2019年业绩有所下滑，2020年收购Cloos后蓄势待发

机械 2020年04月28日 埃斯顿 (002747) 2019年业绩有所下滑，2020年收购Cloos后蓄势待发 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：10.33元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.estun.com 大股东/持股 南京派雷斯特科技有限公司/23.11% 实际控制人 吴波 总股本(百万股) 841 流通A股(百万股) 728 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 86.85 流通A股市值(亿元) 75.25 每股净资产(元) 1.93 资产负债率(%) 56.1 行情走势图 相关研究报告 《埃斯顿*002747*度过短期艰难时刻，持续看好长期前景》 2019-10-31 《埃斯顿*002747*公司业绩承压，计划收购全球焊接领域龙头Cloos公司》 2019-08-27 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司披露2019年年报和2020年1季报，2019年公司实现收入14.21亿元，同比下降2.71%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降35.04%。2020年1季度实现收入2.29亿元，同比下降28.86%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降26.08%。 平安观点：  收入小幅下降，毛利率维持稳定。2019年公司自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统分别实现收入7.21亿元、7.00亿元，分别下降0.70%、4.69%；毛利率为40.80%、31.07%，分别变动-0.85、0.68个百分点。 1、2019年公司收入小幅下降，其中：（1）公司放弃了部分回款条件不好的系统集成订单，智能制造系统集成业务同比下降10%；（2）机器人本体业务稳定增长；（3）自动化核心部件业务同比基本持平。 2、2019年公司销售毛利率和净利率分别为36.01%、6.20%。2019年公司毛利率基本稳定，净利率同比下降1.60个百分点。净利率下滑的原因包括：（1）公司股权投资、回购股份、固定资产投资、分红等非经营性资金使用6.83亿，导致利息费用增加、理财收益减少，2019年公司财务费用同比增长56.32%；（2）研发费用同比增长14.03%。 3、2019年公司经营活动现金流净额为1.13亿元，同比增长682.22%。2019年公司审慎选择客户，提高客户质量，严格应收账款管理，控制坏账风险，经营活动现金净额显著好转。  2019年Q4收入同比增加，受疫情影响2020年Q1收入下滑。2019年Q1-Q4公司单季度收入分别为3.21亿元、3.60亿元、2.86亿元、4.54亿元，同比增长6.21%、-14.75%、-15.75%、14.49%。2019年Q4公司 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1461 1421 1641 2053 2464 YoY(%) 35.7 -2.7 15.4 25.1 20.1 净利润(百万元) 101 66 82 105 128 YoY(%) 8.8 -35.0 24.9 27.3 22.5 毛利率(%) 36.0 36.0 35.9 35.5 35.3 净利率(%) 6.9 4.6 5.0 5.1 5.2 ROE(%) 6.6 5.1 5.8 6.8 7.7 EPS(摊薄/元) 0.12 0.08 0.10 0.12 0.15 P/E(倍) 85.8 132.1 105.7 83.1 67.8 P/B(倍) 5.4 5.4 5.1 5.0 4.7 -20%0%20%40%60%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20埃斯顿沪深300证券研究报告 埃斯顿﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 单季度收入同比上升，与同期行业复苏情况基本一致。受疫情影响，2020年Q1公司收入同比下滑。2020年3月，国内工业机器人单月产量同比增长12.90%，单月数据好转，公司机器人业务订单自3月起同样好转。  收购Cloos接近尾声，打造全球领先的焊接机器人龙头。2020年3月，公司发布公告，计划以4.09亿元现金收购鼎派机电51%股权。本次收购完成后，鼎派机电将成为上市公司的全资子公司。鼎派机电直接和间接累计持有德国Cloos公司89.35%的股权，本次收购后，上市公司将实现控股Cloos。 1、德国Cloos是全球知名的焊接机器人龙头，主要业务包括焊接自动化系统（包括工业机器人系统、焊接设备和变位器）、备品备件销售和服务，下游领域包括汽车、高铁、家电等。Cloos是全球焊接机器人龙头，在难度最大的中厚板焊接领域拥有领先的市场份额。 2、本次收购完成后，一方面上市公司将获得Cloos全球领先的焊接技术、品牌以及全球的销售网络，快速缩短与国际高端机器人性能的差距，进军中高端机器人市场；同时，上市公司将协同各方资源，协助Cloos进入市场空间更大的薄板中高端弧焊机器人工作站市场，开辟业务新的增长点。另一方面，本次交易对方派雷斯特承诺鼎派机电2020-2022年扣非后净利润分别不低于880万欧元、948万欧元、1147万欧元，这将有力增厚上市公司未来业绩。截至公告日，公司已按照协议约定向派雷斯特支付完现金对价4.09亿元，收购事项接近尾声。  投资建议：暂不考虑并表Cloos，鉴于疫情影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润分别为0.82亿元、1.05亿元、1.28亿元（20/21年前值为1.19亿元、1.54元），对应的市盈率分别为106倍、83倍、68倍。公司作为国内工业机器人龙头，收购Cloos进入全球高端市场，维持“推荐”评级。  风险提示：1）疫情恶化风险。如果国内外疫情加重，对国民经济影响加大，将影响公司业绩。2）中美贸易战升级风险。如果未来贸易战升级，将对整个制造业造成较大冲击。3）商誉减值风险。收购Cloos完成后，上市公司商誉将超过16亿元，若鼎派机电业绩发生较大波动，可能存在商誉减值风险。4）市场竞争加剧风险。中国目前是全球最重要的机器人市场，国内本体商快速崛起，海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度，如果未来国内机器人市场竞争加剧，产品价格和毛利率将受到冲击，影响公司盈利能力。 eXcZuZtVlUlWiYdUNAnNmObRdN9PnPrRsQoOiNnNrNfQnPvN8OmNpMNZmNoOuOqNuM埃斯顿﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1674 1982 2288 2582 现金 309 410 513 616 应收票据及应收账款 640 787 923 1048 其他应收款 24 35 39 50 预付账款 17 22 26 32 存货 330 371 431 480 其他流动资产 356 356 356 356 非流动资产 2113 2233 2411 2590 长期投资 438 437 436 436 固定资产 422 476 575 665 无形资产 444 514 582 663 其他非流动资产 809 805 817 827 资产总计 3787 4214 4699 5172 流动负债 1710 2043 2502 2902 短期借款 966 1233 1524 1762 应付票据及应付账款 386 455 564 663 其他流动负债 357 355 415 477 非流动负债 359 320 287 253 长期借款 239 200 167 133 其他非流动负债 120 120 120 120 负债合计 2068 2363 2790 3155 少数股东权益 109 134 160 188 股本 835 841 841 841 资本公积 512 531 531 531 留存收益 311 363 436 532 归属母公司股东权益 1610 1717 1750 1829 负债和股东权益 3787 4214 4699 5172 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 113 119 207 260 净利润 88 107 131 156 折旧摊销 60 50 59 72 财务费用 62 63 76 88 投资损失 -17 -11 -12 -13 营运资金变动 -68 -80 -39 -35 其他经营现金流 -12 -9 -7 -8 投资活动现金流 -172 -149 -218 -230 资本支出 116 121 179 180 长期投资 -45 1 1 1 其他投资现金流 -100 -28 -37 -49 筹资活动现金流 94 -136 -177 -165 短期借款 79 0 0 0 长期借款 41 -38 -33 -34 普通股增加 -3 6 0 0 资本公积增加 -10 20 0 0 其他筹资现金流 -13 -123 -144 -131 现金净增加额 31 -166 -188 -135 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1421 1641 2053 2464 营业成本 910 1051 1324 1595 营业税金及附加 11 13 16 19 营业费用 96 110 127 148 管理费用 188 217 267 315 研发费用 129 143 174 205 财务费用 62 63 76 88 资产减值损失 0 0 0 0 其他收益 32 28 30 29 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 17 11 12 13 资产处置收益 6 9 7 8 营业利润 74 92 118 145 营业外收入 20 21 20 21 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 93 113 138 165 所得税 5 6 7 9 净利润 88 107 131 156 少数股东损益 22 25 26 28 归属母公司净利润 66 82 105 128 EBITDA 218 225 273 324 EPS（元） 0.08 0.10 0.12 0.15 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 - - - - 营业收入(%) -2.7 15.4 25.1 20.1 营业利润(%) -27.6 24.9 28.1 22.5 归属于母公司净利润(%) -35.0 24.9 27.3 22.5 获利能力 - - - - 毛利率(%) 36.0 35.9 35.5 35.3 净利率(%) 4.6 5.0 5.1 5.2 ROE(%) 5.1 5.8 6.8 7.7 ROIC(%) 4.9