2019年报&2020年一季报点评：行业小年稳健增长，产品多元化布局逐步落地未来可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华铁股份（000976）2019年报&2020年一季报点评 推荐（维持） 行业小年稳健增长，产品多元化布局逐步落地未来可期 目标价：6.2元 当前价：4.96元 事项：  华铁股份2019年实现营业收入16.72亿元，同比下降3.42%，实现归属上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长107.84%，2020年一季度实现营业收入3.17亿元，同比增长52.70%，实现归属上市公司股东的净利润3045.48万元，同比增长38.50%。 评论：  检修服务业务大幅增长，产品多元化逐步落地，公司在行业小年收入保持稳定。2019年是动车组的招标和交付小年，受此影响动车组整车及零部件产业链相关公司收入均有所下滑，华铁股份作为高铁配件主要生产厂商，2019年营业收入实现16.72亿元，仅小幅下滑3.42%，得益于：（1）检修服务大幅增长，2019年检修系统业务实现收入2.61亿元，同比增长75.23%，（2）并购了山东嘉泰的座椅业务，2019年为上市公司贡献收入1.12亿，山东嘉泰2019年度实现营业收入4.79亿元，同比增长116.68%，实现归属于公司所有者的净利润1.63亿元，同比增长232.2%，超承诺完成，（3）华铁西屋法维莱取得了小批量订单。2020年一季度虽受疫情影响，公司营收延续增长态势，较上年同期增长52.7%达到3.17亿元。  核心产品毛利率提升带动公司综合毛利率回归历史较高水平。2019年公司综合毛利率达到35.35%，2020Q1达到35.7%，均为历史较高水平，得益于核心产品毛利率的提升以及新产品高铁座椅高毛利的拉动。2019年公司核心产品给水卫生系统及配件毛利率为44.08%，较上年提升了6.29个百分点，辅助电源系统及配件毛利率为39.76%，较上年提升了10.69个百分点，新产品高铁座椅毛利率为46.81%。公司仍处业务布局开拓期，期间费用率有小幅上升，2019年公司四费费率合计11.84%，较上年同期提升了0.45个百分点。  铁路业务实控人正式成为控股股东，千亿市场平台布局渐成。2019年公司通过股权转让，铁路业务实控人成为公司实际控制人，其在轨交行业拥有20余年从业经验，旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产，将更有效的推动公司战略，进一步开展轨交平台型公司战略。我国轨交配件年市场空间达千亿级别，公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品，在业务布局上领先于国内同行，且未来进一步的资源整合可期。  盈利预测及投资评级：由于2020年受疫情影响，我们小幅下调2020年归母净利润预测至4.97亿（原预测值为5.11亿），维持2021年归母净利润预测6.11亿，新增2022年归母净利润预测7.30亿，对应EPS为0.31、0.38、0.46元，对应PE为16倍、13倍、11倍，结合可比公司估值及公司历史估值水平，给予华铁股份2020年20，目标价6.2元，维持“推荐”评级。  风险提示：动车组招标不及预期，市场竞争加剧，新产品拓展不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,672 2,728 3,273 3,764 同比增速(%) -3.4% 63.1% 20.0% 15.0% 归母净利润(百万) 303 497 611 730 同比增速(%) 107.8% 64.0% 23.0% 19.6% 每股盈利(元) 0.19 0.31 0.38 0.46 市盈率(倍) 26 16 13 11 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月30日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 159,568 已上市流通股(万股) 159,455 总市值(亿元) 79.15 流通市值(亿元) 79.09 资产负债率(%) 26.1 每股净资产(元) 2.8 12个月内最高/最低价 6.22/4.06 《华铁股份（000976）重大事项点评：铁路业务实控人成控股股东，打造轨交零部件平台型企业开启战略新篇章》 2020-01-10 《华铁股份（000976）深度研究报告：轨交零部件龙头，徜徉千亿蓝海》 2020-01-14 《华铁股份（000976）2019年业绩预增点评：拐点已现，未来可期》 2020-01-17 -11%0%12%23%19/0519/0719/0919/1120/0120/032019-05-07～2020-04-30沪深300华铁股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2020年05月06日 华铁股份（000976）2019年报&2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 506 623 916 1,133 营业收入 1,672 2,728 3,273 3,764 应收票据 208 339 391 431 营业成本 1,081 1,755 2,106 2,403 应收账款 1,054 1,718 2,045 2,333 税金及附加 14 23 28 32 预付账款 604 630 735 815 销售费用 28 35 42 49 存货 412 435 511 571 管理费用 98 159 191 212 合同资产 0 0 0 0 研发费用 48 78 94 108 其他流动资产 22 34 41 47 财务费用 24 38 34 29 流动资产合计 2,806 3,779 4,639 5,330 信用减值损失 7 -13 -7 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 201 191 177 164 投资收益 0 0 0 0 在建工程 5 0 0 0 其他收益 8 8 8 8 无形资产 104 94 85 76 营业利润 394 634 781 934 其他非流动资产 3,371 3,070 2,870 2,870 营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 3,681 3,355 3,132 3,110 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,487 7,134 7,771 8,440 利润总额 395 635 781 934 短期借款 623 623 623 623 所得税 85 127 156 187 应付票据 116 189 227 259 净利润 310 508 625 747 应付账款 259 403 462 504 少数股东损益 7 11 14 17 预收款项 28 45 55 63 归属母公司净利润 303 497 611 730 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 329 538 652 771 其他应付款 358 358 358 358 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.31 0.38 0.46 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 144 158 164 166 主要财务比率 流动负债合计 1,528 1,776 1,889 1,973 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 316 316 316 316 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.4% 63.1% 20.0% 15.0% 其他非流动负债 30 20 20 20 EBIT增长率 93.6% 60.6% 21.1% 18.3% 非流动负债合计 346 336 336 336 归母净利润增长率 107.8% 64.0% 23.0% 19.6% 负债合计 1,874 2,112 2,225 2,309 获利能力 归属母公司所有者权益 4,449 4,847 5,357 5,925 毛利率 35.4% 35.7% 35.7% 36.2% 少数股东权益 164 175 189 206 净利率 18.5% 18.6% 19.1% 19.9% 所有者权益合计 4,613 5,022 5,546 6,131 ROE 6.6% 9.9% 11.0% 11.9% 负债和股东权益 6,487 7,134 7,771 8,440 ROIC 15.4% 19.6% 19.6% 20.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 28.9% 29.6% 28.6% 27.4% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 21.0% 19.1% 17.3% 15.6% 经营活动现金流 16 -49 221 405 流动比率 183.6% 212.8% 245.6% 270.1% 现金收益 354 571 682 798 速动比率 156.7% 188.3% 218.5% 241.2% 存货影响 -278 -23 -76 -60 营运能力 经营性应收影响 -225 -821 -484 -408 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 437 234 106 81 应收账款周转天数 250 183 207 209 其他影响 -273 -11 -7 -7 应付账款周转天数 80 68 74 72 投资活动现金流 -572 0 0 0 存货周转天数 91 87 81 81 资本支出 -73 0 0 0 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.31 0.38 0.46 其他长期资产变化 -499 0 0 0 每股经营现金流 0.01 -0.03 0.14 0.25 融资活动现金流 514 166 72 -188 每股净资产 2.79 3.04 3.36 3.71 借款增加 664 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -20 -147 -211 -219 P/E 26 16 13 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -130 313 283 31 EV/EBITDA 23 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 华铁股份（000976）2019年报&2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 高级分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 助理研究员：宝玥娇 西南财经大学管理学硕士。2019年