家居龙头的布局机会 ..................................................................................................... 7 2.1、 核心推荐组合：索菲亚、欧派家居、中顺洁柔、晨光文具；受益标的：志邦家居 .......................................... 7 2.2、 重点公司逻辑概述：推荐索菲亚、欧派家居、中顺洁柔 ...................................................................................... 7 2.2.1、 索菲亚：悲观预期释放较充分，关注行业修复和公司内部优化双击 ....................................................... 7 2.2.2、 欧派家居：定制龙头强者恒强，与公司共享长期发展红利 ....................................................................... 8 2.2.3、 中顺洁柔：兼具生活用纸行业需求韧性和强劲内生成长动力 ................................................................... 8 3、 行业数据更新：木浆价格回落，家具原材料价格有所回升 ............................................................................................. 9 3.1、 造纸板块数据更新：国内木浆价格回落，生活用纸价格继续下行 ...................................................................... 9 3.1.1、 纸浆市场数据：整体价格维持低位，国内港口库存仍处高位 ................................................................... 9 3.1.2、 相关纸类价格数据：白板纸、白卡纸、生活用纸价格环比下跌 ............................................................. 10 3.2、 家居板块数据更新：家具社零数据继续改善，本周原材料价格上升 ................................................................ 12 3.3、 轻工相关消费数据更新：日用品及文化办公用品体现较强韧性 ........................................................................ 15 4、 年内重点限售股解禁公司时间表 ...................................................................................................................................... 16 5、 沪深股通数据更新：近10日北向资金增持索菲亚 ........................................................................................................ 18 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 18 图表目录 图1： 轻工制造板块月度收益低于上证指数1.6pct ................................................................................................................. 4 图2： 轻工板块本周收盘下降1.56% ........................................................................................................................................ 4 图3： 惠达卫浴、博汇纸业、曲美家居涨幅居前三 ............................................................................................................... 4 图4： 嘉美包装、安妮股份、恒林股份跌幅居前三 ............................................................................................................... 4 图5： 欧派“城市合伙人”类似于二级经销商的模式 ................................................................................................................ 6 图6： “城市合伙人”招商补贴力度较大 .................................................................................................................................... 6 图7： 公司为“城市合伙人”提供五方面扶持 .........................................................................