2020年一季报点评：积极应对疫情影响，Q1实现稳定增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 值得买(300785) 增持 2020年一季报点评 （维持评级） 互联网 2020年05月06日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 53/13 总市值/流通(百万元) 8,813/2,203 上证综指/深圳成指 2,815/10,452 12个月最高/最低(元) 216.40/34.10 相关研究报告： 《值得买-300785-2019年年报点评：内容生态不 断 加 强 ， 商 业 化 加 速 正 当 时 》 ——2020-04-17 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：高博文 E-MAIL： gaobowen@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 积极应对疫情影响，Q1实现稳定增长  积极应对疫情影响，Q1业绩稳定增长 1）公司2020年一季度实现营业收入1.27亿（+22.4%），归母净利润0.19亿（+4.7%），归母扣非净利润0.14亿（-16.3%），符合市场及我们预期。新冠疫情下业绩继续表现出非常强的韧性，同时同时加大市场推广力度，增强研发实力；2）用户方面，截止2019年底值得买月平均活跃用户数2951万（+11.2%），用户增长较为平稳；随着内容来源多样化，覆盖人群更加多元化，女性用户占比持续提升。  加大市场投放，费用率小幅提升 公司毛利率同比下降1.8pct至71.9%，系公司IT资源使用费、活动成本、职工薪酬增长所致。期间费用率57.5%，整体上升5.6pct，其中销售费用率上升5.1pct至26.8%，主要是加大市场投放所致；管理费用率下降0.2pct至13.9%，主要系收入增长；研发费用率上升0.7pct至16.8%，加强研发投入所致。  20年聚焦内容生态、用户增长和商业化变现 展望20年，公司在内容生态建设、用户增长、产品迭代、技术研发、商业化变现等各方面积极开展各项工作。1）内容建设方面，通过对电商重要节点的重点活动和大促的策划及打造，进一步提升优质内容和商品对用户的触达效率。2）品牌客户方面，将继续发力开拓重点行业的品牌客户，提供多元化的工具与服务，建设品牌内容与关系运营的主阵地。3）技术研发方面，将继续加强大数据和技术研发能力的提升，并提升大数据智能推荐技术在前台业务端的应用力度。  投资建议：看好社区价值，维持 “增持”评级。 维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润1.5/1.9/2.2亿元，同比增速29/21/19%；摊薄EPS为2.88/3.47/4.12元，当前股价对应同期 58/48/41xPE。公司是A股稀缺的内容型UGC测评社区，拥有忠实、稳定的高价值用户群，社区生态不断加强、商业化能力加速，继续维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济下行风险，拓展新用户及现有用户流失风险。 盈利预测和财务指标 2016 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 508 662 804 991 1,159 (+/-%) 38.3% 30.4% 21.4% 23.3% 16.9% 净利润(百万元) 96 119 154 185 220 (+/-%) 11.0% 24.4% 29.1% 20.5% 18.6% 摊薄每股收益(元) 2.39 2.23 2.88 3.47 4.12 EBIT Margin 33.2% 34.7% 20.4% 20.4% 20.4% 净资产收益率(ROE) 29.2% 15.9% 17.8% 18.5% 18.9% 市盈率(PE) 72.2 77.5 60.0 49.8 42.0 EV/EBITDA 40.6 37.1 47.2 39.4 34.3 市净率(PB) 21.1 12.3 10.7 9.2 7.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0J/19S/19N/19J/20M/20上证指数值得买 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司积极应对新冠疫情调整和影响，确保业绩实现稳定增长。公司2020年一季度实现营业收入1.27亿（+22.4%），归母净利润0.19亿（+4.7%），归母扣非净利润0.14亿（-16.3%）。面对新冠疫情影响，公司业绩表现出非常强的韧性，加大市场投放力度，增强公司研发实力，保证业绩稳定增长。 图1：值得买单季营业收入及增速（单位：百万、%） 图2：值得买单季归母净利润及增速（单位：百万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司毛利率同比下降1.8pct至71.9%，系公司IT资源使用费、活动成本、职工薪酬增长所致。期间费用率57.5%，整体上升5.6pct，其中销售费用率上升5.1pct至26.8%，主要是加大市场投放所致；管理费用率下降0.2pct至13.9%，主要系收入增长；研发费用率上升0.7pct至16.8%，加强研发投入所致。 图3：值得买毛利率、净利率变化情况 图4：值得买三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 UGC内容蓬勃发展，品类扩充正当时，用户平稳增长，用户结构逐步优化。2019年值得买发布内容561.7万（+84.2%），其中用户贡献占比76.9%，同比增长101.8%，UGC内容生态蓬勃发展。公司持续推进品类扩充战略，不断增加内容覆盖的品类和用户群。同时，在各细分领域内发掘和激励专业创作达人，推出了创作者动态奖励、达人认证、达人影响力等举措，鼓励内容生产者持续产出优质的消费内容。截止2019年底，值得买月平均活跃用户数2951万（+11.2%），用户增长较为平稳，随着内容来源多样化，覆盖人群更加多元化，女性用户占比持续提升。 79 119 100 209 103 170 131 257 127 30.2%43.2%30.6%23.2%22.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05010015020025030018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1单季收入同比增速17 24 -3 58 18 29 15 57 19 8.8%19.5%676.3%-0.6%4.6%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%-1001020304050607018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1单季归母净利润同比增速79.1%79.8%65.6%72.0%73.7%71.1%70.5%71.6%71.9%21.0%20.2%-2.6%27.6%17.6%16.9%11.4%22.3%15.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%毛利率净利率18.4%28.9%36.4%23.5%21.7%20.5%27.4%22.2%26.8%18.9%10.5%12.9%8.8%14.1%14.5%17.6%8.4%13.9%15.8%16.2%18.0%10.7%16.1%14.2%15.3%18.1%16.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%销售费用率管理费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：值得买各类主要内容发布数量（单位：万、%） 图6：值得买月平均活跃用户数及增速（单位：万、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 展望20年，公司在内容生态建设、用户增长、产品迭代、技术研发、商业化变现等各方面积极开展各项工作。内容建设方面，通过对电商重要节点的重点活动和大促的策划及打造，进一步提升优质内容和商品对用户的触达效率。品牌客户方面，将继续发力开拓重点行业的品牌客户，提升重点行业的优质品牌客户覆盖率，提供多元化的工具与服务，建设品牌内容与关系运营的主阵地。技术研发方面，将继续加强大数据和技术研发能力的提升，重点加强大数据体系的建设，并提升大数据智能推荐技术在前台业务端的应用力度。 投资建议：看好社区价值，维持 “增持”评级。维持盈利预测，我们预计2020-2022年归母净利润1.5/1.9/2.2亿元，同比增速29/21/19%；摊薄EPS为2.88/3.47/4.12元，当前股价对应PE 60/50/42x。公司是A股稀缺的内容型UGC测评社区，拥有忠实、稳定的高价值用户群，社区生态不断加强、商业化能力加速，继续维持“增持”评级。 附表：可比公司 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300058 蓝色光标 增持 6.96 173.45 0.29 0.34 0.36 24.00 20.47 19.33 002137 麦达数字 增持 6.88 39.73 0.15 0.17 0.19 45.87 40.47 36.21 300063 天龙集团 增持 5.42 40.60 0.10 0.14 0.16 54.20 38.71 33.88 300766 每日互动 增持 27.59 110.05 0.27 0.46 0.60 102.19 59.98 45.98 300785 值得买 增持 172.86 92.19 2.23 2.88 3.47 77.52 60.02 49.82 资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测 432 10 49 71 101.8%27.0%49.8%40.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%050100150200250300350400450500用户贡献编辑贡献商家贡献机器贡献数量（万）同比增长1,862 2,402 2,654 2,951 29.0%10.5%11.2%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016A2017A2018A2019A月平均活跃用户（万）同比增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百