光伏行业19年年报、20年一季报总结：疫情加剧马太效应，产业龙头迎来新机遇

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|电气设备 疫情加剧马太效应，产业龙头迎来新机遇 强于大市（维持） ——光伏行业19年年报&20年一季报总结 日期：2020年05月14日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2019年光伏行业2019年报以及2020年一季报公布完毕，2019年全行业营收同增13.22%；归母净利润同增21.13%；今年一季度受到疫情影响，光伏行业大多数板块净利润受到影响，但硅片企业表现亮眼，硅片板块整体归母净利润仍实现同比增长164.88%。 投资要点： ⚫ 19年行业高增长，20年Q1受疫情影响多数板块净利润下滑：由于“531”政策下2018年的低基数效应，光伏行业2019年保持高增长，全年实现营业收入3460.90亿元，同增13.22%，实现归母净利润261.13亿元，同增21.13%。其中硅料实现营收745.35亿元，同增10.93%，实现归母净利润46.53亿元，同增14.42%；硅片实现营收497.84亿元，同增39.28%，实现归母净利润61.83亿元，同增93.82%；电池片实现营收436.24亿元，同增37.86%，实现归母净利润32.20亿元，同增36.22%；组件实现营收596.27亿元，同降2.04%，实现归母净利润20.33亿元，同增161.58%。2020年Q1行业实现营业收入736.17亿元，同增10.30%，实现归母净利润54.24亿元，同增12.59%，其中硅片表现最为出色，实现营收131.16亿元，同比+37.58%，实现归母净利润21.16亿元，同增164.88%，由于受到疫情影响，多数环节净利润都出现了负增长，其中硅料同比下降19.49%，电池片同比下降40.09%，组件同比下降73.39%。 ⚫ 19年毛利率全面提升，20年Q1硅片毛利率依旧高增长：19年行业景气度回升，整体盈利水平提高，除设备环节出现大幅下降外，2019年硅片、电池片和组件环节毛利率均同比增长，其中硅片同比+5.35pct。20年一季度，硅片环节毛利率依旧保持高增长，同增7.3pct，组件同增8.12 pct；而硅料和电池片毛利率出现下滑，同比分别下降1.41和5.43pct。 ⚫ 行业亟待修复估值，推荐各环节龙头：由于海内外疫情冲击，市场情绪受到较大影响，目前光伏板块整体估值偏低。从基本面上来看，行业各环节龙头实际情况整体好于市场预期。建议关注一季度业绩营收同增50.60%，归母净利润同增204.92%的单晶一体化龙头隆基股份（601012），以及硅料和电池片双龙头通威股份（600438）。 ⚫ 风险因素：宏观经济风险；全球贸易摩擦加剧；产品价格下滑；行业政策不及预期。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21E 评级 隆基股份 1.40 1.82 2.06 买入 通威股份 0.61 0.55 1.13 买入 [Table_IndexPic] 电气设备行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年05月13日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200511_动力电池行业4月动态跟踪（九）AAA_国内电动车市场回暖，海外陆续复工 万联证券研究所20200511_行业周观点_AAA_电力设备与新能源行业周观点 万联证券研究所20200508_新能源汽车行业19年报及20Q1季报总结_AAA_疫情不改行业中长期向好趋势，销量边际改善 [Table_AuthorInfo] 分析师: 周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 021-60883486 邮箱： zhoucl@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 江维 电话： 01056508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com 研究助理: 郝占一 电话： 01056508507 邮箱： haozy@wlzq.com.cn -7%-1%6%12%19%25%电气设备沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)26326849/47054/20200514 14:06 万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 19 页 目录 1、光伏行业持续复苏，疫情下龙头优势巩固 ................................................................. 4 1.1 19年光伏高增长，疫情加剧两极分化 ........................................................................ 4 1.2 19年毛利率全面改善，20年Q1部分板块下滑 ........................................................ 6 1.3 归母净利率稳中有升，费用率持续下降 .................................................................... 6 1.4 行业维持高景气，经营活动现金流量净额持续增长................................................. 7 1.5 光伏各板块对比分析 .................................................................................................... 9 2．投资建议：平价进程全面推进，疫情下挑战和机遇并存 ......................................... 9 2.1 弃光弃电持续“双降”，光伏消纳改善 ......................................................................... 9 2.2 海外需求为光伏贡献新动力，全球光伏装机保持增长 ........................................... 11 2.3 光伏成本快速下降，平价上网加速实现 .................................................................. 12 2.4 疫情之下，龙头企业迎来机遇 .................................................................................. 13 3、光伏龙头亟待修复估值，各版块均有机会 ............................................................... 15 3.1 硅料：高成本产能退出，价格有望企稳 .................................................................. 16 3.2 硅片：大硅片时代到来，龙头频繁降价提升市占率............................................... 16 3.3 电池片：PERC成为主流技术，异质结经济性未来有望凸显 ................................ 17 3.4 组件：一体化企业具备成本优势 .............................................................................. 18 4．风险提示 ....................................................................................................................... 18 图表1：光伏各细分行业标的选取 ......................................... 4 图表2：光伏板块2019年收入和净利润情况 ................................ 4 图表3：光伏板块2019年整体情况 ........................................ 5 图表4：光伏板块2020Q1收入和净利润情况 ................................ 5 图表5：光伏板块2020Q1整体情况 ........................................ 6 图表6：光伏板块2020Q1、2019年及2019Q4毛利率情况 ..................... 6 图表7：光伏板块2020Q1、2019年及2019Q4归母净利率情况 ................. 7 图表8：光伏板块2020Q1、2019年及2019Q4费用率情况 ..................... 7 图表9：光伏板块2018、2019年现金流量情况 .............................. 7 图表10：光伏板块2018、2019年Q4现金流量情况 .......................... 7 图表11：光伏板块2020、2019年Q1现金流量情况 .......................... 8 图表12：2020年Q1光伏板块上市公司资产负债率 ........................... 8 图表13：光伏板块收入和净利润变动情况分析表 ............................ 8 图表14：2006-2019年国内光伏新增装机量（万千瓦） ...................... 10 图表15：2016-2019年弃光率持续下降 .................................... 10 图表16：2019年光伏投资监测预警结果 ................................... 11 图表17：2019年各省光伏消纳空间（万千瓦） ............................. 11 图表18：2020年预计各省消纳空间（万千瓦） ............................. 11 图表19：2010-2021E全球光伏新增装机量 ................................. 12 图表20：2018年至今我国月度组件出口数量（MW） ......................... 12 图表21：2011-2020年光伏标杆电价（元/kWh）和LCOE（美元/kW） .......... 13 图表22：2019年第三批领跑奖励基地电价（元/kW） ........................ 13 图表23：海外光伏项目受到疫情影响 ..................................... 14 图表24：2020组件需求预测 ............................................. 14 图表25：近一年硅料价格变化趋势 ....................................... 14 万联证券版权所有,发送给银华基金(公共邮箱:news@yhfund.com.cn)26326849/47054/20200514 14:06 万联证券 证券研究报告|电气设备 万联证