2019年年报和2020年一季报点评：一季报业绩超预期，必选品景气阶段彰显龙头实力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月29日 永辉超市（601933.SH） 批发和零售贸易 一季报业绩超预期，必选品景气阶段彰显龙头实力 ——永辉超市（601933.SH）2019年年报和2020年一季报点评 公司简报 ◆2019年归母净利润同增5.63%，1Q2020归母净利润同增39.47% 2019年实现营业收入848.77亿元，同比增长20.36%；实现归母净利润15.64亿元，同比增长5.63%；实现扣非归母净利润10.61亿元，同比增长18.34%。 1Q2020实现营业收入292.57亿元，同比增长31.57%；实现归母净利润15.68亿元，同比增长39.47%；实现扣非归母净利润12.90亿元，同比增长28.99%，一季报业绩超预期。 ◆1Q20综合毛利率下降0.58个百分点，期间费用率上升0.03个百分点 2019年公司综合毛利率为21.56%，同比下降0.58个百分点。1Q2020公司综合毛利率为22.84%，同比上升0.13个百分点。 2019年公司期间费用率为19.02%，同比下降1.84个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为16.24%/2.37%/0.41%，同比分别变化-0.16/ -1.89/0.20个百分点。1Q2020公司期间费用率为16.66%，同比上升0.03个百分点。 ◆延续快速展店趋势，必选品景气阶段彰显龙头实力 2019年公司净增门店205家，门店总数达到911家，储备门店达244家，1Q2020新增门店16家（均不含mini店）。2019年公司日均客流量达364万人次同增26%，同店收入同增2.8%，到家业务实现销售35.1亿同增108%，收入占比达4.4%，彰显了龙头超市公司在必选品相对景气阶段的实力。公司预计2020年开店130家，线上销售规模达到百亿水平，mini店实现老店调整升级新店发展盈利。 ◆下调盈利预测，维持“增持”评级 公司保持了较为积极的展店扩张政策，考虑到相关成本及投资亏损的负面影响，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.23/ 0.28元（之前为0.32/ 0.40元），新增对2022年预测0.34元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 公司外延扩张未达预期，新业态发展未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 70,517 84,877 102,771 122,742 143,109 营业收入增长率 20.35% 20.36% 21.08% 19.43% 16.59% 净利润（百万元） 1,480 1,564 2,210 2,650 3,218 净利润增长率 -18.52% 5.63% 41.35% 19.90% 21.44% EPS（元） 0.15 0.16 0.23 0.28 0.34 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.65% 7.78% 10.49% 11.48% 12.60% P/E 72 69 48 40 33 P/B 5.5 5.3 5.1 4.6 4.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月28日 增持（维持） 当前价：11.20元 分析师 唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 95.70 总市值(亿元)：1071.89 一年最低/最高(元)：7.05/11.20 近3月换手率：60.69% 股价表现(一年) -19%-10%-1%9%18%04-1907-1910-1901-20永辉超市沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.53 51.81 23.11 绝对 14.28 47.94 22.08 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合快报，收入端持续向好——永辉超市（601933.SH）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-29 业绩符合预期，高速拓展趋势延续——永辉超市（601933.SH）2019年中报点评 ····································· 2019-08-29 2020-04-29 永辉超市 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：2012-2019公司可比店收入同比增速 0123456720122013201420152016201720182019永辉超市可比店收入同比增速（%） 资料来源：公司公告 图表2：公司2020Q1归母净利润同比增长39.47% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2017 42440.26 -0.50 0.04 40743.64 47.85 0.04 1696.63 1Q2018 74789.06 0.56 0.08 74554.51 2.42 0.08 234.55 2Q2018 18559.77 -40.41 0.02 8051.22 -73.93 0.01 10508.56 3Q2018 8435.91 -74.98 0.01 4411.48 -86.80 0.00 4024.43 4Q2018 46250.58 8.98 0.05 2678.17 -93.43 0.00 43572.42 1Q2019 112392.10 50.28 0.12 99987.03 34.11 0.10 12405.07 2Q2019 24544.78 32.25 0.03 16302.83 102.49 0.02 8241.95 3Q2019 16896.76 100.30 0.02 10587.82 140.01 0.01 6308.94 4Q2019 2539.11 -94.51 0.00 -20729.06 NA -0.02 23268.18 1Q2020 156750.34 39.47 0.16 128971.77 28.99 0.13 27778.57 TTM 200730.99 8.13 0.21 135133.36 17.38 0.14 65597.63 资料来源：公司公告 图表3： 公司2020Q1毛利率较上年同期上升0.13个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较上年同期同比变动 （百分点） 4Q2017 1528349.69 25.11 22.32 1.67 19.71 2.78 -0.71 1Q2018 1876718.27 22.97 22.79 1.86 18.29 3.99 -0.89 2Q2018 1563021.59 19.72 21.97 2.09 22.23 1.19 -1.20 3Q2018 1829479.59 22.04 20.72 0.66 20.73 0.46 -1.79 4Q2018 1782446.00 16.63 23.09 0.77 22.52 2.59 -0.18 1Q2019 2223590.98 18.48 22.71 -0.08 16.62 5.05 1.07 2Q2019 1894017.59 21.18 20.81 -1.16 20.09 1.30 0.11 3Q2019 2236730.36 22.26 21.96 1.24 20.37 0.76 0.29 4Q2019 2133357.07 19.69 20.62 -2.47 19.17 0.12 -2.48 1Q2020 2925658.18 31.57 22.84 0.13 16.66 5.36 0.30 TTM 9189763.20 24.21 21.69 -0.46 18.85 2.18 -0.32 资料来源：公司公告原点资产 dU9UoXsUlUmVkWfWzWpPsR9PbP7NtRrRpNoOfQrRtPjMmOuNaQmNxOMYoNrOuOsOrP2020-04-29 永辉超市 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 70,517 84,877 102,771 122,742 143,109 营业成本 54,900 66,574 80,609 96,265 112,151 折旧和摊销 739 870 843 863 883 税金及附加 237 247 299 358 417 销售费用 11,560 13,782 16,443 19,639 22,826 管理费用 3,007 2,013 2,240 2,578 3,005 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 148 351 554 677 766 投资收益 548 -69 -50 -45 -40 营业利润 1,264 1,640 2,764 3,350 4,103 利润总额 1,449 1,777 2,814 3,400 4,158 所得税 452 324 703 850 1,039 净利润 997 1,453 2,110 2,550 3,118 少数股东损益 -483 -111 -100 -100 -100 归属母公司净利润 1,480 1,564 2,210 2,650 3,218 EPS(按最新股本计) 0.15 0.16 0.23 0.28 0.34 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1,761 416 146 1,622 1,395 净利润 1,480 1,564 2,210 2,650 3,218 折旧摊销 739 870 843 863 883 净营运资金增加 -671 3,730 5,375 4,177 5,197 其他 212 -5,747 -8,283 -6,068 -7,903 投资活动产生现金流 -3,669 -4,501 -261 -320 -290 净资本支出 -3,024 -3,099 -250 -250 -250 长期投资变化 5,701 5,886 0 0 0 其他资产变化 -6,346 -7,288 -11 -70 -40 融资活动现金流 2,305 5,900 2,235 495 728 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 3,690 7,123 4,033 1,806 2,259 无息负债变化 4,042 4,581 2,929 2,405 1,497 净现金流 406 1,818 2,121 1,797 1,833 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E