鄂武商A：疫情导致短期业绩亏损，购物中心&超市双业态驱动

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易 证券研究报告 2020年05月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:三江购物：20Q1疫情推动业绩+40%，加速转型促进发展》 2020-04-29 2 《商业贸易-行业点评:家家悦：高同店推动营收+39%&业绩+25%，内生外延加速提升市占率》 2020-04-21 3 《商业贸易-行业点评:家家悦：高同店推动主业利润增长25+%，内生外延加速提升市占率》 2020-04-21 行业走势图 鄂武商A:疫情导致短期业绩亏损，购物中心&超市双业态驱动 公司公告，公司2020年第一季度营业收入为12.91亿元，同比减少72.80%；归母净利润为-2.25亿元，同比减少176.23%。 2020Q1营业收入为12.91亿元，同比减少72.80%，主要原因是执行新收入准则和受新冠疫情影响销售收入减少所致。2019年实现营业总收入为177.56亿元，同比增加0.29%。公司聚焦购物中心与超市两大主业，购物中心占据核心商圈，超市加速转型升级，推动公司营业收入相对稳定。分行业：购物中心营收为123.97亿元，同比增加1.01%，占比69.82%；超市营收52.81亿元，同比减少1.11%，占比29.74%。 2020Q1毛利率为29.75%，同比上升9.04pct。公司20Q1期间费用率为45.09%，同比增加33.69pct。①销售费用率：公司2020Q1销售费用率40.11%，同比增加33.69pct；②管理费用率：公司2020Q1管理费用率为4.00%，同比增加2.82pct；③财务费用率：公司2020Q1财务费用率为0.98%，同比增加0.95pct。主要因疫情增加银行贷款所致。 公司2020Q1归母净利润为-2.25亿元，同比下降176.23%，主要为疫情所致。公司2019年归母净利润12.25亿元，同比增加16.67%。分季度：公司Q1/Q2/Q3/Q4净利润分别为2.95亿元3.05亿元/2.18亿元/4.07亿元，同比变动+3.61%/+4.51%/+5.78%/+52.28%。同时，公司2019年净利率为6.90%，同比增加0.97pct。 风险提示：疫情拖累部分业务，零售终端依然低迷，三、四线城市消费升级落地缓慢 -18%-13%-8%-3%2%7%12%2019-052019-092020-01商业贸易沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司2019年营业总收入177.56亿，同比增加0.29%；归母净利润为12.25亿元，同比增加16.67%。20Q1营业收入为12.91亿元，同比减少72.80%；归母净利润为-2.25亿元，同比减少176.23%。 2. 点评 2.1. 营业收入：疫情&新收入准则导致20Q1营收同比-72.80% 公司2019年实现营业总收入为177.56亿元，同比增加0.29%。公司聚焦购物中心与超市两大主业，购物中心占据核心商圈，超市加速转型升级，推动公司营业收入相对稳定。分行业：购物中心营收为123.97亿元，同比增加1.01%，占比69.82%；超市营收52.81亿元，同比减少1.11%，占比29.74%。 20Q1营业收入为12.91亿元，同比减少72.80%，主要原因是执行新收入准则和受新冠疫情影响销售收入减少所致。 图1：20Q1营业收入为12.91亿 图2：2019购物中心/超市营收占比69.82%/29.74% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ① 可比店 公司2019年购物中心可比店收入123.97亿元，同比增加1.01%；超市可比店收入53.03亿元，同比减少1.52%。 表1：公司可比门店营收情况 业态 营业收入 2019年（万元） 同比+、-（%） 购物中心 1,239,660.25 +1.01% 超市 530,336.83 -1.52% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 ② 新开门店 2019年，公司新开门店2家，面积0.28万平方米；关闭门店4家，面积3.06万平方米。新开门店为星光国际店、潜江店，均为租赁物业。 171.61 175.24 176.90 181.22 177.06 177.56 12.91 1.89%2.11%0.95%2.44%-2.30%0.29%-72.80%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%04080120160200营业收入（亿元）同比（%）69.82%29.74%0.44%购物中心超市其他业务 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表2：公司2019年新开门店 门店名称 地址 物业权属 面积 开业时间 星光国际店 武汉市汉阳区 租赁 0.08 2019年1月 潜江店 湖北省潜江市 租赁 0.2 2019年12月 资料来源：公司公告，天风证券研究所 截至2019年末，公司是湖北省内最大的零售企业之一，有购物中心及超市两大业态，购物中心 10 家。超市门店 75 家购物中心总面积约为146 万平方米，自有物业面积约 127 万平方米；超市门店总面积约为64.02万平方米，自有物业面积约11.24万平方米。 表3：2019年末公司主要购物中心门店分布 序号 购物中心名称 地址 建筑面积（万平米） 开业时间 物业权属 租赁期间 1 国际广场 武汉市江汉区 29.5 2007年9月 自有 - 2 武汉广场 武汉市江汉区 9.6 2014年1月 自有 - 3 世贸广场 武汉市江汉区 8 1999年9月 自有 - 4 亚贸广场 武汉市武昌区 6 2002年9月 租赁 10年 5 众圆购物中心 武汉市青山区 29.03 2014年11月 自有 - 6 襄阳购物中心 湖北省襄阳市 5.26 2007年6月 租赁 20年 7 十堰人民商场 湖北省十堰市 14 2010年6月 自有 - 8 仙桃购物中心 湖北省仙桃市 14 2013年9月 自有 - 9 黄石购物中心 湖北省黄石市 18 2014年9月 自有 - 10 老河口购物中心 湖北省老河市 5 2015年9月 自有 - 合计 138.39 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率：疫情&新收入准则导致毛利率上升9.04pct 公司2019年毛利率为22.43%，同比增加0.11pct。公司购物中心毛利率略增，超市业务由于加大生鲜占比等原因毛利率有所下滑，导致公司综合毛利率略有下降。其中，购物中心毛利率为22.76%，同比增加0.26pct；超市毛利率为20.65%，同比下降1.11 pct。 2020Q1毛利率为29.75%，同比上升9.04pct。 图3：公司2019年综合毛利率为22.43% 图4：公司分行业毛利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 20.82%21.76%22.21%22.70%22.32%22.43%29.75%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%毛利率（%）18.13%21.48%22.40%22.94%22.50%22.76%18.44%21.69%21.09%21.29%20.71%20.65%0%5%10%15%20%25%201420152016201720182019购物中心超市 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2.3. 期间费用率 公司2019年期间费用率为12.68%，同比微降0.30pct，基本稳定。①销售费用率：公司2019年销售费用率11.02%，同比微降0.50pct；②管理费用率：公司2019年管理费用率为1.56%，同比微增0.14pct；③财务费用率：公司2019年财务费用率为0.10%，同比微增0.07pct。主要系存款下降，利息收入减少。 公司20Q1期间费用率为45.09%，同比增加33.69pct。①销售费用率：公司2020Q1销售费用率40.11%，同比增加33.69pct；②管理费用率：公司2020Q1管理费用率为4.00%，同比增加2.82pct；③财务费用率：公司2020Q1财务费用率为0.98%，同比增加0.95pct。主要因疫情增加银行贷款所致。 图5：公司2019期间费用率为12.68%，同比微增0.30pct，基本稳定 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.4. 净利润：疫情导致20Q1短期业绩亏损 公司2019年归母净利润12.25亿元，同比增加16.67%。分季度：公司Q1/Q2/Q3/Q4净利润分别为2.95亿元3.05亿元/2.18亿元/4.07亿 元 ， 同 比变动+3.61%/+4.51%/+5.78%/+52.28%。同时，公司2019年净利率为6.90%，同比增加0.97pct。 公司2020Q1归母净利润为-2.25亿元，同比下降176.23%，主要为疫情所致。 图6：2019年归母净利润为12.25亿，同比增加16.67% 图7：2019年净利率为6.90%，同比增加0.97pct 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 14.76%14.83%13.99%12.95%12.98%12.68%45.09%12.80%12.64%12.20%11.49%11.53%11.02%40.11%1.71%1.70%1.51%1.43%1.42%1.56%4.00%0.25%0.49%0.27%0.04%0.03%0.10%0.98%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014201520162017201820192020Q1期间费用率销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）6.60 7.99 9.92 12.41 10.50 12.25-2.2541.83%21.16%24.06%25.18%-15.42%16.67%-176.23%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-5051015归母净利（亿元）同比（%）3.84%4.56%5.61%6.85%5.93%6.90%-17.41%-20%-15%-10%-5%0%5%10%归母净利率（%） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息