医药生物行业2019、2020Q1总结报告：顺应政策趋势，把握“后疫情时代”产业机遇

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月5日 医药生物 顺应政策趋势，把握“后疫情时代”产业机遇 ——医药生物行业2019&2020Q1总结报告 行业动态 ◆大医保效应初显，“后疫情时代”孕育新机遇 2019年医改继续在深水期运行，带量采购、DRGs等纷纷落地探索。在医保基金面临收支压力情况下， 2019年医药制造业营业收入可比增长为7.4%，较2018年下滑5.2 pp；利润总额可比增长为5.9%，较2018年下滑3.6 pp。大医保时代下，医保控费和“腾笼换鸟”仍将是未来较长时间的主线。2020年“后疫情时代”医疗卫生体制改革的政策导向愈发明确，有望开启新一轮医药产业变革。互联网医疗、医疗防护、医疗设备和疫苗等细分领域有望迎来政策密集出台期，孕育出新机遇。 ◆业绩总结：分化加剧，原料药医疗器械景气度高，服务受疫情影响大 政策叠加疫情影响之下，医药各细分行业业绩分化明显。医药板块2019年及2020Q1营收同比增速分别为15.57%/-4.20%；归母净利润同比增速为11.35%/-11.39%。业绩整体承压，但明显好于医药制造业整体数据，说明上市公司在医改背景下抗压能力更强。20Q1疫情期间，部分特色原料药及防护、治疗类耗材、器械企业实现量价齐升，制剂类企业受疫情期间停工停产影响业绩小幅下滑，互联网医疗和零售药店疫情中社会价值凸显业绩保持高增长。但医疗服务、医药消费品、医药流通等子行业受需求大幅萎缩影响业绩下降幅度较大。 ◆投资建议：顺应政策趋势，把握“后疫情时代”产业机遇 寻找疫情过后顺应医疗卫生体制改革趋势的确定性机会，继续坚定看好“创新+升级”两大主线。建议关注CRO、医疗设备、消费类医疗、疫苗、血制品、ICL、互联网医疗、特色原料药、医疗防护等领域。建议关注泰格医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、长春高新、欧普康视、康泰生物、华兰生物、安图生物、平安好医生（H）、益丰药房、大参林、老百姓、英科医疗等。 ◆风险提示：医保控费加剧；药品招标降价；创新药及部分消费类医疗短期估值过高风险。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 300347.SZ 泰格医药 77.00 1.12 1.41 1.92 69 55 40 买入 000661.SZ 长春高新 595.88 8.77 14.38 18.73 68 41 32 买入 300760.SZ 迈瑞医疗 256.30 3.85 4.73 5.66 67 54 45 买入 300015.SZ 爱尔眼科 44.39 0.45 0.55 0.78 100 81 57 买入 300595.SZ 欧普康视 65.86 0.76 0.91 1.29 87 72 51 增持 002007.SZ 华兰生物 38.87 0.70 1.20 1.44 55 32 27 买入 1833.HK 平安好医生 97.56 -0.69 -0.65 -0.53 NA NA NA 买入 603883.SH 老百姓 76.09 1.78 2.15 2.65 43 35 29 买入 603939.SH 益丰药房 94.75 1.43 1.93 2.46 66 49 39 买入 603658.SH 安图生物 134.60 1.80 2.21 3.10 75 61 43 买入 300601.SZ 康泰生物 134.00 0.89 1.36 2.22 150 99 60 买入 603233.SH 大参林 65.68 1.28 1.77 2.18 51 37 30 买入 300677.SZ 英科医疗 56.32 0.81 2.40 2.48 69 23 23 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月30日（汇率1HKD=0.91RMB） 增持（维持） 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 黄卓（执业证书编号：S0930520030002） 021-52523676 huangz@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 联系人 王明瑞 wangmingrui@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -16%-6%3%13%22%04-1907-1910-1901-20医药生物沪深300 资料来源：Wind 2020-05-05 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 大医保效应初显，“后疫情时代”孕育新机遇 ............................................................................ 3 2、 医药板块业绩总结：板块分化加剧，原料药医疗器械表现突出，服务受疫情影响大 ................. 5 2.1、 2019&2020Q1医药板块业绩概览 .......................................................................................................... 5 2.2、 细分板块梳理：原料药、医疗器械景气度高，服务受疫情影响大 .......................................................... 6 3、 顺应政策趋势，把握“后疫情时代”产业机遇 ........................................................................ 14 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 17 9YbWvYvXtRmMmNbRbP9PtRpPoMqQeRnNmReRmMtNaQpPqPvPmNmRwMtOoM2020-05-05 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、大医保效应初显，“后疫情时代”孕育新机遇 2019年医疗改革继续在深水期运行，带量采购、DRGs等纷纷落地探索。2019年，是进入大医保时代的第一个完整年份，我国医疗改革进入深水期，医改目标逐渐明确，重大医改政策发布频率有所降低，主要着重于前期政策的执行和微调。大医保定价权效应初显：（1）药品集采：2019年9月，“4+7”带量采购品种扩面到全国，价格在“4+7”集采基础上进一步下降25%。我们认为，集采常态化趋势显现，药品的集采品种将会拓宽，同时耗材集采的方向也更加明确；（2）DRGs：疾病诊断相关分组付费国家试点工作稳步推进中。2019年10月，国家医保局发布《国家医疗保障DRG分组与付费技术规范》和《国家医疗保障DRG（CHS-DRG）分组方案》，试点工作正在积极推进中；（3）医保谈判：2019年11月，医保目录准入谈判工作结束。最终，150个药品谈判成功97个，全部纳入目录乙类药品范围；其中，119个新增药品中有70个谈判成功，价格平均降幅60.7%。 医保及医药制造业数据反映出医疗体制改革已进入深水区。医保数据方面，2019年全年基本医保累计收入达到23335亿元，同比增长15.3%；基本医保累计支出为19946亿元，同比增长18.8%，可以发现受创新药纳入医保等的影响，医保累计支出增速快于累计收入增速。从医保基金的结余率来看，2019年全年累计结余率仅为14.3%，继续保持下降的趋势，2019年7月当月结余甚至出现负值，提示医保基金运行面临较大的可持续压力，后续控费压力仍存，政策手腕可能会继续发力，带量采购的范围和力度可能会加大，推进速度可能会较快。受到医保控费政策影响，医药产业由药品到器械耗材经历了价格体系重塑，医药制造业数据也深刻反映了带量采购对医药制造业收入端和利润端的影响：2019年医药制造业全年营业收入为23909亿元，可比增长为7.4%，相比2018年下滑5.2 pp；利润总额为3120亿元，可比增长为5.9%，相比2018年下滑3.6 pp。医保和医药制造业数据表明医疗体制改革已经在深水期运行，在医保基金面临收支压力情况下，医保控费和“腾笼换鸟”仍是未来较长时间的主线，企业迎来创新转型机遇期。2020Q1医药制造业数据则受疫情影响较大，营业总收入及利润总额可比下滑8.9%和15.7%。 图1：基本医保累计收入及支出（2016.01-2020.03） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03基本医保累计收入基本医保累计支出收入同比增长率支出同比增长率单位：亿元 资料来源：人社部、国家医保局，光大证券研究所 2020-05-05 医药生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图2：基本医保累计结余及结余率情况（截至20.03） 图3：基本医保当月结余及结余率情况（截至20.03） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-01基本医保累计结余累计结余率单位：亿元 -20%-10%0%10%20%30%40%50%(400)(200)02004006008001,0001,20016-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-01基本医保当月结余当月结余率单位：亿元 资料来源：人社部、国家医保局，光大证券研究所 资料来源：人社部、国家医保局，光大证券研究所 图4：医药制造业累计收入及增长情况（2012.02~2020.03） -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,00025,00030,00012-0212-0512-0812-1113-0213-0